證券投資中的財務(wù)分析運用研究

摘 要：隨著(zhù)國家政策面逐漸回熱，投資者信心日漸恢復，A股價(jià)值逐漸凸顯的情況下，忽視價(jià)值投資理念而盲目的追漲殺跌必將被市場(chǎng)所拋棄，著(zhù)重探討當前價(jià)值投資中的財務(wù)分析方面所存在的題目并提出了一些相應的解決措施，在一定程度上為投資者在A(yíng)股市場(chǎng)上進(jìn)行投資指明航向。
　　關(guān)鍵詞：財務(wù)分析；價(jià)值投資；上市公司
　　
　　1 當前財務(wù)分析指標體系
　　
　　1.1 償債能力分析指標
　　償債能力是指償還到期債務(wù)的能力，包括短期和長(cháng)期償債能力。上市公司的償債能力取決于兩點(diǎn)：一是公司資產(chǎn)的變現速度，變現速度越快，償債能力越強；二是公司能夠轉化為償債資產(chǎn)的數目，這一數目越大，說(shuō)明償債能力越強。主要包括：活動(dòng)比率，速動(dòng)比率，資產(chǎn)負債率，產(chǎn)權比率。
　　1.2 營(yíng)運能力分析指標
　　營(yíng)運能力是指通過(guò)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉速度的有關(guān)指標所反映出來(lái)的資金利用的效率，表明公司治理職員經(jīng)營(yíng)治理、運用資金的能力。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金周轉的速度越快，表明資金利用的效果越好效率越高，公司治理團隊的經(jīng)營(yíng)能力越強。營(yíng)運能力分析包括應收賬款活動(dòng)資產(chǎn)周轉情況分析、活動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉情況分析以及總資產(chǎn)周轉情況分析。主要包括：應收賬款周轉率，活動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)周轉率，總資產(chǎn)周轉率。
　　1.3 盈利能力分析指標
　　盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，是上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和治理效能的集中表現，主要取決于上市公司實(shí)現的銷(xiāo)售收進(jìn)和發(fā)生的用度與本錢(qián)等因素�？蓮钠髽I(yè)盈利能力一般分析和股份公司稅后利潤分析兩方面來(lái)研究。主要包括：銷(xiāo)售利潤率、本錢(qián)用度利潤率，資產(chǎn)總額利潤率、資本金利潤率、股東權益利潤率。
　　1.4 可持續性發(fā)展能力分析指標
　　發(fā)展能力運用動(dòng)態(tài)數據資料來(lái)反映上市公司未來(lái)年度的發(fā)展遠景及潛力，概括了盈利能力、治理效率和償債能力，是上市公司實(shí)力的綜合體現。主要包括：凈利潤增長(cháng)率，凈資產(chǎn)增長(cháng)率，可持續增長(cháng)率。
　　
　　2 在實(shí)際分析運用中存在著(zhù)的一些題目
　　
　　2.1 假設條件存在的缺陷
　　活動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負債率是反映企業(yè)償債能力的主要指標，但這些指標是以企業(yè)清算為條件的，主要著(zhù)眼于企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值而忽視了企業(yè)的融資能力及企業(yè)因經(jīng)營(yíng)而增加的償債能力，或者說(shuō)這些指標都是以一種靜態(tài)的眼光看企業(yè)的償債能力的。另外，在速動(dòng)比率指標的計算中假設企業(yè)的應付賬款的償債能力比存貨的償債能力強，有時(shí)實(shí)際情況并非如此，由于有些應付賬款需要幾年的時(shí)間才能收回，有些甚至根本不能收回。
　　2.2 指標的定義缺乏同一性
　　很多財務(wù)指標本身并不能說(shuō)明什么題目，例如，某企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為10%，或者某企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)1000萬(wàn)元，這些指標并不能說(shuō)明企業(yè)的什么題目，而只有通過(guò)與別的企業(yè)比較（橫向比較）或和自己的歷史情況進(jìn)行比較（縱向比較）才能反映企業(yè)目前的財務(wù)狀況或者經(jīng)營(yíng)狀況。也就是說(shuō)財務(wù)指標必須具有很強的可比性，而可比性的條件指標的定義必須同一。例如，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率是用利潤除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)凈額得到的，而企業(yè)的利潤至少有主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤、營(yíng)業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤等形式，到底應該采用哪種利潤卻并未有同一的界定，這使得主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率缺乏同一性。
　　2.3 盡對指標與相對指標被割裂
　　盡對指標和相對指標各有優(yōu)劣，而在實(shí)踐中，財務(wù)分析往往將盡對指標與相對指標割裂開(kāi)來(lái)，并過(guò)分重視相對指標而忽視盡對指標。而實(shí)際上，有些盡對指標是非常重要的，例如：主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)凈額、凈資產(chǎn)、凈利潤等，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)凈額可以分析一個(gè)企業(yè)的銷(xiāo)售規模，凈資產(chǎn)可以反映該企業(yè)的資產(chǎn)規模，凈利潤可以反映該企業(yè)的獲利能力。這些題目對分析企業(yè)的財務(wù)狀況是非常重要的，所以在進(jìn)行財務(wù)分析時(shí)，最好將盡對指標和相對指標結合起來(lái)，更加全面地反映企業(yè)的財務(wù)狀況。假如我們只知道某企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤率為30%，就不能對該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)規模有很深的了解，但假如同時(shí)知道了該企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)為10000萬(wàn)元時(shí)，就會(huì )對該企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)規模有了比較具體的了解。
　　2.4 財務(wù)指標沒(méi)有反映其內容結構
　　財務(wù)指標是由各種數字表達的，但這些數字往往只是反映了該企業(yè)有關(guān)項目的表面現象，對于數字背后的真實(shí)情況是很難知道。例如：應收賬款這一常指標，在報表中告訴我們的只是一個(gè)總數，到底有多少是剛剛發(fā)生的，有多少已經(jīng)逾期，更重要的是有多少是難以收回的，企業(yè)外的人是無(wú)從知道的，而這些對于分析該企業(yè)的應收賬款的質(zhì)量具有重要的影響。
　　2.5 財務(wù)指標輕易被內部人控制
　　由于目前會(huì )計制度采取權責發(fā)生制的基本原則，內部人可以利用這一制度虛構某些交易與事項，從而達到內部人�？催_到的財務(wù)數據，于是各種操縱財務(wù)指標的現象便應運而生了。在我國目前上市公司中嚴重地存在這種現象，幾乎使人們喪失了對股票市場(chǎng)的信心。
　　
　　3 應對之策
　　
　　3.1 熟練運用財務(wù)報告信息的組合分析方法
　　上市公司公布的財務(wù)報告中有多種不同類(lèi)型的信息，投資者應該對各種信息進(jìn)行組合分析，而不能停留在單項信息或主要財務(wù)指標數值表面上。財務(wù)報告信息組合分析方法的重點(diǎn)主要有:
　�。�1）數值與經(jīng)營(yíng)相結合。
　　財務(wù)報表只對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果作出綜合的反映，僅從財務(wù)指標數值上無(wú)法看出企業(yè)經(jīng)營(yíng)的具體情況，這些數值本身的意義是有限的。只有具體分析董事會(huì )報告及其他信息來(lái)源中與該企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況有關(guān)的信息之后，把經(jīng)營(yíng)情況與財務(wù)指標結合起來(lái)分析，才能對財務(wù)報表數據作出更深層次的理解。
　�。�2）總數與結構相結合。
　　財務(wù)報表中的數據都是匯總數據，要了解這些數據的具體內容，必須具體分析會(huì )計報表附注中的細分內容，這樣才不會(huì )被匯總數據表面所蒙蔽。比如，從債權資產(chǎn)的項目結構和賬齡結構，可以分析其質(zhì)量狀況；根據投資項目的構成與變化可以分析各投資項目的真實(shí)價(jià)值。此外，指標與指標之間的關(guān)系也十分重要。比如，應收賬款與營(yíng)業(yè)收進(jìn)的關(guān)系，存貨總額與生產(chǎn)、銷(xiāo)售本錢(qián)的關(guān)系，每股收益與每股現金流量的關(guān)系等，都可以對企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況和實(shí)際盈利能力作出有力的說(shuō)明。
　�。�3）增減與同化相結合。
　　財務(wù)指標的增減變化隱含著(zhù)十分重要的意義，但是，假如不對財務(wù)指標數據的可比性進(jìn)行分析，就很輕易被數據的變化所誤導。除了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)好壞會(huì )影響財務(wù)指標的增減外，會(huì )計政策的變化、正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)之外的偶然事件的發(fā)生都會(huì )使財務(wù)指標數值產(chǎn)生影響。因此，在分析財務(wù)指標的增減變化時(shí)，必須充分考慮其可比性。
　�。�4）亮點(diǎn)與隱患相結合。
　　上市公司公布的主要財務(wù)指標如每股收益、凈資產(chǎn)收益率等，可以在一定程度上被人為操縱。有時(shí)，它們可能被做成一個(gè)刺眼的亮點(diǎn)，但是，假如深進(jìn)分析下往，就很可能會(huì )發(fā)生后面有陷阱。因此，在對上市公司的進(jìn)行財務(wù)分析時(shí)，一定要留意看它是否有陷阱或隱患。比如，也許一家上市公司的每股收益很高，但是它卻沒(méi)有相應的現金流量配合，這樣的“高盈利水平”是不太可靠的。又比如，也許某家上市公司表面的現金流量很好，但是這種“面子”卻是建立在重大承諾的基礎上，這就隱含著(zhù)極大的風(fēng)險。
　　3.2 運用超數據的財務(wù)分析技術(shù)推斷企業(yè)的發(fā)展遠景
　　投資面向未來(lái)，因此，財務(wù)分析的關(guān)鍵在于正確判定公司盈利能力的穩定性和增長(cháng)性。只有其利潤能夠穩定增長(cháng)的企業(yè)才有投資價(jià)值。財務(wù)分析不能只停留在數據表面，而要透過(guò)財務(wù)報表數據看到公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力，并正確把握其發(fā)展趨勢。 　�。�1）從收進(jìn)的結構及變化趨勢分析企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩定性與成長(cháng)性。
　　營(yíng)業(yè)收進(jìn)的主要構成項目反映了企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況。假如企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，則其營(yíng)業(yè)收進(jìn)必然由主營(yíng)業(yè)務(wù)收進(jìn)占據最重要的地位。假如企業(yè)的收進(jìn)構成與上年比有較大的不同，則反映了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了變化。主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力直接決定著(zhù)公司的整體盈利水平的高低。
　�。�2）從資產(chǎn)項目的構成分析企業(yè)資產(chǎn)的實(shí)際質(zhì)量和真實(shí)價(jià)值。
　　公司資產(chǎn)的盈利能力與真實(shí)價(jià)值直接決定著(zhù)該公司的投資價(jià)值。但是，僅從財務(wù)報表的匯總數據上卻無(wú)法看出公司資產(chǎn)的實(shí)際盈利能力與價(jià)值。比如，帳面本錢(qián)價(jià)為500萬(wàn)元的庫存材料，由于質(zhì)量不同、庫齡不同，其盈利能力與可變現價(jià)值可能大于或小于500萬(wàn)元。從財務(wù)報表附注中可以清楚地看到各類(lèi)資產(chǎn)的主要構成情況及帳齡結構，甚至還可以看到一些資產(chǎn)的技術(shù)特點(diǎn)和用途，這些資料為投資者分析公司資產(chǎn)的實(shí)際質(zhì)量與真實(shí)價(jià)值提供了十分有用的信息。
　�。�3）公司利潤的風(fēng)險性分析。
　　企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩定性與成長(cháng)性決定了企業(yè)收人的發(fā)展變化趨勢，但是，企業(yè)利潤的高低卻還受制于很多其它因素的影響。比如，大額損失或用度發(fā)生的可能性、歷史遺留題目爆發(fā)的可能性、利潤來(lái)源萎縮的可能性、偶然事件發(fā)生的可能性等等，這些因素都會(huì )在很大程度上影響公司的利潤數額，從而使公司利潤猜測的正確性大大降低。一般說(shuō)來(lái)，公司的整體素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境對公司利潤的風(fēng)險性影響最大。
　�。�4）資產(chǎn)重組的可能性分析。
　　受多方面原因的影響，我國企業(yè)界的重組現象不僅十分頻繁，而且還十分復雜、多變。勿庸置疑，無(wú)論對經(jīng)營(yíng)陷進(jìn)困境的企業(yè)，還是對經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)，為了爭取更好的發(fā)展機會(huì )和更大的發(fā)展空間，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)重組都是一條不可多得的捷徑。然而，資產(chǎn)重組的成功與否卻要受制于很多不確定因素的影響。只有實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組取得成功，企業(yè)才能有較好的成長(cháng)性，否則，資產(chǎn)重組可能會(huì )給公司的發(fā)展帶來(lái)更大的不確定性。
　　4 結語(yǔ)
　　財務(wù)分析之父格雷厄姆曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，獲取收益所進(jìn)行的操縱不應基于信心而應基于算術(shù)。在A(yíng)股價(jià)值逐漸凸顯來(lái)臨之時(shí)，僅僅有充分的自信是不夠的，把握財務(wù)分析這一價(jià)值投資最基本的工具將是我們獲取收益最基本的出發(fā)點(diǎn)。
　　
　　參考文獻
　�。�1］?（美）斯蒂芬A

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