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資本運營(yíng)的致富原理方法
現代生活中實(shí)業(yè)界有大量企業(yè)紛紛跨入金融行業(yè)，因為做金融“賺錢(qián)來(lái)得快”。當金融有這般魔力讓人們放棄為之奮斗了幾十年的專(zhuān)業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品時(shí)，金融的現實(shí)與本質(zhì)背道而馳了，這難道不是金融的悲哀?
資本市場(chǎng)的誘惑
金融的本源是為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)的，當越來(lái)越多的人愿意放棄實(shí)業(yè)的真實(shí)財富創(chuàng )造而追求金融產(chǎn)業(yè)本身所代表的虛擬財富時(shí)，當我們越來(lái)越被自己所營(yíng)造起來(lái)的虛擬世界所迷惑時(shí)，經(jīng)濟的根基正在變得越來(lái)越脆弱，企業(yè)也將在潮水退卻時(shí)裸露一個(gè)原本赤貧的軀殼。
資本運營(yíng)所帶來(lái)的價(jià)值增值，是以未來(lái)盈利能力的提升為預期的。資本運營(yíng)通常在交易時(shí)就對這種預期進(jìn)行了定價(jià)，所以會(huì )在收購兼并、資產(chǎn)重組交易發(fā)生時(shí)出現財富的增值，但這種增值只是一種預期而已。
說(shuō)到底，資本運營(yíng)玩的就是預期。預期給人希望也給人激勵。如果企業(yè)能夠進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)整合并獲得所期望的協(xié)同效應，更多地在產(chǎn)業(yè)整合和企業(yè)經(jīng)營(yíng)中兌現這種預期，那么預期將會(huì )使虛擬財富的實(shí)體內核不斷成長(cháng)，企業(yè)的真實(shí)財富就會(huì )在這種預期中快速增長(cháng)，資本運營(yíng)產(chǎn)生的增值由真實(shí)財富創(chuàng )造所兌現。相反，如果資本運營(yíng)是在不斷進(jìn)行股權交易、收購兼并、資產(chǎn)重組中進(jìn)行令人眼花繚亂的運作，熱衷于在預期中不斷構建虛擬財富帝國，而沒(méi)有在更現實(shí)的層次上進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有在實(shí)體領(lǐng)域實(shí)現足夠的真實(shí)財富創(chuàng )造，那么，資本運營(yíng)所營(yíng)造的龐大財富增值就是由越來(lái)越多的預期所堆砌起來(lái)的財富泡沫，企業(yè)所構建的將是一個(gè)缺少足夠的實(shí)業(yè)支撐的虛擬財富帝國。
資本運營(yíng)的市盈率游戲
資本市場(chǎng)對公司 估值的偏離是誘使公司熱衷資本運營(yíng)的一個(gè)重要的動(dòng)因。
上市是資本運營(yíng)的第一步，上市公司因其融資便利和股權流動(dòng)性使人們對其預期大幅提高。股票價(jià)格中的一部分代表公司的單位凈資產(chǎn)，更大一部分是公司未來(lái)盈利的預期。“市盈率”的實(shí)質(zhì)是用每年的利潤收回股票投資所需的時(shí)間，如30倍的市盈率就是30年的預期，即以當前價(jià)格買(mǎi)入股票的投資用目前的年利潤水平需要30年才能收回。從市盈率角度看，上市運作既因為融資而獲得了更大的發(fā)展空間，又因為股權的流動(dòng)性和對信息的敏感性使人們對公司的未來(lái)產(chǎn)生良好的預期，同時(shí)還為企業(yè)打通了資本市場(chǎng)的通道，通過(guò)變化無(wú)窮的資本運營(yíng)創(chuàng )造了公司未來(lái)盈利的巨大想象空間。
其次，資本運營(yíng)還受到資本市場(chǎng)的非理性的驅動(dòng)，相對價(jià)值的扭曲是驅動(dòng)企業(yè)進(jìn)行并購的重要力量，這就是所謂的“市場(chǎng)驅動(dòng)型”購并。由于不同企業(yè)的市場(chǎng)估值存在差異，企業(yè)趨向于使用股票作為支付手段收購企業(yè)，價(jià)值被高估的公司可以進(jìn)行防御式并購，即以高估的股票價(jià)格收購被市場(chǎng)低估的目標公司。股票市場(chǎng)驅動(dòng)下的公司收購能夠在短期內獲得價(jià)值的提升，從而誘使很多企業(yè)在自身價(jià)值被高估的時(shí)候尋求價(jià)值被低估的公司。例如，假設一個(gè)總股本和年凈利潤均為10億元的a公司(每股收益1元)，欲收購總股本和年凈利潤都為1億元的b公司(每股收益也為1元)。假設a公司的市盈率為20倍，股價(jià)為20元，而b公司的市盈率為10倍，股價(jià)為10元。我們來(lái)看一下市盈率是怎樣推動(dòng)并購的。假設a公司以25%的溢價(jià)收購b公司，需要的收購成本為1億股×10元/股×(1+25%)=12.5億元。如果a公司采用增發(fā)新股的方式進(jìn)行換股收購，那么a公司需要增發(fā)的新股數：12.5/20=0.625億股。收購以后a公司的總股本增加到10.625億股，凈利潤增加到11億元，則每股收益增加到1.035元。如果購并后a公司市盈率維持在20倍不變，則a公司股票價(jià)格變?yōu)椋?0×1.035=20.7元，收購行為使a公司股價(jià)從20元上升到20.7元。而市場(chǎng)往往對并購行為非常樂(lè )觀(guān)，產(chǎn)生對并購后協(xié)同效應的樂(lè )觀(guān)估計，對并購后的a公司賦予高成長(cháng)的預期，如果市盈率被賦予25倍乃至30倍，則a公司的價(jià)格會(huì )從20元上升到25.88(25×1.035)元乃至31.05元(30×1.035)，升值的比例高達29.4%和55.25%。事實(shí)上，市場(chǎng)的表現常常遠比這更瘋狂：我們常�？梢钥吹揭驗槭召徯袨槎构蓛r(jià)翻番。
由此看到，當市場(chǎng)對購并存在普遍的樂(lè )觀(guān)預期時(shí)，人們對購并企業(yè)的升值想象使購并看上去非常有利可圖，這就增加了購并的內在動(dòng)機，因而屬于市場(chǎng)驅動(dòng)型并購。
然而，我們也可以看到，所有這些增值都是建立在預期、而且常常是過(guò)度樂(lè )觀(guān)的預期之上的，具有很大的虛擬性。如果公司購并未能產(chǎn)生期望的協(xié)同效應和預期的盈利，購并增值就會(huì )消失，股價(jià)就會(huì )跌回到它應有的位置。特別是當市場(chǎng)整體的樂(lè )觀(guān)情緒消失時(shí)，不僅被高估部分的價(jià)值將化為泡影，而且接踵而來(lái)的非理性恐慌甚至將吞蝕公司的內在價(jià)值，剩下的就只是購并后不得不面對的復雜的整合困境和更大的不確定性。股票市場(chǎng)驅動(dòng)下的并購僅僅是由市盈率導演的一場(chǎng)游戲而已。
潮水退卻時(shí)
當潮水退卻時(shí)，一切復歸平靜，誰(shuí)還能繼續弄潮?
實(shí)際上，財富泡沫誘惑下的市場(chǎng)時(shí)機是一種短視的市場(chǎng)時(shí)機，這種收購行為雖能直接帶來(lái)財務(wù)收益，從而立刻提升公司的價(jià)值，但僅是一種不穩定的“財務(wù)性”市場(chǎng)時(shí)機。自身價(jià)值的高估通常出現在人們被樂(lè )觀(guān)情緒籠罩，整個(gè)市場(chǎng)處于非理性繁榮的時(shí)期，其所造成的財富假象往往給收購企業(yè)帶來(lái)巨大的潛在風(fēng)險，因為購并以后的公司成長(cháng)預期受到太多整合過(guò)程中內外因素的影響，而市盈率估算則受到市場(chǎng)情緒的影響。經(jīng)濟的循環(huán)往復往往會(huì )從非理性繁榮走向非理性恐慌，恐慌之下各種資產(chǎn)的價(jià)值都會(huì )被低估，由市場(chǎng)高估以及市盈率游戲推動(dòng)的公司價(jià)值提升也就煙消云散了。
潮水退卻時(shí)，企業(yè)的價(jià)值才能夠得到真實(shí)的衡量。與市場(chǎng) 驅動(dòng)型并購相反，在市場(chǎng)低迷、價(jià)值被低估時(shí)進(jìn)行的并購更具有“戰略性”。這種時(shí)機下的收購在短期內看不出明顯的財務(wù)收益，但隨著(zhù)經(jīng)濟周期的回復，企業(yè)回歸穩定的成長(cháng)和收益，在其未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中會(huì )不斷提升公司 的價(jià)值。因此，理性的市場(chǎng)時(shí)機應該是在經(jīng)濟周期中等待市場(chǎng)價(jià)值普遍被低估的時(shí)機，以低廉的價(jià)格進(jìn)行產(chǎn)業(yè)擴張和結構調整。巴菲特、李嘉誠等都是根據經(jīng)濟周期規律，在市場(chǎng)低迷，投資者普遍信心不足、紛紛退出市場(chǎng)時(shí)進(jìn)行項目選擇和價(jià)值投資的典型代表�？v觀(guān)長(cháng)江實(shí)業(yè)的發(fā)展史，正是一部利用經(jīng)濟周期的低迷市場(chǎng)時(shí)機進(jìn)行資本運營(yíng) 的擴張歷史。
如果在經(jīng)濟周期的繁榮時(shí)期過(guò)度地進(jìn)行資本運營(yíng)，將市盈率和預期運作到極致，而沒(méi)有進(jìn)行必要的現金儲備，那么當低迷來(lái)臨時(shí)，企業(yè)已經(jīng)沒(méi)有足夠的實(shí)力進(jìn)行“戰略性”資本運營(yíng)了，當潮水退卻時(shí)，只能眼睜睜地看著(zhù)財富消退而無(wú)能為力。
我們的人性總是需要不斷經(jīng)受挑戰和刺激，人們總是不甘于平平淡淡地經(jīng)營(yíng)，資本市場(chǎng) 的虛擬性和前瞻性為人們提供了激動(dòng)人心的挑戰。人們將不斷地期待或營(yíng)造下一個(gè)泡沫，這是人性使然。但是，在未來(lái)的經(jīng)濟周期中，不管企業(yè)自身營(yíng)造怎樣的虛擬財富帝國，不管是哪個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)?yè)斊鹦乱惠喗?jīng)濟泡沫的引擎，當我們與泡沫共舞時(shí)，需要的是對金融及資本市場(chǎng)本質(zhì)的理解，需要的是保持一份冷靜和理性，需要更多地關(guān)注：這個(gè)虛擬世界的實(shí)體內核是否能在樂(lè )觀(guān)預期的推動(dòng)下與泡沫共同成長(cháng)?
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