財務(wù)視角審視上市公司可持續增長(cháng)

　　摘要：在評述企業(yè)可持續發(fā)展理論的基礎上，借鑒美國資深財務(wù)學(xué)家羅伯特.希金斯和詹姆斯.范霍恩的財務(wù)可持續增長(cháng)模型，選擇1997年以來(lái)在上海、深圳證券交易所上市的24家紡織企業(yè)的歷時(shí)10年的財務(wù)季報為研究對象，運用均值檢驗和威爾科克森的數理統計方法檢驗了我國紡織業(yè)上市公司1998—2007年度紡織行業(yè)的可持續增長(cháng)情況。 
　　關(guān)鍵詞：財務(wù)可持續增長(cháng)；紡織業(yè)；上市公司；實(shí)證 　　 
　　希金斯教授在1981年的《財務(wù)管理學(xué)刊》上發(fā)表了“通貨膨脹下的財務(wù)可持續增長(cháng)率”一文，提出了財務(wù)可持續增長(cháng)率等式。他認為：“企業(yè)的財務(wù)可持續增長(cháng)率（Sustainable Growth Rate，簡(jiǎn)稱(chēng)SGR）是指在不需要耗盡其財務(wù)資源的條件下，企業(yè)銷(xiāo)售所能夠增長(cháng)的最大比率。”它是一個(gè)綜合性的財務(wù)指標，體現企業(yè)在現有的經(jīng)營(yíng)管理水平和財務(wù)政策之下所具有的增長(cháng)能力，應把它作為企業(yè)財務(wù)分析與管理的工具。 
　　紡織行業(yè)是我國重要的傳統支柱產(chǎn)業(yè)，多年來(lái)為增加就業(yè)、推進(jìn)城鎮化建設、改善人民生活和促進(jìn)社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展等方面做出了積極貢獻。然而，2007年1—l1月全行業(yè)的64.89％的企業(yè)實(shí)現利潤總額只有l11.9億元，只占全行業(yè)利潤總額的10.81％，平均銷(xiāo)售利潤率只有0.73％，比上年同期的1.18％的微利又下降0.45個(gè)百分點(diǎn)。這其中，虧損企業(yè)有7 339戶(hù)，虧損額114.27億元，比上年同期增虧28.83％。在新的形勢下，行業(yè)的深層次矛盾日漸顯現。具體表現在自主創(chuàng )新能力不足、結構性矛盾依然存在、資源利用率偏低、污染問(wèn)題比較嚴重以及市場(chǎng)競爭不規范。使我國的紡織業(yè)在抵抗風(fēng)險的同時(shí)，可以實(shí)現財務(wù)可持續增長(cháng)具有深遠的意義。 
　　一、歷年增長(cháng)狀況的描述性分析及正態(tài)分布檢驗 
　　本文對所選的24家紡織業(yè)上市公司1998—2007年的財務(wù)可持續增長(cháng)率和實(shí)際增長(cháng)率進(jìn)行簡(jiǎn)單加權平均，并求其幾何均值（如表1） 。 
　　從表可以看出，除1998—1999年以外紡織業(yè)上市公司增長(cháng)過(guò)快，其余各年實(shí)際增長(cháng)率小于財務(wù)可持續增長(cháng)率，說(shuō)明速度增長(cháng)過(guò)慢。而財務(wù)可持續增長(cháng)率從1998年的58.9374%下降至2007年的2.15838%，其中最低點(diǎn)為-7.36467%，說(shuō)明財務(wù)可持續增長(cháng)在沒(méi)有實(shí)現增長(cháng)的同時(shí)損害了股東權益。實(shí)際增長(cháng)率從1998年至2006年均保持兩位數的增長(cháng)，而在2007年全行業(yè)的實(shí)際增長(cháng)僅為3.102481%，行業(yè)增長(cháng)急劇下降。從實(shí)際增長(cháng)率和財務(wù)可持續增長(cháng)率的變化趨勢及方差可以看出，中國紡織業(yè)上市公司財務(wù)可持續增長(cháng)率的波動(dòng)遠遠大于實(shí)際增長(cháng)率的變化。 
　　經(jīng)過(guò)柯?tīng)柲�格洛�?斯米爾諾夫檢驗（表2） 可以看出， 除了2000年、2001年外，財務(wù)可持續增長(cháng)率和混合樣本的顯著(zhù)性水平Sig都遠小于0.05，而實(shí)際增長(cháng)率除1998年、2006年外顯著(zhù)性水平Sig都遠大于0.05， 從而拒絕財務(wù)可持續增長(cháng)率服從正態(tài)分布的假設， 即認為其分布都是非正態(tài)的，而實(shí)際增長(cháng)率中除了1998年、2006年以外都服從正態(tài)分布的假設。 
　　二、配對樣本相關(guān)性及顯著(zhù)性的假設檢驗 
　　運用SPSS11. 5統計軟件包，通過(guò)配對樣本的T檢驗，得到如下結果： 
　　1.配對樣本相關(guān)性檢驗 
　　所選的中國24家紡織業(yè)上市公司1998—2007年的財務(wù)可持續增長(cháng)率和實(shí)際增長(cháng)率的相關(guān)系數、非線(xiàn)性關(guān)系的顯著(zhù)性概率如表3所示。 
　　從表3可知，樣本公司1998—2007年的財務(wù)可持續增長(cháng)率和實(shí)際增長(cháng)率的相關(guān)系數為0. 13；非線(xiàn)性關(guān)系的顯著(zhù)性概率為0.037，小于0.05，說(shuō)明它們具有線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系。這意味著(zhù)所選的24家紡織業(yè)上市公司1998—2007年的銷(xiāo)售增長(cháng)與其財務(wù)資源的負荷相匹配。 
　　2.配對樣本顯著(zhù)性檢驗 
　　所選的24家紡織業(yè)上市公司1998—2007年的財務(wù)可持續增長(cháng)率和實(shí)際增長(cháng)率有無(wú)顯著(zhù)差異的檢驗結果如表4所示。 
　　從表4可知， T檢驗的雙尾顯著(zhù)性概率為0.000，小于0.05，拒絕原假設，意味著(zhù)所選的24家紡織業(yè)上市公司1998—2007年的財務(wù)可持續增長(cháng)率和實(shí)際增長(cháng)率有顯著(zhù)的差異，未實(shí)現財務(wù)可持續增長(cháng)。 
　　三、是否實(shí)現財務(wù)可持續增長(cháng)的假設檢驗 
　　由于兩組數據分布都是非正態(tài)的， 分布類(lèi)型未知， 而且兩個(gè)樣本相關(guān)，因此， 為檢驗財務(wù)可持續增長(cháng)率與實(shí)際增長(cháng)率是否有顯著(zhù)差異， 即檢驗我國紡織業(yè)上市公司是否實(shí)現財務(wù)可持續增長(cháng)， 我們可以采用非參數檢驗（Nonparametric Tests） 中的兩個(gè)相關(guān)樣本檢驗過(guò)程（2 Related Samples Tests Procedure） 的威爾柯克森符號秩檢驗法（Wilcoxon Signed Ranks Test） 來(lái)實(shí)現。

　　運用SPSS統計軟件包， 威爾柯克森符號秩和檢驗結果如表5所示。從表中給出的1998—2007歷年的可持續增長(cháng)率和實(shí)際增長(cháng)率的Z值與漸進(jìn)的雙尾顯著(zhù)性概率（<0.05），說(shuō)明除1998、1999、2000、2001、2007年外均拒絕無(wú)顯著(zhù)性差異的原假設， 意味著(zhù)樣本公司2002—2006年間可持續增長(cháng)率和實(shí)際增長(cháng)率不一致， 未實(shí)現可持續增長(cháng)。 
　　四、增長(cháng)過(guò)度和增長(cháng)不足的假設檢驗 
　　通過(guò)上述配對樣本的T檢驗可知，這24家紡織業(yè)上市公司的財務(wù)可持續增長(cháng)率和實(shí)際增長(cháng)率不一致，未實(shí)現財務(wù)可持續增長(cháng)。那么，是實(shí)際增長(cháng)率大于財務(wù)可持續增長(cháng)率，還是實(shí)際增長(cháng)率小于財務(wù)可持續增長(cháng)率？即是增長(cháng)過(guò)度，還是增長(cháng)不足？威爾科克森檢驗，又稱(chēng)“威爾科克森符號秩檢驗”（Wilcoxon signed ranks test），可以用于檢驗樣本的數據是否與“理論值”存在顯著(zhù)差異。該方法通過(guò)計算各觀(guān)察值的偏差、絕對偏差的秩以及正負符號秩的和，不僅考慮兩組數據差的符號，而且考慮差的大小，是一種較為精確而有用的檢驗方法，可以用于進(jìn)一步檢驗確認這24家樣本公司的增長(cháng)狀況。運用SPSS11. 5統計軟件包進(jìn)行威爾科克森符號秩檢驗，得出結果如表6所示。 
　　從上述秩檢驗結果可以看出，所選的中國24家紡織業(yè)上市公司1998—2007年的財務(wù)可持續增長(cháng)率和實(shí)際增長(cháng)率之差的負秩數為223，占總數的30 .51%；而正秩數為522，占總數的69.49%；結為零，即在總樣本中沒(méi)有財務(wù)可持續增長(cháng)率與實(shí)際增長(cháng)率相等的樣本。因此，可以認為， 1998—2007年，所選取的24家紡織業(yè)上市公司的實(shí)際增長(cháng)率超過(guò)財務(wù)可持續增長(cháng)率，或者說(shuō)，其增長(cháng)是與自有財務(wù)資源不相匹配的過(guò)快增長(cháng)。 
　　參考文獻： 
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　　[6] 盧紋岱.SPSS forwindows 統計分析[M].北京：電子工業(yè)出版社，2000：284-426. 
　　 
　　Abstract: On sustainable development in the theoretical basis, the senior financial chiropractors Robert Van Horn. Henry Higgins and James. The model of sustainable growth in 1997, select in Shanghai and Shenzhen stock exchanges on 24 of the textile enterprises for 10 years of finance for the study and average value Wilcoxon mathematical statistics inspection and testing of statistical methods of our country textile industry listed companies in 1998, the textile industry to sustainable growth.. 
　　Key words: financial sustainable growth; textile industry; listed company;demonstration

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