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私募股權基金如何投資新三板
私募股權基金(Private Equity Fund)是指以非公開(kāi)的方式向少數機構投資者或者個(gè)人募集資金，主要向未上市企業(yè)進(jìn)行的權益性投資，最終通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購或者管理層回購等方式退出而獲利的一類(lèi)投資基金。下面是yjbys小編為大家帶來(lái)的關(guān)于私募股權基金如何投資新三板的知識，歡迎閱讀。
一、關(guān)于私募股權基金
(一)私募股權基金的定位
私募股權基金(Private Equity Fund)是指以非公開(kāi)的方式向少數機構投資者或者個(gè)人募集資金，主要向未上市企業(yè)進(jìn)行的權益性投資，最終通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購或者管理層回購等方式退出而獲利的一類(lèi)投資基金。
國際上根據投資方式或操作風(fēng)格，一般可以將私募股權投資基金分為三種類(lèi)型：一是風(fēng)險投資基金VC(Venture Capital Fund)，一般投資于創(chuàng )立初期的企業(yè)或者高科技企業(yè);二是增長(cháng)型基金(Growth-oriented Fund)，即狹義的私募股權投資基金，一般投資處于擴充階段企業(yè)的未上市股權，一般不以控股為目標，增長(cháng)型基金也是中國私募股權投資中比例最大的部分;三是并購基金(Buyout Fund)，主要投資于成熟企業(yè)上市或未上市的股權，意在獲得成熟目標企業(yè)的控制權，以整合企業(yè)資源，提升價(jià)值。此外，私募股權投資還有夾層資本(Mezzanine Capital)、Pre-IPO資本(Bridge Finance)的以及上市后私募投資(Private Investment in Public Equity，PIPE)的方式。
(二)私募股權基金的模式
1、公司制
顧名思義，公司制私募股權投資基金就是法人制基金，主要根據《公司法》(2005年修訂)、《外商投資創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)管理規定》(2003年)、《創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(2005年)等法律法規設立。
在商業(yè)環(huán)境下，由于公司這一概念存續較長(cháng)，所以公司制模式清晰易懂，也比較容易被出資人接受。在這種模式下，股東是出資人，也是投資的最終決策人，各自根據出資比例來(lái)分配投票權。
2、信托制
信托制私募股權投資基金，也可以理解為私募股權信托投資，是指信托公司將信托計劃下取得的資金進(jìn)行權益類(lèi)投資。
其設立主要依據為《信托法》(2001年)、銀監會(huì )2007年制定的《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》(簡(jiǎn)稱(chēng)“信托兩規”)、《信托公司私人股權投資信托業(yè)務(wù)操作指引》(2008年)。
采取信托制運行模式的優(yōu)點(diǎn)是：可以借助信托平臺，快速集中大量資金，起到資金放大的作用;但不足之處是：信托業(yè)缺乏有效登記制度，信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人，股東無(wú)法確認其是否存在代持關(guān)系、關(guān)聯(lián)持股等問(wèn)題，而監管部門(mén)要求披露到信托的實(shí)際持有人。
3、有限合伙制
有限合伙制私募股權基金的法律依據為《合伙企業(yè)法》(2006年)、《創(chuàng )業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(2006年)以及相關(guān)的配套法規。
按照《合伙企業(yè)法》的規定，有限合伙企業(yè)由二個(gè)以上五十個(gè)以下合伙人設立，由至少一個(gè)普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)組成。普通合伙人對合伙企業(yè)債務(wù)承擔無(wú)限連帶責任，而有限合伙人不執行合伙事務(wù)，也不對外代表有限合伙企業(yè)，只以其認繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務(wù)承擔責任。
同時(shí)《合伙企業(yè)法》規定，普通合伙人可以勞務(wù)出資，而有限合伙人則不得以勞務(wù)出資。這一規定明確地承認了作為管理人的普通合伙人的智力資本的價(jià)值，體現了有限合伙制“有錢(qián)出錢(qián)、有力出力”的優(yōu)勢。而在運行上，有限合伙制企業(yè)，不委托管理公司進(jìn)行資金管理，直接由普通合伙人進(jìn)行資產(chǎn)管理和運作企業(yè)事務(wù)。
采取有限合伙制的主要優(yōu)點(diǎn)有：(1)財產(chǎn)獨立于各合伙人的個(gè)人財產(chǎn)，各合伙人權利義務(wù)更加明確，激勵效果較好：(2)僅對合伙人進(jìn)行征稅，避免了雙重征稅。
4、“公司+有限合伙”模式
“公司+有限合伙”模式中，公司是指基金管理人為公司，基金為有限合伙制企業(yè)。該模式，較為普遍的股權投資基金操作方式。
由于自然人作為GP執行合伙事務(wù)風(fēng)險較高，加之私人資本對于有限合伙制度的理念和理解都不盡相同，無(wú)疑都增強了自然人GP的挑戰。同時(shí)，《合伙企業(yè)法》中，對于有限合伙企業(yè)中的普通合伙人，是沒(méi)有要求是自然人還是法人的。于是，為了降低管理團隊的個(gè)人風(fēng)險，采用“公司+有限合伙”模式，即通過(guò)管理團隊設立投資管理公司，再以公司作為普通合伙人與自然人、法人LP們一起，設立有限合伙制的股權投資基金。
由于公司制實(shí)行有限責任制，一旦基金面臨不良狀況，作為有限責任的管理公司則可以成為風(fēng)險隔離墻，從而管理人的個(gè)人風(fēng)險得以降低。該模式下，基金由管理公司管理，LP和GP一道遵循既定協(xié)議，通過(guò)投資決策委員會(huì )進(jìn)行決策。目前國內的知名投資機構多采用該操作方式。
5、“公司+信托”模式
“公司+信托”的組合模式結合了公司和信托制的特點(diǎn)。即由公司管理基金，通過(guò)信托計劃取得基金所需的投入資金。
在該模式下，信托計劃通常由受托人發(fā)起設立，委托投資團隊作為管理人或財務(wù)顧問(wèn)，建議信托進(jìn)行股權投資，同時(shí)管理公司也可以參與項目跟投。
需要提及的是，《信托公司私人股權投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第21條規定，“信托文件事先有約定的，信托公司可以聘請第三方提供投資顧問(wèn)服務(wù)，但投資顧問(wèn)不得代為實(shí)施投資決策�！边@意味著(zhù)，管理人不能對信托計劃下的資金進(jìn)行獨立的投資決策。同時(shí)，管理人或投資顧問(wèn)還需要滿(mǎn)足幾個(gè)重要條件：(1)持有不低于該信托計劃10%的信托單位;(2)實(shí)收資本不低于2000萬(wàn)元人民幣;(3)管理團隊主要成員股權投資業(yè)務(wù)從業(yè)經(jīng)驗不少于3年。
采用該模式的，主要為地產(chǎn)類(lèi)權益投資項目。此外，一些需要通過(guò)快速運作資金的創(chuàng )業(yè)投資管理公司，也常常借助信托平臺進(jìn)行資金募集。新華信托、湖南信托等多家信托公司都發(fā)行過(guò)此類(lèi)信托計劃。
6、母基金(FOF)
母基金是一種專(zhuān)門(mén)投資于其他基金的基金，也稱(chēng)為基金中的基金(Fund of Fund)，其通過(guò)設立私募股權投資基金，進(jìn)而參與到其他股權投資基金中。
母基金利用自身的資金及其管理團隊優(yōu)勢，選取合適的權益類(lèi)基金進(jìn)行投資;通過(guò)優(yōu)選多只股權投資基金，分散和降低投資風(fēng)險。
國內各地政府發(fā)起的創(chuàng )業(yè)投資引導基金、產(chǎn)業(yè)引導基金都是以母基金的運作形式存在的。政府利用母基金的運作方式，可以有效地放大財政資金，選擇專(zhuān)業(yè)的投資團隊，引導社會(huì )資本介入，快速培育本地產(chǎn)業(yè)，特別是政府希望扶持的新興產(chǎn)業(yè)。
二、關(guān)于新三板
(一)新三板的定位
“新三板”是針對原來(lái)的“三板”而言，所謂三板市場(chǎng)的全稱(chēng)是“代辦股份轉讓系統”，于2001年7月16日正式開(kāi)辦。作為我國多層次證券市場(chǎng)體系的一部分，三板市場(chǎng)一方面為退市后的上市公司股份提供繼續流通的場(chǎng)所，另一方面也解決了原全國證券交易自動(dòng)報價(jià)系統(STAQ系統)、NET系統(National Exchange and Trading System)歷史遺留的數家公司法人股流通問(wèn)題。2006年1月，隨著(zhù)世紀瑞爾、中科軟成為首批掛牌公司，中關(guān)村科技園區非上市股份有限公司股份報價(jià)平臺正式拉開(kāi)序幕，因為掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉讓系統內的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統掛牌公司，故形象地稱(chēng)為“新三板”。目前，新三板不再局限于中關(guān)村科技園區非上市股份有限公司，也不局限于天津濱海、武漢東湖以及上海張江等試點(diǎn)地的非上市股份有限公司，而是全國性的非上市股份有限公司股權交易平臺，主要針對的是中小型企業(yè)。新三板的開(kāi)通標志著(zhù)我國場(chǎng)外市場(chǎng)建設再進(jìn)一步，它與滬深兩市交易所的主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)共同構建起中國多層次資本市場(chǎng)體系。
(二)新三板掛牌企業(yè)實(shí)現融資的方式
1、定向增發(fā)：在股權融資方面，允許公司在申請掛牌的同時(shí)或掛牌后定向發(fā)行融資，可申請一次核準，分期發(fā)行。
2、優(yōu)先股：優(yōu)先股對于新三板掛牌的中小企業(yè)可能更具吸引力。一般初創(chuàng )期的中小企業(yè)存在股權高度集中的問(wèn)題，優(yōu)先股這種安排既讓企業(yè)家保持對公司的控制權，又能為投資者享受更有保障的分紅回報創(chuàng )造條件。
3、中小企業(yè)私募債：私募債是一種便捷高效的融資方式，其發(fā)行審核采取備案制，審批周期更快，資金使用的監管較松，資金用途相對靈活。綜合融資成本比信托資金和民間借貸低，部分地區還能獲得政策貼息。
4、做市商制度：做市商制度是證券公司使用自有資金參與新三板交易，通過(guò)自營(yíng)買(mǎi)賣(mài)差價(jià)獲得收益的制度。由于證券公司擁有數量眾多的營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)，便于客戶(hù)開(kāi)立新三板投資權限，從而提高整個(gè)新三板交易的活躍度，盤(pán)活整個(gè)市場(chǎng)。
5、資產(chǎn)證券化：資產(chǎn)證券化可能對于擁有穩定現金流的企業(yè)更適合。不過(guò)，一般來(lái)說(shuō)此類(lèi)企業(yè)或者比較成熟，或者資產(chǎn)規模較大，而目前新三板掛牌企業(yè)普遍現金流并不穩定，資產(chǎn)規模也偏小，要利用資產(chǎn)證券化工具可能存在一些障礙。
6、銀行信貸：目前銀行針對眾多輕資產(chǎn)企業(yè)推出了掛牌企業(yè)小額貸專(zhuān)項產(chǎn)品，新三板已和多家銀行建立了合作關(guān)系，為掛牌企業(yè)提供專(zhuān)屬的股票質(zhì)押式貸款服務(wù)。
(三)新三板市場(chǎng)對私募股權投資的影響
1、成為私募股權投資退出的新方式
股份報價(jià)轉讓系統的搭建，對于投資新三板掛牌公司的私募股權基金來(lái)說(shuō)，成為了一種資本退出的新方式，掛牌企業(yè)也因此成為了私募股權基金的另一投資熱點(diǎn)。以前私募股權投資公司要實(shí)現退出，主要是通過(guò)二級市場(chǎng)上市來(lái)實(shí)現。
2、新三板規范私募股權投資發(fā)展
各類(lèi)資金無(wú)序涌入私募股權投資行業(yè)，保險行業(yè)、證券行業(yè)、上市公司、國有企業(yè)、民間資本、地方政府引導基金等紛紛進(jìn)入股權投資行業(yè)，使搶項目、抬高價(jià)格的現象屢屢發(fā)生，企業(yè)家的期望值越來(lái)越高，一些企業(yè)甚至達到20倍、30倍的市盈率，專(zhuān)業(yè)股權投資機構在這樣一窩蜂的資金擁堵中投資難度加大。
3、為私募股權投資公司提供充足的項目資源
相關(guān)規章制度規定，符合存續滿(mǎn)兩年(有限責任公司整體改制的可連續計算);業(yè)務(wù)明確，具有持續經(jīng)營(yíng)能力;公司治理機制健全，合法規范經(jīng)營(yíng);股權明晰，股票發(fā)行和轉讓行為合法合規;主辦券商推薦并持續督導這幾項條件的，均可申請在新三板上市。
4、有效地促進(jìn)私募股權投資機構差異化發(fā)展
企業(yè)更主動(dòng)選擇投資機構可以促使機構協(xié)助企業(yè)戰略開(kāi)發(fā)、經(jīng)營(yíng)管理、人力資源建設、國際合作、國際商務(wù)發(fā)展、鞏固等，為企業(yè)提供“量身定做”的服務(wù)，提高投資機構的業(yè)務(wù)水平和分化程度。
三、私募股權基金如何投資新三板
目前，私募股權基金的主要模式還是在投資新三板掛牌企業(yè)或推動(dòng)已投資企業(yè)掛牌新三板為主，主要運作模式有：
(一)掛牌前投資
流程：掛牌前投資項目——新三板掛牌
投資業(yè)務(wù)是私募股權基金業(yè)務(wù)的源頭，因此掛牌的數量和質(zhì)量都尤為重要。所以，盡管新三板擴容取消了對擬掛牌企業(yè)盈利等方面的要求，但是私募股權基金仍然會(huì )選擇具有獨特盈利模式或者具有創(chuàng )新型業(yè)務(wù)的中小企業(yè)進(jìn)行投資。
私募股權基金為了能在企業(yè)掛牌新三板后能夠有較高估值退出，挑選獨特盈利模式的公司尤為重要。目前，市場(chǎng)中私募股權普遍做法是在某幾個(gè)行業(yè)內進(jìn)行分析和考察，在關(guān)注企業(yè)財務(wù)指標以外，對企業(yè)管理層的水平也在進(jìn)行判斷�？傊�，挑選一個(gè)優(yōu)秀的項目，需要專(zhuān)門(mén)的投研部門(mén)進(jìn)行必要的客觀(guān)分析，多方論證，才能最終獲得。
在投資之后私募股權基金要能真正幫助企業(yè)獲得實(shí)實(shí)在在的管理改善和價(jià)值提升。其后的任務(wù)就是將企業(yè)推向新三板，在企業(yè)掛牌后，知名度及估值的上升更容易吸引市場(chǎng)資本投入，而此時(shí)部分基金已經(jīng)可以選擇退出。
目前多數投資機構仍在等待新三板轉板制度的推行，以期望獲得更高估值退出。在轉板制度尚未推出時(shí)，私募股權機構的收益會(huì )受到很大限制。
(二)定增參與
流程：篩選定增信息——認購股份——新三板或轉板退出
投資掛牌新三板的企業(yè)，不但能夠節省挑選企業(yè)的復雜過(guò)程和風(fēng)險，而且能夠以較低的市盈率購得企業(yè)股權，在風(fēng)險和利潤之間尋找最優(yōu)結合點(diǎn)，因此，機構投資者很容易通過(guò)企業(yè)上市實(shí)現退出獲得差價(jià)。同時(shí)，由于新三板不限制增發(fā)次數以及可以一次申請多次發(fā)行的靈活制度，使得機構參與新三板定向增資的熱情更為高漲。
目前，股轉系統對掛牌新三板公司增發(fā)股份并沒(méi)有設定鎖定期，所以，PE機構通過(guò)認購定向增發(fā)模式介入新三板公司后，折價(jià)金額可隨時(shí)變現，或者待機在新三板退出或IPO上市退出，都是較好的盈利模式。
但是，定增市場(chǎng)的火爆使得股權機構很難獲得理想投資企業(yè)的定增份額，目前許多股權機構獲得定增份額的主要方式有二種：第一，以更高價(jià)格參與。許多股權機構通過(guò)向主辦券商報出更高的價(jià)格來(lái)嚇退競爭對手，甚至有些報價(jià)在原基礎上增長(cháng)50%。第二，通過(guò)股權機構自己的網(wǎng)絡(luò )與企業(yè)直接聯(lián)系。其主要承諾會(huì )在未來(lái)一段時(shí)間會(huì )在資源及管理方面對企業(yè)進(jìn)行輔助。
四、私募股權投資的選擇和程序
(一)私募股權基金投資的選擇
私募股權投資的高風(fēng)險性決定了投資人對企業(yè)的高滲透程度，其定價(jià)和權利義務(wù)關(guān)系有較強的專(zhuān)業(yè)性。從投資者角度而言，其一般采用的投資策略有聯(lián)合投資、分段投資、匹配投資和組合投資四種模式。
1、聯(lián)合投資主要是針對風(fēng)險較大、投資額較高的項目或企業(yè)，投資者往往采用聯(lián)合其他投資機構或者個(gè)人的方式公共投資。
2、分段投資指分時(shí)間段進(jìn)行投資，一般創(chuàng )立初期的企業(yè)或者高科技企業(yè)各方面風(fēng)險較大，資金需求較小，而隨著(zhù)時(shí)間的推移、企業(yè)的發(fā)展，風(fēng)險逐步減小，資金需求增大，投資者就可以根據企業(yè)具體發(fā)展狀況決定是否進(jìn)一步投資或者撤回投資。
3、匹配投資指投資者在對項目或者企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，項目或企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者也要投入一定比例的資金，形成某種激勵——約束機制，以促進(jìn)企業(yè)加強管理，防范對因信用缺乏、代理失效或信息不對稱(chēng)引起的道德行為、無(wú)效管理。
4、組合投資是指投資者將資本按一定比例投向多個(gè)行業(yè)、多個(gè)風(fēng)險項目或風(fēng)險企業(yè)，以便分散并降低投資風(fēng)險、及時(shí)采取對策。
(二)私募股權投資的程序
風(fēng)險投資家尋找能使他們獲得高額回報(35%以上的年收益率)的公司或機會(huì )。有時(shí)，要在盡可能短的時(shí)間內實(shí)現這一目標，通常是3～7年。成功的風(fēng)險投資家有許多寶貴的經(jīng)驗，包括選擇投資對象，落實(shí)投資，對該公司進(jìn)行監督，帶領(lǐng)公司成長(cháng)，駕馭公司順利通過(guò)難關(guān)，促使公司快速發(fā)展。
雖然每一個(gè)風(fēng)險投資公司都有自己的運作程序和制度，但總的來(lái)講包括以下步驟：
1、初審
一個(gè)典型的風(fēng)險投資公司會(huì )收到許多項目建議書(shū)。大型風(fēng)投 公司每年會(huì )接到成千上百份項目建議書(shū)，初步挑選出的項目會(huì )在公司內部進(jìn)行討論，決定是否要面談，或者回絕。經(jīng)過(guò)嚴格審查，最終挑出進(jìn)行投資的項目，可謂百里挑一。
2、面談
如果風(fēng)險投資者對企業(yè)家提出的項目感興趣，他會(huì )與企業(yè)家接觸，直接了解其背景、管理隊伍和企業(yè)。如果面談成功，風(fēng)險投資者會(huì )希望進(jìn)一步了解更多的有關(guān)企業(yè)和市場(chǎng)的情況，或許他還會(huì )動(dòng)員可能對這一項目或企業(yè)感興趣的其他風(fēng)險投資家。
3、盡職調查
如果面談較為成功，風(fēng)險投資者接下來(lái)便開(kāi)始對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行考察以及盡可能多地對項目進(jìn)行了解。他們通過(guò)審查程序對意向企業(yè)的技術(shù)、市場(chǎng)潛力和規模以及管理隊伍進(jìn)行仔細的評估，這一程序包括與潛在的客戶(hù)接觸、向技術(shù)專(zhuān)家咨詢(xún)并與管理隊伍舉行幾輪會(huì )談。它通常包括參觀(guān)公司。與關(guān)鍵人員面談、對儀器設備和供銷(xiāo)渠道進(jìn)行估價(jià)。它還可能包括與企業(yè)債權人、客戶(hù)、相關(guān)人員以前的雇主進(jìn)行交談。這些人會(huì )幫助風(fēng)險投資家做出關(guān)于企業(yè)家個(gè)人風(fēng)險的結論。
風(fēng)險投資對項目的評估是理性與靈感的結合。其理性分析與一般的商業(yè)分析大同小異，如市場(chǎng)分析、成本核算的方法以及經(jīng)營(yíng)計劃的內容等與一般企業(yè)基本相同。所不同的是靈感在風(fēng)險投資中占有一定比重，如對技術(shù)的把握和對人的評價(jià)。
4、條款清單
審查階段完成之后，如果風(fēng)險投資者認為所申請的項目前景看好，那么便可開(kāi)始進(jìn)行投資形式和估價(jià)的談判。通常企業(yè)會(huì )得到一個(gè)條款清單，概括出涉及的內容，包括約定投資者對投資企業(yè)的估值和計劃投資金額，被投資企業(yè)應付的主要義務(wù)和投資者要求得到的主要權利，以及投資交易達成的主要條件等，這三方面的主要內容是：投資額，作價(jià)和投資工具;公司治理結構;清算和退出辦法。這個(gè)過(guò)程可能要持續幾個(gè)月。因為企業(yè)可能并不了解談判的內容，他將付出多少，風(fēng)險投資者希望獲得多少股份，還有誰(shuí)參與項目，對他以及現在的管理隊伍會(huì )發(fā)生什么。對于企業(yè)來(lái)講，要花時(shí)間研究這些內容，盡可能將條款減少。
5、簽訂合同
風(fēng)險資本者力圖使他們的投資回報與所承擔的風(fēng)險相適應。根據切實(shí)可行的計劃，風(fēng)險資本家對未來(lái)3～5年的投資價(jià)值進(jìn)行分析，首先計算其現金流或收入預測，而后根據對技術(shù)、管理層、技能、經(jīng)驗、經(jīng)營(yíng)計劃、知識產(chǎn)權及工作進(jìn)展的評估，決定風(fēng)險大小，選取適當的折現率，計算出其所認為的風(fēng)險企業(yè)的凈現值�；诟髯詫ζ髽I(yè)價(jià)值的評估，投資雙方通過(guò)談判達成最終成交價(jià)值。
6、投資生效后的監管
投資生效后，風(fēng)險投資者便擁有了風(fēng)險企業(yè)的股份，并在其董事會(huì )中占有席位。多數風(fēng)險投資者在董事會(huì )中扮演著(zhù)咨詢(xún)者的角色。他們通常同時(shí)介入好幾個(gè)企業(yè)，所以沒(méi)有時(shí)間扮演其他角色。作為咨詢(xún)者，他們主要就改善經(jīng)營(yíng)狀況以獲取更多利潤提出建議，幫助企業(yè)物色新的管理人員(經(jīng)理)，定期與企業(yè)家接觸以跟蹤了解經(jīng)營(yíng)的進(jìn)展情況，定期審查會(huì )計師事務(wù)所提交的財務(wù)分析報告。由于風(fēng)險投資家對其所投資的業(yè)務(wù)領(lǐng)域了如指掌，所以其建議會(huì )很有參考價(jià)值。為了加強對企業(yè)的控制，在合同中通常加有可以更換管理人員和接受合并、并購的條款。
五、私募股權投資的退出
私募股權投資基金的退出是指在所投資企業(yè)的價(jià)值達到私募股權投資基金所預期的水平后，將所持有的企業(yè)股權在合適的時(shí)間以最高效的方式通過(guò)資本市場(chǎng)轉化為資金形態(tài)以達到收益最大化并退出企業(yè)的目的，實(shí)現資本價(jià)值的增值或者減少損失。退出模式包括二級市場(chǎng)退出、轉版退出、并購退出、股權回購退出及對賭方式退出等。這里對非主流的管理層回購退出和對賭方式退出不再進(jìn)行具體闡述。
根據2015年的統計數據，新三板已經(jīng)成為私募股權基金退出最主要的渠道。具體的私募股權基金投資新三板的退出渠道有以下幾種：
(一)二級市場(chǎng)退出
根據《全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限責任公司管理暫行辦法》的規定，全國股份轉讓系統掛牌股票轉讓可采取做市方式、協(xié)議方式、競價(jià)方式或證監會(huì )批準的其他轉讓方式。比較而言，這三種方式流動(dòng)性依次提升，難易程度遞減。
1、協(xié)議轉讓?zhuān)嘿I(mǎi)賣(mài)雙方線(xiàn)下議定價(jià)格，通常買(mǎi)賣(mài)方直接洽談，然后通過(guò)股轉系統(新三板)交易。買(mǎi)方要有比較專(zhuān)業(yè)的知識，才能盡可能避免投資失誤。
2、做市轉讓?zhuān)鹤鍪猩滔蚴袌?chǎng)提供雙向報價(jià)，投資者根據報價(jià)選擇是否與市商交易，傳統做市商制度下，投資者委托不直接配對交易。
3、競價(jià)交易：競價(jià)交易目前在新三板市場(chǎng)還未推出。根據2015年11月證監會(huì )發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》，現階段暫不實(shí)行連續競價(jià)交易。隨著(zhù)分層管理制度的推出，預計未來(lái)1到3年內，部分做市交易活躍的將轉為競價(jià)交易。
(二) 轉板退出
嚴格地講，我國目前尚未打通轉板通道。根據《意見(jiàn)》，我國正研究推出新三板公司向創(chuàng )業(yè)板轉板試點(diǎn)。此前雖然監管層明確提出了“可轉板”，但之前已經(jīng)實(shí)現的幾家IPO并不是完全意義上的轉板，只能稱(chēng)實(shí)現了IPO的培育。
《意見(jiàn)》也明確指出，要堅持全國股轉系統獨立市場(chǎng)地位，同時(shí)也強調股轉系統并非“孤立市場(chǎng)”。轉板制度意味著(zhù)建設多層次資本市場(chǎng)過(guò)程中有了新的舉措，讓這兩個(gè)市場(chǎng)有了更好的聯(lián)系。轉板可以增強市場(chǎng)的流動(dòng)性，改善掛牌企業(yè)進(jìn)一步登陸資本市場(chǎng)的預期，可以更好地吸引優(yōu)質(zhì)的上市公司到新三板來(lái)掛牌。
(三)并購退出
兼并收購指一個(gè)企業(yè)或企業(yè)集團通過(guò)購買(mǎi)其他企業(yè)的全部或部分股權或資產(chǎn)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，其他企業(yè)保留或者消滅法人資格。相對于受讓方來(lái)說(shuō)即兼并收購，而相對于出讓方來(lái)說(shuō)即股權出讓。私募股權投資基金作為企業(yè)的股東，可以通過(guò)出讓所持股份給收購方以謀求資本增值以退出企業(yè)。
新三板企業(yè)的并購退出多數是被上市公司并購，后續也不排除被非上市公司并購。
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