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論負債資金結構
畢業(yè)論文從籌資的實(shí)務(wù)來(lái)看，需要的很多，如選定籌資方式、資金成本、安排籌資程序、確定資金結構等。但從研究來(lái)看，企業(yè)籌資理論主要是圍繞資金結構展開(kāi)的，中外財務(wù)管理理論研究莫不如此。因此可以說(shuō)，企業(yè)籌資理論的核心是資金結構理論。但關(guān)于資金結構的概念，在理論界尚有不同的看法。在西方財務(wù)管理中，資金結構1般是指長(cháng)期資金中權益資金與負債資金的比例關(guān)系。長(cháng)期資金通常稱(chēng)為資本，資金結構通常叫資本結構。在我國，資金結構主要是指在企業(yè)全部資金來(lái)源中權益資金與負債資金的比例關(guān)系�？偟膩�(lái)說(shuō)，中外資金結構研究的重點(diǎn)是權益資金和負債資金的比例關(guān)系，很少涉及權益資金內部的比例關(guān)系和負債資金內部的比例關(guān)系問(wèn)題。筆者認為，權益資金和負債資金的比例關(guān)系固然重要，但僅僅研究到此是不夠的。因為即使權益資金和負債資金的結構合理了，但權益資金內部結構或負債資金內部結構不合理，同樣也會(huì )引發(fā)財務(wù)上的1系列問(wèn)題。為此，筆者認為，研究企業(yè)的資金結構，不可忽視權益資金內部的結構和負債資金內部的結構，筆者把這種放大了的資金結構稱(chēng)為廣義的資金結構。本文試對負債資金結構問(wèn)題加以研究。
1、為什么要研究負債資金的結構
負債結構是指企業(yè)負債中各種負債數量比例關(guān)系，其中最主要的是短期負債與長(cháng)期負債的比例關(guān)系。因此，負債結構問(wèn)題，實(shí)際上是短期負債在全部負債中所占的比例關(guān)系問(wèn)題。筆者認為，在研究企業(yè)資金結構時(shí)，不能忽略短期負債資金問(wèn)題，這是因為：
1.短期負債企業(yè)價(jià)值。短期負債屬于企業(yè)風(fēng)險最大的融資方式，但也是資金成本最低的籌資方式，因此，短期負債比例的高低，必然會(huì )影響企業(yè)價(jià)值。研究資金結構就是要通過(guò)各種資金之間的比率關(guān)系，揭示財務(wù)風(fēng)險與資金成本是否達到均衡。在市場(chǎng)中，隨著(zhù)資金市場(chǎng)和各種融資工具的，短期債務(wù)資金由于其可轉換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結構的調整。因此，判斷企業(yè)是否擁有最佳資金結構，已不能完全依靠長(cháng)期負債資金和權益資金的比例關(guān)系，必須考慮短期負債的影響。
2.短期負債中的大部分具有相對穩定性。反對將短期負債納入資金結構研究范疇的人通常認為，短期負債完全是波動(dòng)的，沒(méi)有任何可循。我們認為，在1個(gè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，短期負債中的大部分具有經(jīng)常占用性和1定的穩定性。例如，企業(yè)最低的原材料儲備、在產(chǎn)品儲備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲備等占用的資金，雖然采用短期負債方式籌集資金，但1般都是短期資金長(cháng)期占用。1筆短期資金不斷循環(huán)使用，也有1定的規律性，需要納入資金結構進(jìn)行研究。
3.短期負債的償還問(wèn)題。從短期負債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負債，其次才是長(cháng)期負債，而長(cháng)期負債在其到期之前要轉化為短期負債，與已有的短期負債1起構成企業(yè)在短期內需要償還的負債總額，形成企業(yè)的償債壓力。所以，企業(yè)在分析財務(wù)風(fēng)險時(shí)，要充分考慮短期負債給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險。從實(shí)踐上來(lái)看，企業(yè)所償還的均是短期債務(wù)，因為長(cháng)期債務(wù)在轉化為短期債務(wù)后才面臨償還問(wèn)題。我國目前企業(yè)償債能力較弱，主要是短期負債過(guò)度所致。這與理論上不注意研究負債結構有直接關(guān)系。
2、長(cháng)、短期負債優(yōu)缺點(diǎn)的分析
當企業(yè)資金總額1定、負債與權益的比例關(guān)系1定時(shí)，短期負債和長(cháng)期負債的比例就成為此消彼長(cháng)的關(guān)系�，F分析長(cháng)期負債結構。
1.資金成本。1般而言，長(cháng)期負債的成本比短期負債的成本高。這是因為：①長(cháng)期負債的利息率要高于短期負債的利息率。②長(cháng)期負債缺少彈性。企業(yè)取得長(cháng)期負債，在債務(wù)期間內，即使沒(méi)有資金需求，也不易提前歸還，只好繼續支付利息。但如果使用短期負債，當生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)緊縮，企業(yè)資金需要減少時(shí)，企業(yè)可以逐漸償還債務(wù)，減少利息支出。
2.財務(wù)風(fēng)險。1般來(lái)說(shuō)，短期負債的財務(wù)風(fēng)險比長(cháng)期負債的財務(wù)風(fēng)險高，這是因為：①短期負債到期日近，容易出現不能按時(shí)償還本金的風(fēng)險。②短期負債在利息成本方面也有較大的不確定性。因為利用短期負債籌集資金，必須不斷更新債務(wù)，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的。市場(chǎng)上的短期負債的利息率就很不穩定。
3.難易程度。1般而言，短期負債的取得比較容易、迅速，而長(cháng)期負債的取得卻比較難，花費的時(shí)間也比較多。這是因為，債權人在提供長(cháng)期資金時(shí)，往往承擔較大的財務(wù)風(fēng)險，1般都要對借款的企業(yè)進(jìn)行詳細的信用評估，有時(shí)還要求以1定的資產(chǎn)做抵押。
3、影響負債結構的基本因素
在企業(yè)負債總額1定的情況下，究竟安排多少流動(dòng)負債、多少長(cháng)期負債，需要考慮如下因素。
1.銷(xiāo)售狀況。如果企業(yè)銷(xiāo)售穩定增長(cháng)，便會(huì )提供穩定的現金流量，以便用于償還到期債務(wù)。反之，如果企業(yè)銷(xiāo)售處于萎縮狀態(tài)或者波動(dòng)的幅度比較大，則大量借入短期債務(wù)就要承擔較大風(fēng)險。因此，銷(xiāo)售穩定增長(cháng)的企業(yè)可以較多地利用短期負債，而銷(xiāo)售大幅度波動(dòng)的企業(yè)，應少利用短期負債。
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2.資產(chǎn)結構。資產(chǎn)結構對負債結構會(huì )產(chǎn)生重要。1般而言，長(cháng)期資產(chǎn)比重較大的應少利用短期負債，多利用長(cháng)期負債或發(fā)行股票籌資；反之，流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè)，則可更多地利用流動(dòng)負債來(lái)籌集資金。
3.行業(yè)特點(diǎn)。各行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)不同，企業(yè)負債結構存在較大差異。利用流動(dòng)負債籌集的資金主要用于存貨和應收賬款，這兩項流動(dòng)資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè)，如美國礦產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)負債占總資金的比重為15.5％，而批發(fā)行業(yè)為47.1％。
4.企業(yè)規模。經(jīng)營(yíng)規模對企業(yè)負債結構有重要影響，在市場(chǎng)較發(fā)達的國家，大企業(yè)的流動(dòng)負債較少，小企業(yè)的流動(dòng)負債較多。大企業(yè)因其規模大、信譽(yù)好，可以采用發(fā)行債券的方式，在金融市場(chǎng)上以較低的成本籌集長(cháng)期資金，因而，利用流動(dòng)負債較少。
5.利率狀況。當長(cháng)期負債的利率和短期負債的利率相差較少時(shí)，企業(yè)1般較多地利用長(cháng)期負債，較少使用流動(dòng)負債；反之，當長(cháng)期負債的利率遠遠高于短期負債利率時(shí)，則會(huì )促使企業(yè)較多地利用流動(dòng)負債，以便降低資金成本。
4、負債結構的確定
1.確定負債結構的基本假設。在負債結構時(shí)，為了順利地進(jìn)行，我們可作如下假設：①利用短期負債可以降低資金成本，提高企業(yè)報酬；②利用短期負債會(huì )增加企業(yè)風(fēng)險；③企業(yè)資金總額1定，負債與權益的比例已經(jīng)確定；④企業(yè)的營(yíng)業(yè)現金流量可以準確預測。上述假設中的前兩項假設說(shuō)明在財務(wù)風(fēng)險得到控制的情況下，應盡量多利用短期負債。第3項假設排除了負債結構與資金總量、負債與權益結構同時(shí)變動(dòng)的可能性，有利于簡(jiǎn)化分析過(guò)程。第4項假設說(shuō)明的是現金流量的可預測性，因為企業(yè)的短期負債最終要通過(guò)營(yíng)業(yè)現金流量來(lái)償還，如果現金流量無(wú)法預測，我們便無(wú)法確定負債的結構。
2.傳統分析的缺陷。在中外財務(wù)管理中，1般都是通過(guò)1定的資產(chǎn)與流動(dòng)負債的對比來(lái)分析短期償債能力和流動(dòng)負債水平是否合理。例如，通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負債進(jìn)行對比流動(dòng)比率，通過(guò)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負債進(jìn)行對比計算速動(dòng)比率，并根據這兩項比率來(lái)分析企業(yè)短期償債能力以及流動(dòng)負債的水平是否合理。筆者認為，采用上述指標來(lái)分析企業(yè)短期償債能力，有1定的合理性。但這種分析思路存在1些：①這是1種靜態(tài)的分析方法，沒(méi)有把企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現金流量考慮進(jìn)來(lái)。②這是1種被動(dòng)的分析方法，當企業(yè)無(wú)力償債時(shí)被迫出售流動(dòng)資產(chǎn)以便還債，實(shí)際上這種資產(chǎn)的出售會(huì )影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。
3.充分考慮現金流量的作用，合理確定企業(yè)的負債結構。企業(yè)的短期負債最終由企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現金流量來(lái)償還，以現金流量為基礎來(lái)確定企業(yè)的流動(dòng)負債水平是合理的。在確定企業(yè)負債結構時(shí)，只要使企業(yè)在1個(gè)年度內需要歸還的負債小于或等于該期間企業(yè)的營(yíng)業(yè)凈現金流量，這樣，即使在該年度內企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證用營(yíng)業(yè)產(chǎn)生的現金流量來(lái)歸還到期債務(wù)，即能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營(yíng)業(yè)凈現金流量為基礎來(lái)保證企業(yè)短期償債能力的方法，是從動(dòng)態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力，比以流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)等從靜態(tài)上來(lái)保證更客觀(guān)、更可信。
當然，由于流動(dòng)資產(chǎn)變現能力較強，在實(shí)際確定負債結構時(shí)，可以將流動(dòng)資產(chǎn)與現金流量結合起來(lái)使用。這樣，確定負債結構便有如下3種計算基礎：1是以流動(dòng)資產(chǎn)為基礎；2是以營(yíng)業(yè)凈現金流量為計算基礎；3是將流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現金流量結合起來(lái)作為計算基礎。當把2者結合在1起時(shí)，又可細分為如下幾種方法：①簡(jiǎn)單最低限額法。在采用此種方法時(shí)，流動(dòng)負債不能低于流動(dòng)資產(chǎn)或營(yíng)業(yè)凈現金流量中較低者。②簡(jiǎn)單最高限額法。在采用此種方法時(shí)，流動(dòng)負債不能超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現金流量中的較高者。③加權平均法。在采用此種方法時(shí)，流動(dòng)負債不能超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現金流量的加權平均數（權數可根據具體情況確定）。此時(shí)確定流動(dòng)負債的計算公式為：流動(dòng)負債＝流動(dòng)資產(chǎn)×b＋營(yíng)業(yè)凈現金流量×（1－b）
式中：b為流動(dòng)資產(chǎn)應取的權數，（1－b ）為營(yíng)業(yè)凈現金流量應取的權數。
從以上分析看出，各種確定負債結構的方法都有優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)際工作中要結合企業(yè)具體情況合理選用。另外，除了進(jìn)行定量分析外，還要結合企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)規模、利率狀況等因素來(lái)合理確定。
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