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企業(yè)并購重組過(guò)程中的財務(wù)效應分析
第一部分 并購概述 并購是吞并和收購的統稱(chēng)�！ ⊥滩⑼ǔＪ侵敢患移髽I(yè)以現金、證券或其他形式購買(mǎi)取得其他企業(yè)的產(chǎn)權，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，取得對這些企業(yè)決策控制權的行為。從這個(gè)意義上講，吞并等同于我國《公司法》中的吸收合并，一個(gè)公司吸收其他公司且存續，被吸收的公司解散，喪失法人資格�！ ∈召徥侵钙髽I(yè)用現金、債券或股票購買(mǎi)另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權，以獲取該企業(yè)的控制權。收購在意義上是指購買(mǎi)被收購企業(yè)的股權和資產(chǎn)，其經(jīng)濟意義是指原來(lái)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權易手。因此，收購的實(shí)質(zhì)是取得控制權�！ ∑髽I(yè)作為一個(gè)資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業(yè)并購作為一種重要的投資活動(dòng)，產(chǎn)生的動(dòng)力主要來(lái)源于追求資本最大增值，以及競爭壓力等因素，但是就單個(gè)企業(yè)的并購行為而言，又會(huì )有不同的動(dòng)機和在現實(shí)生活中不同的具體表現形式，不同的企業(yè)根據自己的戰略確定并購的動(dòng)因�！ ∑髽I(yè)并購的一般動(dòng)因體現在以下幾方面： 1、獲取戰略機會(huì ) 并購者的動(dòng)因之一是要購買(mǎi)未來(lái)的發(fā)展機會(huì )，當一個(gè)企業(yè)決定擴大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰略是并購那個(gè)行業(yè)中的現有企業(yè)，而不是依靠自身內部發(fā)展。原因在于：第一，直接獲得正在經(jīng)營(yíng)的發(fā)展部分，獲得時(shí)間上風(fēng)，避免了工廠(chǎng)建設延誤的時(shí)間；第二，減少一個(gè)競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰略動(dòng)因是市場(chǎng)力的運用，兩個(gè)企業(yè)采用同一價(jià)格政策，可以使他們得到的收益高于競爭時(shí)的收益，大量信息資源可能用于表露戰略機會(huì )，財會(huì )信息可能起到關(guān)鍵作用，如收益數據可能用于評價(jià)行業(yè)內各個(gè)企業(yè)的盈利能力；可被用于評價(jià)行業(yè)盈利能力的變化等，這對企業(yè)并購十分有意義�！ �2、發(fā)揮協(xié)同效應 主要來(lái)自以下幾個(gè)領(lǐng)域：在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規模經(jīng)濟性，可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性，可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域，同樣可產(chǎn)生規模經(jīng)濟性，是進(jìn)進(jìn)新市場(chǎng)的途徑，擴展現存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場(chǎng)控制力；在財務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開(kāi)發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的治理技能，使多種研究與開(kāi)發(fā)部分融合�！ �3、進(jìn)步治理效率 其一是企業(yè)現在的治理者以非標準方式經(jīng)營(yíng)，當其被更有效率的企業(yè)收購后，更替治理者而進(jìn)步治理效率，當治理者自身利益與現有股東的利益更好地協(xié)調時(shí)，則可進(jìn)步治理效率，如采用杠桿購買(mǎi)，現有的治理者的財富構成取決于企業(yè)的財務(wù)成功，這時(shí)治理者集中精力于企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大化。此外，假如一個(gè)企業(yè)吞并另一企業(yè)，然后出售部分資產(chǎn)收回全部購買(mǎi)價(jià)值，結果以零本錢(qián)取得剩余資產(chǎn)，使企業(yè)從資本市場(chǎng)獲益�！ �4、獲得規模效益 企業(yè)的規模經(jīng)濟是由生產(chǎn)規模經(jīng)濟和治理規模經(jīng)濟兩個(gè)層次組成的，生產(chǎn)規模經(jīng)濟主要包括：企業(yè)通過(guò)并購對生產(chǎn)資本進(jìn)行補充和調整，達到規模經(jīng)濟的要求，在保持整體產(chǎn)品結構不變的情況下，在各子公司實(shí)行專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)。治理規模經(jīng)濟主要表現在：由于治理用度可以在更大范圍內分攤，使單位產(chǎn)品的治理用度大大減少�？梢约腥肆�、物力和財力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)�！ 〈送�，并購降低進(jìn)進(jìn)新行業(yè)、新市場(chǎng)的障礙，可以利用被并購方的資源，包括設備、職員和目標企業(yè)享有的優(yōu)惠政策；出于市場(chǎng)競爭壓力，企業(yè)需要不斷強化自身競爭力，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險�！ ≌ ∑髽I(yè)產(chǎn)權在買(mǎi)賣(mài)中活動(dòng)，遵循價(jià)值、供求規律和競爭規律，使生產(chǎn)要素流向最需要、最能產(chǎn)生效益的地區和行業(yè)的同時(shí)，還要考慮由于稅務(wù)、會(huì )計處理慣例以及證券交易等內在規律作用而產(chǎn)生的一種純貨幣的效益�！ �第二部分 企業(yè)并購的財務(wù)動(dòng)因 企業(yè)產(chǎn)權并購財務(wù)動(dòng)因包括以下幾方面： 一、避稅 由于股息收進(jìn)、利息收進(jìn)、營(yíng)業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當的財務(wù)處理可以達到公道避稅的效果。在稅法中規定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當數目累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現金流進(jìn)的增加可以增加企業(yè)的價(jià)值。益直至其轉換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅�！ 《�、籌資 并購一家把握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補自身資金不足，籌資是迅速成長(cháng)企業(yè)共同面臨的一個(gè)困難，想法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置本錢(qián)通常高于其市價(jià)，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。有效市場(chǎng)條件下，反映企業(yè)經(jīng)濟價(jià)值的是以企業(yè)盈利能力為基礎的市場(chǎng)價(jià)值而非賬面價(jià)值，被吞并方企業(yè)資產(chǎn)的賣(mài)出價(jià)值往往出價(jià)較低，吞并后企業(yè)治理效率進(jìn)步，職能部分改組降低有關(guān)用度，這些都是并購籌資的有利條件。當前很多國有企業(yè)實(shí)施的技術(shù)改造急需大量發(fā)展資金投進(jìn)，因此采取產(chǎn)權活動(dòng)形式使企業(yè)資產(chǎn)在不同方式下重新組合，盤(pán)活存量以減少投進(jìn)，迅速形成新的生產(chǎn)力�！ ∪�、企業(yè)價(jià)值增值 通常被并購企業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購完成后市盈率維持在較高的水平上，股價(jià)上升使每股收益得到改善，進(jìn)步了股東財富價(jià)值，因此，在實(shí)施企業(yè)并購后，企業(yè)的盡對規模和相對規模都得到擴大，控制本錢(qián)價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)和資金來(lái)源及顧客購買(mǎi)行為的能力得以增強，能夠在市場(chǎng)發(fā)生突變的情況下降低企業(yè)風(fēng)險，進(jìn)步安全程度和企業(yè)的盈利總額。同時(shí)企業(yè)資信等級上升，籌資本錢(qián)下降，反映在證券市場(chǎng)上則使并購雙方股價(jià)上揚，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財務(wù)預期效應�！ ∷�、進(jìn)進(jìn)資本市場(chǎng) 我國體制改革和國際經(jīng)濟一體化增強，使籌資渠道大大擴展到證券市場(chǎng)和國際金融市場(chǎng)，很多業(yè)績(jì)良好的企業(yè)出于壯大勢力的考慮往往投進(jìn)到資本運營(yíng)的方向而尋求并購�！ ∥�、投機 企業(yè)并購的證券交易、會(huì )計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務(wù)狀況，同時(shí)也助長(cháng)了投機行為，在我國出現的外資并購中，投機現象日漸增多，他們以大量舉債方式通過(guò)股市收購目標企業(yè)股權，再將部分資產(chǎn)出售，然后對目標公司進(jìn)行整頓，再以高價(jià)賣(mài)出，充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益�！ ×�、財務(wù)預期效應 由于并購時(shí)股票市場(chǎng)對企業(yè)股票評價(jià)發(fā)生改變而股價(jià)，成為股票投機的基礎，而股票投機又促使并購發(fā)生。股價(jià)在短時(shí)期內一般不會(huì )有很大變動(dòng)，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長(cháng)率有很大進(jìn)步時(shí)，價(jià)格收益比才會(huì )有所進(jìn)步，但是一旦出現企業(yè)并購，市場(chǎng)對公司評價(jià)進(jìn)步就會(huì )引發(fā)雙方股價(jià)上漲。企業(yè)可以通過(guò)并購具有較低價(jià)格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，進(jìn)步企業(yè)每股收益，讓股價(jià)保持上升的勢頭。在美國的并購***中，預期效應的作用使企業(yè)并購往往伴隨著(zhù)投機和劇烈的股價(jià)波動(dòng)�！ ∑�、利潤最大化 企業(yè)利潤的實(shí)現有賴(lài)于市場(chǎng)，只有當企業(yè)提供的商品和服務(wù)在市場(chǎng)上為顧客所接受，實(shí)現了商品和服務(wù)向貨幣轉化，才能真正實(shí)現利潤。與利潤最大化相聯(lián)系的必然是市場(chǎng)最大化的企業(yè)市場(chǎng)份額最大化。由于生產(chǎn)國際化、市場(chǎng)國際化和資本國際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場(chǎng)日益擴大，并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開(kāi)放市場(chǎng)的挑戰�！ �第三部分：企業(yè)并購的正負效應 一、財務(wù)效應概念界定 當兩家或更多的公司合并時(shí)會(huì )產(chǎn)生協(xié)同效應，即合并后的整體價(jià)值大于合并前兩家公司價(jià)值之和，從而產(chǎn)生1 1【企業(yè)并購重組過(guò)程中的財務(wù)效應分析】相關(guān)文章：
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