行為金融學(xué)基本概念和理論解讀
行為金融學(xué)是金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會(huì )學(xué)等學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科,力圖揭示金融市場(chǎng)的非理性行為和決策規律。以下是yjbys小編收集整理的行為金融學(xué)基本概念和理論解讀論文，和大家一起分享。
摘要：行為金融學(xué)理論著(zhù)重分析金融市場(chǎng)中由于心理因素引起的投資者的失誤偏差和市場(chǎng)的反常，它是現代金融理論的有益補充。行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中得到了重視，在實(shí)踐中也得到了運用。對行為金融學(xué)與現代金融學(xué)的關(guān)系、行為金融學(xué)的基本理論作概述，并探討如何在證券市場(chǎng)投資中實(shí)際應用行為金融學(xué)的研究成果。
關(guān)鍵詞：行為金融;現代金融;防御型投資策略;進(jìn)攻型投資策略
行為金融學(xué)是從微觀(guān)個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì )等因素來(lái)解釋、研究和預測資本市場(chǎng)的現象和問(wèn)題。在美國和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來(lái)越多的重視，它在實(shí)踐中也已經(jīng)得到了應用。個(gè)人投資者在應用行為金融學(xué)的知識來(lái)避免心理偏差和認知錯誤，機構投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來(lái)發(fā)展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學(xué)的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學(xué)還沒(méi)有形成一套系統、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會(huì )對資本市場(chǎng)產(chǎn)生系統性影響的投資者決策心理特點(diǎn)以及行為特征。
第一，投資者的心理特點(diǎn)。
處理信息的啟發(fā)法�，F代社會(huì )信息量越來(lái)越大，傳播速度也越來(lái)越快，金融市場(chǎng)決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗或常識來(lái)回答問(wèn)題或進(jìn)行判斷，它意味著(zhù)對信息進(jìn)行快速的、有選擇性的解釋?zhuān)诤艽蟪潭壬先Q于直覺(jué)。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個(gè)諺語(yǔ)的起源：“如果它看起來(lái)像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預期時(shí)，人們通過(guò)評估未來(lái)不確定事件的概率與其最近所觀(guān)察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應過(guò)度，也就是投資者在形成預期時(shí)給予新信息太多的權重。二是顯著(zhù)性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀(guān)察到這種事件，那么人們傾向于過(guò)分估計這種事件在未來(lái)發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過(guò)高估計飛機未來(lái)發(fā)生墜毀的概率。
顯著(zhù)性可能使得投資者對新信息反應過(guò)度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說(shuō)這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實(shí)時(shí)，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當人們進(jìn)行數量化估計時(shí)，他們的估計判斷可能被該項目先前的價(jià)值所嚴重影響。例如，二手車(chē)的銷(xiāo)售商通常是在開(kāi)始談判時(shí)出高價(jià)，然后再降價(jià)，這銷(xiāo)售商盡力將消費者滯留在高價(jià)格上。錨定使得投資者對新信息反應遲鈍。
第二，后悔。
人類(lèi)犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會(huì )嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣(mài)出價(jià)值已減少的股票,加速賣(mài)出價(jià)值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣(mài)出價(jià)值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現實(shí),從而避免后悔，投資者賣(mài)出價(jià)值已增加的股票是為了避免價(jià)格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認知不協(xié)調。
認知不協(xié)調是人們被告知有證據表明其信念或假設是錯誤時(shí)，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協(xié)調理論認為,人們存在采取行動(dòng)減輕未被充分理性思索的認知不協(xié)調的傾向：人們可以回避新信息或開(kāi)發(fā)出扭曲的論據以保持自己的信念或假設正確。如新車(chē)買(mǎi)主有選擇地避免閱讀他們其他車(chē)型的廣告,而去看他們所選擇車(chē)型的廣告。
第四，回避損失。
趨利避害是人類(lèi)行為的主要動(dòng)機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟活動(dòng)中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應。
人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時(shí)尚與盲從心理便是其中最突出的特點(diǎn)。這對經(jīng)濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著(zhù)的、非理性的從眾心理特征與行為。
(二)決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開(kāi)始研究可能對金融市場(chǎng)行為產(chǎn)生系統影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認,并作為對決策者的基本假設:
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過(guò)程中才形成;
第二，決策者是應變性的,他們根據決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);
第三，決策者追求滿(mǎn)意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點(diǎn)和對市場(chǎng)的影響尚不十分明確，但實(shí)證研究表明,投資者決策行為特征與市場(chǎng)中投資特性是相關(guān)的，如股票價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)性和價(jià)格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導者和從眾行為;過(guò)早的售出盈利投資和過(guò)晚售出失敗投資;資產(chǎn)價(jià)格對新的市場(chǎng)信息反應過(guò)度或不足等。
二、行為金融學(xué)在證券市場(chǎng)的實(shí)際應用
在證券市場(chǎng)投資中具體運用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進(jìn)攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對人的投資心理以及決策特征的分析來(lái)控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯;進(jìn)攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場(chǎng)產(chǎn)生的影響的基礎上制定相應的投資策略以從中獲利。
對于個(gè)人投資者而言，更現實(shí)的是采取防御型投資策略。個(gè)人投資者在資金實(shí)力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)�？看蚵�(tīng)小道消息等作為決策依據，行為經(jīng)常是非理性的。此外個(gè)人投資者對自己的資金負責，缺乏來(lái)自第三方的監督控制體系，導致個(gè)人投資者在投資過(guò)程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來(lái)指導投資。進(jìn)攻型投資策略一般為機構投資者采用，因為在錯綜復雜的金融市場(chǎng)中，要對證券的定價(jià)進(jìn)行判斷非常困難，個(gè)人投資者很難在實(shí)際中判斷出當前的市場(chǎng)定價(jià)是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著(zhù)大量信息和良好分析技術(shù)的專(zhuān)業(yè)投資者才有可能進(jìn)行判斷。此外，各種定價(jià)錯誤或偏差的幅度和持續的時(shí)間都是有限的，個(gè)人投資者精力有限、交易成本高，無(wú)法利用這些偏差和錯誤來(lái)獲利。
防御型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進(jìn)行內省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來(lái)源，核實(shí)信息的可信度、實(shí)效性等，要密切關(guān)注最近有無(wú)更新的消息或數字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過(guò)分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時(shí)就更應關(guān)注這點(diǎn)。第三，要善于比較正面和負面觀(guān)點(diǎn)，查明對市場(chǎng)持最樂(lè )觀(guān)以及最悲觀(guān)態(tài)度的分別是什么人以及為什么會(huì )持有這樣的觀(guān)點(diǎn)。第四，要避免錨定效應導致不理性的期望值。
對于機構投資者而言，更重要的是可以采用進(jìn)攻型投資策略。各類(lèi)投資機構由投資經(jīng)理們具體負責運作的，投資經(jīng)理們和個(gè)人投資者一樣，在投資決策中也會(huì )犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來(lái)加以避免。但投資經(jīng)理們有著(zhù)良好的金融投資專(zhuān)業(yè)知識和豐富的實(shí)際經(jīng)驗，他們能更好的對自身的行為進(jìn)行控制。在各類(lèi)機構中一般都有著(zhù)良好的管理監督制度和風(fēng)險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構投資者更重要的是利用進(jìn)攻型投資策略來(lái)獲得盈利。
三、行為金融學(xué)理論探討及其實(shí)際應用
第一，反向投資策略。
反向投資策略,就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現好的股票來(lái)進(jìn)行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過(guò)度反應的實(shí)證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過(guò)分注重上市公司的近期表現,根據公司的近期表現對其未來(lái)進(jìn)行預測,從而導致對近期業(yè)績(jì)情況做出持續過(guò)度反應,形成對績(jì)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對績(jì)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會(huì )。
第二，動(dòng)量交易策略。
動(dòng)量交易策略,即預先對股票收益和交易量設定過(guò)濾準則,當股票收益或交易量滿(mǎn)足過(guò)濾準則就買(mǎi)賣(mài)出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出,源于對股市中股票價(jià)格中間收益延續性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現,以3到12個(gè)月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現出延續性,即中間價(jià)格具有向某一方向連續變動(dòng)的動(dòng)量效應。 Rouvenhorst(1998)在其他十二個(gè)國家發(fā)現了類(lèi)似的中間價(jià)格動(dòng)量效應,表明這種效應并非來(lái)自于數據采樣偏差。
第三，成本平均策略和時(shí)間分散化策略。
成本平均策略是指投資者在購買(mǎi)證券時(shí)按照預定的計劃根據不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備證券價(jià)格下跌時(shí)攤低成本, 從而規避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險。時(shí)間分散化策略是指根據投資股票的風(fēng)險將隨著(zhù)投資期限的延長(cháng)而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)股票投資比例可較大,并隨著(zhù)年齡的增長(cháng)逐步減少。
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