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企業(yè)資本運營(yíng)工作中融資工作的重要性論述
引導語(yǔ)：資本運營(yíng)作為一種戰略經(jīng)營(yíng)手段，隨著(zhù)經(jīng)濟全球化的深入，在企業(yè)發(fā)展中的地位日益提高。下面是yjbys小編為你帶來(lái)的企業(yè)資本運營(yíng)與融資，希望對你有所幫助。
一、資本運營(yíng)的概念
企業(yè)傳統的經(jīng)營(yíng)方式是以產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)為主，而現代企業(yè)要想獲得高速發(fā)展，必須走資本運營(yíng)的道路。在現代企業(yè)管理中，資本經(jīng)營(yíng)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)緊密聯(lián)系，相輔相成，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利開(kāi)展離不開(kāi)對資本進(jìn)行有效的營(yíng)運，通過(guò)資本的流動(dòng)經(jīng)營(yíng)，發(fā)揮協(xié)同效應，使資本資源配置最優(yōu)化，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的整體提升，謀求可持續發(fā)展。資本運營(yíng)作為市場(chǎng)經(jīng)濟的產(chǎn)物，其概念從上個(gè)世紀90年代中期開(kāi)始發(fā)展起來(lái)，資本運營(yíng)是管理理念上的創(chuàng )新發(fā)展，為企業(yè)的發(fā)展提供了一種新思路，一些企業(yè)利用資本杠桿，以最快的速度實(shí)現了低成本擴張。
從理論上說(shuō)，資本運營(yíng)是指企業(yè)將自身所擁有的一切有形和無(wú)形存量資本通過(guò)流動(dòng)，優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運營(yíng)，變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本，從而最大限度的實(shí)現資本增值目標的一種過(guò)程。企業(yè)的資本運營(yíng)就是利用市場(chǎng)法則，通過(guò)資本本身的技巧性運作，實(shí)現資本增值、效益增長(cháng)的一種經(jīng)營(yíng)方式。 它有如下特點(diǎn)：
1、資本運營(yíng)的主體可以是資本的所有者，也可以是資本所有者委托或聘任的經(jīng)營(yíng)者，由他們承擔資本運營(yíng)的責任。
2、資本運營(yíng)的對象，或是一種形態(tài)的資本，如金融資本，或者是兩種形態(tài)以上的資本，如運營(yíng)生產(chǎn)資本、商品資本、房地產(chǎn)資本等。
3、資本的各種形態(tài)必須投入到某一經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域之中或投入多個(gè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域之中，即投入到某一產(chǎn)業(yè)或多個(gè)產(chǎn)業(yè)之中，才能發(fā)揮資本的功能，有效利用資本的使用價(jià)值。
4、資本作為生產(chǎn)要素之一，必須同其他生產(chǎn)要素相互組合，優(yōu)化配置，才能發(fā)揮資本的使用價(jià)值，才能創(chuàng )造價(jià)值。
5、資本運營(yíng)的目的是要獲取理想的利潤，并使資本增值。
企業(yè)資本運營(yíng)的形式有多種，如投資、融資、出售或購入產(chǎn)權或資產(chǎn)。資本運營(yíng)的內容有三點(diǎn)：一是資本的直接運作;二是以資本運作為先導的資產(chǎn)重組和優(yōu)化配置;三是按照資本的效率原則進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。概況地說(shuō)，資本運營(yíng)包括資本的籌集和資本的運用兩個(gè)方面。
1、資本的籌集：包括權益資本的籌集和負債資本的籌集。權益資本的籌集主要有吸取直接投資、發(fā)行股票等方式，負債資本籌集主要有短期借款、長(cháng)期借款、發(fā)行債券等方式。
2、資本的運用：資本運用形式有企業(yè)重組、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權重組。企業(yè)重組側重于企業(yè)整體的分立與組合，有股份制改造、兼并、收購、合并、分立、破產(chǎn)等。資產(chǎn)重組側重于改變資產(chǎn)形態(tài)及其數量比例;產(chǎn)權重組側重于改變企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權關(guān)系，包括產(chǎn)權的分離組合機產(chǎn)權主體的變化。
二、融資與企業(yè)資本運營(yíng)
在資本運營(yíng)的過(guò)程中，企業(yè)可通過(guò)以貨幣化資產(chǎn)為主要對象的購買(mǎi)、出售、轉讓、兼并、托管等活動(dòng)，實(shí)現其對資源的重新配置，而這種過(guò)程都要以融資為基礎和前提。
1、融資是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提條件
資金是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運轉所必須的“血液”或“潤滑劑”。在企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)中，時(shí)時(shí)刻刻都需要資金及資金流動(dòng)，資金越充足，流動(dòng)速度越快，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況越好。資金是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基本條件。要成立一個(gè)企業(yè)，就必須有相應的資金，否則企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)就無(wú)從談起;由于季節性和臨時(shí)性需要，或是由于擴大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規模等原因，都需要資金。在企業(yè)現實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，對資金總是有著(zhù)不斷的需求，而資金的供應量由于種種條件的限制又常常處于“饑渴”狀態(tài)。因此，持續融資能力對于企業(yè)的生存發(fā)展至關(guān)重要。
2、融資是企業(yè)進(jìn)行投資和戰略擴張的基礎
企業(yè)的投資包括對內投資和對外投資。對內投資主要是固定資產(chǎn)投資。對外投資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，拿出一部分資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以期獲得股息或利息收入。企業(yè)進(jìn)行投資的目的有多種，如維持現有規模效益、擴充規模、控制相關(guān)企業(yè)，應對風(fēng)險等。企業(yè)只有經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好，有適當的閑置資金投放于資本市場(chǎng)時(shí)，才能進(jìn)行相應投資活動(dòng)。當企業(yè)生產(chǎn)規模達到一定程度，想要繼續擴大規模時(shí)，可以通過(guò)收購、兼并、控股、參股、戰略聯(lián)盟等方式發(fā)展成為大型企業(yè)集團，而這同樣需要企業(yè)雄厚資金的支持。企業(yè)的發(fā)展
壯大不可能單純依靠自有資金，只有通過(guò)多渠道的融資方式，才能獲得企業(yè)資本運作所必要的資金，并且實(shí)現自有資金的保值增值。
3、融資是企業(yè)資本結構穩定、控制風(fēng)險的基本保證
企業(yè)進(jìn)行資本運營(yíng)的目標在于保持資本的增值，而如何獲取低成本的資本則是實(shí)現該目標的關(guān)鍵性問(wèn)題。低成本、較穩定的資本可為企業(yè)的發(fā)展注入活力，而高成本、不穩定的資本則會(huì )增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的變數，為企業(yè)的生存發(fā)展增添不穩定性因素，而嚴重時(shí)還可導致財務(wù)危機。企業(yè)融資是要從自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現狀和資本需求情況出發(fā)，根據企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略和發(fā)展規劃，確定投資資金的需要量和資金投放的時(shí)間結構，同時(shí)根據企業(yè)的融資市場(chǎng)確定籌資方式和渠道，測算籌資成本，衡量籌資風(fēng)險，從而確保企業(yè)在防范籌資風(fēng)險的前提下，能夠多渠道、低成本且及時(shí)、適量的獲取所需資本，同時(shí)保持企業(yè)自身資本結構的合理性與穩定性。由此可見(jiàn)，融資是企業(yè)資本運營(yíng)工作的重中之重。
融資作為企業(yè)資本運營(yíng)的重要組成部分，對企業(yè)的長(cháng)期經(jīng)營(yíng)運作會(huì )產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。為此，企業(yè)應合理的選擇籌資渠道與籌資方式，并根據其不同的籌資渠道與籌資方式的難易程度、資本成本等進(jìn)行綜合考慮，并使得企業(yè)的籌資成本降低。在籌融資過(guò)程中，企業(yè)需堅持先內后外，先負債后權益的原則，力求將企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險降至可控限度內，并在此基礎上盡量降低資本成本，以充分提高企業(yè)的籌資效益，實(shí)現企業(yè)價(jià)值最大化目標。
中國貨幣政策分析
一、 近年來(lái)中國貨幣政策的演變 1984年中央銀行體制確立后，我國逐步探索建立起有中國特色的貨幣政策體系。近30年來(lái)大致實(shí)行過(guò)四種貨幣政策，經(jīng)歷了四個(gè)主要時(shí)期。
1984年—1993年：松緊交替時(shí)期。這一時(shí)期主要以信貸規模管理為主，中央銀行直接調控居于主導地位，計劃管理色彩較濃。受經(jīng)濟波動(dòng)與通貨膨脹交替變化的影響，貨幣政策時(shí)松時(shí)緊。
1993年—1997年：適度從緊時(shí)期。這一時(shí)期明確了“以幣值穩定促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展”的貨幣政策目標，把穩定幣值擺在了突出的地位;調控力度和節奏與改革目標逐漸適應，盡力避免“急剎車(chē)”現象;確立了人民銀行作為中央銀行的法律地位，貨幣政策獨立性增強;財政政策、投融資政策與貨幣政策配合更加緊密。
1998年—2007年：穩健時(shí)期。這一時(shí)期總體實(shí)施穩健的貨幣政策，成功應對了1998年亞洲金融危機和2003年經(jīng)濟過(guò)熱。隨著(zhù)經(jīng)濟開(kāi)放度的提高，貨幣政策又開(kāi)始面臨對內均衡與對外均衡的矛盾。 2008年至今：“從緊”、“適度寬松”向“穩健”回歸時(shí)期。為應對國際金融危機的沖擊，這一時(shí)期貨幣政策變動(dòng)較大，由“從緊”轉為“適度寬松”，后來(lái)面對經(jīng)濟復蘇與通脹抬頭并存的新形勢，又及時(shí)回歸“穩健”。
總體上看，經(jīng)過(guò)30多年的探索，我國貨幣政策已相對成熟，基本實(shí)現了工具多樣化、方式靈活化和調控間接化，增強了預見(jiàn)性、主動(dòng)性和針對性。概括起來(lái)，我國的貨幣政策表現出以下幾個(gè)特征。
市場(chǎng)化的改革導向。我國貨幣政策的演變是經(jīng)濟體制改革的重要組成部分，帶有明顯的漸進(jìn)式市場(chǎng)化導向特征。從轉軌初期行政管理為主的調控方式，到計劃與市場(chǎng)相結合的逐步探索，到基本實(shí)現以現代貨幣政策工具為支撐的間接調控體系，貨幣政策在不同階段的演進(jìn)與經(jīng)濟市場(chǎng)化的進(jìn)程既互為需求又互相推動(dòng)。
明確的目標定位。在我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展中，貨幣政策面臨著(zhù)如何處理好幣值穩定、經(jīng)濟增長(cháng)、充分就業(yè)和國際收支平衡之間關(guān)系的考驗。借鑒國際經(jīng)驗，結合中國實(shí)際，我國確立了“以幣值穩定促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)”的貨幣政策目標定位。實(shí)踐證明，這個(gè)定位是正確的。兩次國際金融危機及國內多次宏觀(guān)調控，使“幣值穩定”的內涵不斷豐富。既防通貨膨脹，又防通貨緊縮，既保持對內穩定，又保持對外協(xié)調，我國的貨幣政策在實(shí)踐探索中逐漸成熟。
經(jīng)濟發(fā)展的持續推動(dòng)力。在我國貨幣政策演變的不同階段，政策導向雖有松緊之分，但始終沒(méi)有偏離30年來(lái)服務(wù)經(jīng)濟穩健快速發(fā)展這條主線(xiàn)。這充分體現了貨幣對于經(jīng)濟的“第一推動(dòng)力”和“持續推動(dòng)力”功能，對實(shí)現“中國經(jīng)濟奇跡”發(fā)揮了重要的金融支撐作用。 有效適應國內外形勢變化。我國貨幣政策穩中求進(jìn)，適時(shí)、適度調整方向，既有效抵御了國際金融危機的沖擊，在全球范圍內率先恢復經(jīng)濟增長(cháng)，又在國際上樹(shù)立了負責任的大國形象。
二、 當期貨幣政策分析及未來(lái)走向
貨幣政策與經(jīng)濟掛鉤是不言的事實(shí)。要分析當前的貨幣政策，首先要了解當前的世界經(jīng)濟形勢。目前的經(jīng)濟形勢與之前相比，發(fā)生了許多變化，總體來(lái)說(shuō)有以下四點(diǎn)：
一是不確定性增強。當前，世界經(jīng)濟復蘇過(guò)程緩慢、調整艱難，各國貨幣政策顯著(zhù)分化，復蘇既不穩定也不平衡。中國經(jīng)濟總體向好，但依然面臨很大的不確定性，宏觀(guān)經(jīng)濟運行面臨復雜形勢。特別是物價(jià)與資產(chǎn)價(jià)格上漲與經(jīng)濟結構調整壓力進(jìn)一步加大，資源環(huán)境約束強化，經(jīng)濟社會(huì )的內生矛盾日益凸顯。高度不確定的內外環(huán)境對我國貨幣政策提出了嚴峻挑戰。
二是貨幣總量?jì)群鼘�。長(cháng)期以來(lái)，廣義貨幣(M2)與信貸規模是我國貨幣政策重點(diǎn)監測和調控的中間目標。近10年來(lái)，隨著(zhù)金融不斷深化，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng )新，直接融資、商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對傳統貸款產(chǎn)生較大替代作用，現有的監測口徑與調控目標已不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟的融資總量。“十二五”期間，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)和非銀行金融機構的發(fā)展，利率市場(chǎng)化及多種金融創(chuàng )新，將進(jìn)一步提高直接融資比例。因此，需要建立內涵更寬的社會(huì )融資總量管理體系，以提高貨幣政策的有效性。
三是經(jīng)濟開(kāi)放度更高。“實(shí)施互利共贏(yíng)的開(kāi)放戰略，進(jìn)一步提高對外開(kāi)放水平”是“十二五”規劃對我國經(jīng)濟開(kāi)放的總體要求。經(jīng)濟開(kāi)放度提高對我國貨幣政策目標的實(shí)現有兩重性。一方面，參與世界貿易有利于解決國內供需矛盾，從理論上說(shuō)能夠起到平抑物價(jià)波動(dòng)的作用;另一方面，“輸入性”物價(jià)波動(dòng)將成為我國近幾年物價(jià)不穩定的一個(gè)重要動(dòng)因。在這種形勢下，貨幣政策兼顧內外均衡的難度進(jìn)一步增大。
四是信息敏感度提高。當今社會(huì )是一個(gè)信息數量巨大，信息瞬時(shí)傳遞的網(wǎng)絡(luò )社會(huì )。傳統體制下的信息渠道正在被多元化、市場(chǎng)化、社
會(huì )化的信息網(wǎng)狀系統取代，經(jīng)濟主體和社會(huì )公眾對貨幣政策的預判能力大大提高，貨幣政策制定與實(shí)施過(guò)程中，政府與市場(chǎng)的“博弈”將影響貨幣政策的有效性。這對我國貨幣政策的正確導向和公眾預期的有效管理提出了新的挑戰。
新時(shí)期的經(jīng)濟形勢，也為現階段中國貨幣政策帶來(lái)了新的面臨的挑戰。
挑戰之一是通脹與貨幣關(guān)系出現背離。長(cháng)期以來(lái)中國的貨幣增長(cháng)和CPI通脹之間總體保持著(zhù)較好的同步關(guān)系，尤其是CPI同比增速與M1(6個(gè)月前)同比增速的變化趨勢十分明顯且相當穩定。但值得注意的是，2010年下半年以來(lái)，貨幣與通脹的同步關(guān)系出現較長(cháng)時(shí)間的趨勢性背離。對此，目前主要有三類(lèi)解釋?zhuān)阂皇巧虡I(yè)銀行表外以及理財業(yè)務(wù)的視角。商業(yè)銀行為了規避信貸規模的限制而紛紛發(fā)行理財產(chǎn)品，使得資金“逃離”到表外，結果是導致貨幣增速大幅下降，但實(shí)體經(jīng)濟資金依然充裕，通脹仍維持高位。但如果對理財產(chǎn)品的具體操作進(jìn)行深入探索，就會(huì )發(fā)現上述解釋可能是站不住腳的。具體地，理財產(chǎn)品發(fā)行的凈效果是導致貨幣供應量減少，但其資金運用卻是導致貨幣供應量增加，因此，理財業(yè)務(wù)對貨幣供應的整體影響可能是 “中性”的;二是貨幣流通速度變化的視角。該視角認為貨幣與通脹之間的關(guān)系應該符合傳統費雪方程式，即MV=PY。之所以會(huì )出現貨幣(M)與通脹(P)同步關(guān)系的趨勢性背離，原因在于特定的歷史環(huán)境下通脹預期高企引致貨幣流通速度(V)加快，從而帶來(lái)流動(dòng)性擴張，從而出現了貨幣與通脹走勢背離的“特殊現象”;三是非貨幣因素。該視角認為貨幣因素并不是近期貨幣與通脹同步關(guān)系趨勢性背離的根本原因，供給沖擊(勞動(dòng)力成本系統性上升)才是此輪通脹高企的本質(zhì)原因。這些無(wú)疑給當前貨幣政策調控帶來(lái)了挑戰。
挑戰之二是金融監管的制約。為充分吸取金融危機的教訓，近年來(lái)國際社會(huì )普遍將宏觀(guān)審慎管理以及更加嚴厲的金融監管引入宏觀(guān)管理的范疇。特別地，對于商業(yè)銀行而言，其信貸投放行為也將受到更多約束。從我國各家商業(yè)銀行的實(shí)踐情況來(lái)看，近期也確實(shí)出現了存貸比已達到或接近75%的監管上限，制約各銀行信貸擴張的情形。理論上，商業(yè)銀行的放貸行為受制于“短邊原則”：當法定存款準備金率較高時(shí)，貨幣信用創(chuàng )造主要受法定存款準備金率制約;當法定存款準備金率較低時(shí)，貨幣信用創(chuàng )造主要受存貸比等的制約。上述兩種情形的臨界點(diǎn)取決于上述兩者比例大小的比較。事實(shí)上，逆周期資本緩沖和動(dòng)態(tài)撥備等其它宏觀(guān)審慎工具(包括未來(lái)巴塞爾Ⅲ協(xié)議的實(shí)施等)對商業(yè)銀行放貸行為以及宏觀(guān)流動(dòng)性的影響更加復雜，貨幣政策的制定就得更加關(guān)注金融監管以及宏觀(guān)審慎工具對貨幣信用創(chuàng )造的約束作用。
挑戰之三是金融危機應對。面對金融危機下嚴峻復雜的經(jīng)濟形勢，中國政府采取了十分果斷的決策，凱恩斯主義的投資拉動(dòng)以及相應的適度寬松貨幣政策迅速開(kāi)啟。盡管這有效遏止了經(jīng)濟增長(cháng)明顯下滑態(tài)勢，但這在理論上是與貨幣主義相背離的，因為貨幣主義堅定地認為“無(wú)論何時(shí)何地，通貨膨脹永遠是貨幣現象 ”。很快地，貨幣主義的擔心似乎在現實(shí)中得到應驗：從2009年底開(kāi)始，CPI通脹扶搖直上，2011年中期CPI同比到達6.5%的高點(diǎn)�；剡^(guò)頭來(lái)看，在危機的應對過(guò)程中，是否有可以總結的經(jīng)驗?可能有兩方面問(wèn)題值得思考：一
是在危機中如何把握貨幣政策的“度”是十分重要的。根據逆周期調節的原則，在危機中貨幣政策保持適度寬松當然是必須的。但過(guò)度的寬松則可能引發(fā)未來(lái)通貨膨脹水平的攀升，容易造成金融風(fēng)險(地方融資平臺壞賬、房地產(chǎn)價(jià)格高企)的滋生;二是未來(lái)如果我國經(jīng)濟結構調整相對滯后，那么過(guò)度依靠外需的發(fā)展模式仍將面臨挑戰，未來(lái)危機應對的方式又可能回到“上項目、放貨幣”的老路上來(lái)，貨幣政策應對危機的空間以及潛在負作用仍是問(wèn)題。
挑戰之四是輸入型通脹的影響。近年來(lái)我國對大宗原材料進(jìn)口依存度的不斷上升，國際大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)勢必會(huì )對我國宏觀(guān)經(jīng)濟特別是通貨膨脹產(chǎn)生重要影響�？v觀(guān)上世紀1960年至今約50多年的國際歷史，可以清楚地看到，大宗商品價(jià)格持續大幅上漲主要集中于兩段時(shí)間：一是20世紀70年代石油危機期間(1971-1980年);二是21世紀以來(lái)大宗商品大幅上漲期間(2001-2008年)。研究這兩段時(shí)間的歷史表明，輸入型通脹或外部成本沖擊并不能很好解釋各國通脹的差異。經(jīng)過(guò)反復嘗試，我們發(fā)現，貨幣存量與經(jīng)濟總量的偏離程度(即貨幣發(fā)行超過(guò)經(jīng)濟增長(cháng)的部分)能解釋上述通脹差異。這讓我們有理由相信，相對“輸入型通脹”因素而言，貨幣因素對各國通脹差異有著(zhù)更好的解釋力。
挑戰之五是劉易斯拐點(diǎn)來(lái)臨。近幾年許多學(xué)者認為，劉易斯拐點(diǎn)的出現會(huì )導致工資水平的快速增長(cháng)，而勞動(dòng)力成本的快速增長(cháng)最終會(huì )傳導到產(chǎn)品價(jià)格上，于是通貨膨脹高企。但對于曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)劉易斯拐點(diǎn)的日本、韓國和我國臺灣地區，我們并沒(méi)有從數據中發(fā)現劉易斯拐點(diǎn)導致通貨膨脹水平系統性抬升的有力證據，而貨幣量的顯著(zhù)增加很
可能是導致其當時(shí)通脹水平提高的主要誘因。也就是說(shuō)，如果沒(méi)有需求面以及貨幣供應量的配合，經(jīng)濟體在拐過(guò)劉易斯拐點(diǎn)之時(shí)所面臨的勞動(dòng)力成本上升，并不必然導致通脹水平的系統性抬升。因此，對于中國而言，隨著(zhù)劉易斯拐點(diǎn)的到來(lái)和人口紅利的消失，建議應更加注重穩健的貨幣政策，管理好流動(dòng)性，避免成本-工資螺旋式上升的通脹風(fēng)險。
挑戰之六是內外部失衡。近年來(lái)我國經(jīng)常項目順差與GDP之比由2007年10.1%的峰值下降到2011年的3%左右，回到了國際公認的合理區間。相應地，近期外匯市場(chǎng)也呈現出人民幣貶值的預期。這種變化是周期性現象還是結構性變化，各方看法不一。通過(guò)分析中國出口在全球出口市場(chǎng)和主要貿易伙伴市場(chǎng)中份額的變化，我們發(fā)現，中國出口占全球出口市場(chǎng)的比重仍基本穩定，即使在金融危機期間也依然如此，出口似乎依然具有較強的競爭力。另外，從中國的內在經(jīng)濟結構是否已經(jīng)轉型或者說(shuō)是否實(shí)現內部均衡的角度來(lái)看，目前儲蓄和投資體制似乎并沒(méi)有發(fā)生質(zhì)的變化，由此，S-I=X-M恒等式下的凈出口(X-M)也不可能期待出現質(zhì)的變化。但是，從勞動(dòng)力成本的上升、人民幣對美元匯率以及實(shí)際有效匯率已經(jīng)累計升值30%等因素來(lái)看，中國的出口競爭力似乎又有所削弱。如果上述變化只是周期性的，那么人民幣匯率可能還未到達中長(cháng)期均衡，未來(lái)貨幣政策仍有可能面臨危機前同樣的挑戰。如果這種變化是結構性的，那么近十年來(lái)外匯占款作為基礎貨幣投放的主渠道方式將會(huì )根本性改變。
挑戰之七是離岸人民幣市場(chǎng)發(fā)展。近年來(lái)隨著(zhù)離岸人民幣市場(chǎng)的迅速發(fā)展，以及資本項目開(kāi)放的逐步深化，其對貨幣政策的影響日益
成為各界關(guān)注的熱點(diǎn)。近期我們初步整理了離岸市場(chǎng)發(fā)展對國內貨幣政策調控影響的國際文獻，相關(guān)研究似乎都傾向性地承認，離岸市場(chǎng)的發(fā)展對本國貨幣調控有一定影響，但該影響是有限且可控的。盡管如此，離岸市場(chǎng)的發(fā)展可能使得國內的貨幣政策面臨的環(huán)境更加復雜。近期我國國內也出現了一些關(guān)于離岸人民幣市場(chǎng)對我國貨幣調控影響的研究。與歐洲美元市場(chǎng)的研究相比，其不同之處在于目前離岸市場(chǎng)的人民幣主要來(lái)源于跨境貿易人民幣結算，因此這些研究普遍以外幣貿易結算作為基準情形來(lái)比較離岸人民幣市場(chǎng)對貨幣調控的影響。
了解了經(jīng)濟形勢與隨之而來(lái)的挑戰，便不難預計未來(lái)貨幣政策的走向必然是有針對性的對上述挑戰的應對之策。
貨幣與通脹之間的關(guān)系是影響貨幣政策決策的重要因素，其同步關(guān)系出現趨勢性的背離給政策決策帶來(lái)新的課題。短期內應密切關(guān)注金融危機及其應對給通脹預期、貨幣流通速度帶來(lái)的重要沖擊，中長(cháng)期應高度重視經(jīng)濟結構尤其是勞動(dòng)力供給等對通脹水平的系統性沖擊，并注重貨幣政策工具由數量型向價(jià)格型的轉變。
隨著(zhù)國際社會(huì )普遍將宏觀(guān)審慎管理以及更加嚴厲的金融監管措施引入宏觀(guān)管理的范疇，這將對未來(lái)金融體系的運作產(chǎn)生深遠的影響，商業(yè)銀行的貨幣信用創(chuàng )造以及整個(gè)社會(huì )流動(dòng)性也會(huì )受到重要影響，貨幣政策的制定和實(shí)施就得更加關(guān)注金融監管以及宏觀(guān)審慎工具對貨幣信用創(chuàng )造的約束作用。
應注重金融危機應對過(guò)程中貨幣政策作用力度的把握。過(guò)度的寬松可能引發(fā)未來(lái)通貨膨脹水平的攀升，容易滋生金融風(fēng)險。如果我國
經(jīng)濟結構調整相對滯后，那么過(guò)度依靠外需的發(fā)展模式仍將面臨挑戰，未來(lái)危機應對的方式又可能回到“上項目、放貨幣”的老路上來(lái)，貨幣政策應對危機的空間以及潛在負作用仍是個(gè)問(wèn)題。
無(wú)論輸入型通脹壓力大小如何，抑制國內通脹的首要手段應該是管理好國內銀根松緊程度，控制好國內貨幣總量。在輸入型通脹特征日益明顯的情形下，更應努力把握好國內貨幣信貸投放的總量和節奏，避免進(jìn)一步刺激總需求，只有這樣才能有效維持國內物價(jià)的基本穩定，確保宏觀(guān)經(jīng)濟的持續健康發(fā)展。
如果沒(méi)有需求面以及貨幣供應量的配合，經(jīng)濟體在拐過(guò)劉易斯拐點(diǎn)之時(shí)所面臨的勞動(dòng)力成本上升，并不必然導致通脹水平的系統性抬升。隨著(zhù)劉易斯拐點(diǎn)的到來(lái)和人口紅利的消失，經(jīng)濟增速下行和通脹上行的壓力增加，若此時(shí)一味地追求刺激經(jīng)濟增長(cháng)而大量釋放流動(dòng)性，則必然導致總需求大幅擴張，從而造成通脹。
目前中國經(jīng)常項目順差占GDP比重的下降究竟是周期性現象還是結構性變化，以及對未來(lái)中國外部失衡前景如何判斷，是影響我國貨幣政策走向的重要因素。從目前的證據來(lái)看，周期性的和結構性的原因似乎兼而有之。 離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展以及資本項目開(kāi)放對貨幣政策的影響也是擺在中國貨幣政策決策者面前的重大課題，但其影響大小仍值得進(jìn)一步分析(特別是在目前人民幣走出去的初級階段)。貨幣當局應在制定貨幣和金融政策時(shí)將離岸市場(chǎng)對國內貨幣環(huán)境的影響納入考慮范疇，并通過(guò)有效的政策安排應對上述新挑戰。
把握我國貨幣政策的規律性�？偨Y30多年來(lái)我國貨幣政策的實(shí)踐，一個(gè)基本結論是：穩健、適度從緊應是我國貨幣政策的常態(tài)選擇;要慎用適度寬松的貨幣政策;即使是在經(jīng)濟緊縮的情況下，也不宜選擇寬松的貨幣政策，因為貨幣存在著(zhù)市場(chǎng)放大的風(fēng)險。特別是在“投資沖動(dòng)”的環(huán)境下，更不能輕易“寬松”，寬松貨幣政策必然伴隨著(zhù)通貨膨脹。
穩妥推進(jìn)社會(huì )融資總量管理。社會(huì )融資總量是我國金融發(fā)展新時(shí)期一個(gè)重大的理論范疇和政策方向，它能更加全面地反映金融的新內涵以及金融與經(jīng)濟的真實(shí)關(guān)系，應逐漸成為貨幣政策的重要中間目標。為此，要做好體制、政策和技術(shù)上的銜接，但短期內還不能淡化對M2和信貸規模的管理。
堅持貨幣政策與其他政策的協(xié)調配合。貨幣政策要同財政、投資、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調配合，這有利于處理好總量與結構，經(jīng)濟發(fā)展與社會(huì )發(fā)展，短期與長(cháng)期等復雜關(guān)系。貨幣政策本身也要注意各種政策工具的搭配使用，打“組合拳”應成為貨幣政策的另一個(gè)“常態(tài)選擇”。
處理好貨幣政策與國際貨幣合作的關(guān)系。隨著(zhù)我國經(jīng)濟金融國際化程度的日益提高，貨幣政策與世界經(jīng)濟金融聯(lián)系日益緊密，貨幣政策的制定和實(shí)施要把握好國內目標與國際經(jīng)濟金融協(xié)調的關(guān)系，“內外兼修”是長(cháng)期要求。
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