論企業(yè)資金結構

財務(wù)治理是對存在于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的資金運行系統的治理，其根本任務(wù)就在于優(yōu)化企業(yè)資金結構。那么，如何地界定企業(yè)資金結構？對此，至今觀(guān)點(diǎn)尚不一致。有的以為，資金結構就是資本結構；有的以為資金結構就是財務(wù)結構，甚至將資本結構、財務(wù)結構與資金結構等同起來(lái)；還有的以為，資金結構包括資金來(lái)源結構和資金占用結構，等等。[1]我們以為，資金結構，是指企業(yè)資金及其運動(dòng)過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節的構成要素以及各個(gè)構成要素之間所形成的比例和協(xié)調關(guān)系。為了正確地理解“資金結構”，我們擬從財務(wù)治理的本質(zhì)、目標出發(fā)，來(lái)熟悉西方財務(wù)治理中的“財務(wù)結構”和“資本結構”，將“資金”與“資本”區別開(kāi)來(lái)，從而對“資金結構”作一探討�！　�一、“財務(wù)結構”與“資本結構”　　關(guān)于“財務(wù)結構”（Financial structure），中外財務(wù)界熟悉較為一致，是指企業(yè)所有的資金來(lái)源項目之間的比例關(guān)系，即自有資本（股東權益）及他人資本（負債）的構成態(tài)勢，它主要包括長(cháng)期負債、短期負債、自有資金等項目之間的比例關(guān)系。財務(wù)結構的主要目的在于如何公道、有效地舉借債務(wù)資金，以發(fā)揮財務(wù)杠桿作用�！　〉�是，在給“資本結構”（Capital struc—ture）的定義中，西方財務(wù)治理界存在著(zhù)不同的熟悉。有的以為，資本結構就是財務(wù)結構，如（香港）巨文出版社出版的《英漢、漢英辭典》中，將資本結構定義為“公司權益的成份，即短期負債、長(cháng)期負債及業(yè)主權益的相對比例關(guān)系”；另一種觀(guān)點(diǎn)以為，資本結構與財務(wù)結構之間，固然有很多共同點(diǎn)，但卻是兩個(gè)不同的財務(wù)范疇。我們傾向于后面一種看法。由于，財務(wù)結構與資本結構研究的和目的是各有側重的�！柏攧�(wù)結構是資產(chǎn)負債表右邊項目的結構，即公司的融資形式；而資本結構是指公司之長(cháng)期資金項目之間的比例，主要包括長(cháng)期負債、優(yōu)先股和普通股之權益，但不包括短期信用”。[2]因此，從內容上看，公司資本結構只是財務(wù)結構的一部分。人們之所以把資本結構從財務(wù)結構中抽出來(lái)單獨加以、研究，肯定是有其特定的目的。一般地，資本結構研究的側重點(diǎn)是放在股權資本與長(cháng)期借進(jìn)資金之間的比例上，從而反映企業(yè)資本化的情況；就一個(gè)持續經(jīng)營(yíng)的企業(yè)而言，其資本結構也被視作企業(yè)恒久性資金來(lái)源的構成。另外，從分析企業(yè)資金償付能力及企業(yè)財務(wù)風(fēng)險程度來(lái)看，研究資本結構則顯得更為重要，由于長(cháng)期負債比例越大，固定的利息支出越多，企業(yè)失往現金償付能力的可能性也越大，同時(shí)，使用過(guò)多的長(cháng)期負債會(huì )增加公司的風(fēng)險（尤其是未來(lái)盈余的風(fēng)險），從而使公司的股價(jià)下跌（但另一方面，也能進(jìn)步預期的報酬率）。特別是在財務(wù)治理中，為了取得股東財富最大化，把資本結構作為研究的重點(diǎn)，探討資本結構變動(dòng)對企業(yè)的價(jià)值及它的總資本本錢(qián)率的，形成了不同的資本結構。這樣，財務(wù)結構和資本結構結合運用，有助于識別舉債來(lái)源的變化、綜合分析企業(yè)財務(wù)狀況，為科學(xué)地進(jìn)行籌資決策提供依據�！　�從上述扼要的對比分析中可以看出，財務(wù)結構和資本結構是不同的，但它們都是從籌資的角度，為籌資決策提供依據。對財務(wù)結構、資本結構進(jìn)行分析，是財務(wù)治理工作的一項重要任務(wù)，但不是全部；從概念上，與我們所理解的“資金結構”不相同�！　�二、“資金”與“資本”　　從內容上看，資本結構為財務(wù)結構的一部分，而資金結構又包含了資本結構和財務(wù)結構。理解這種概念的不同，關(guān)鍵要將“資金”與“資本”區別開(kāi)來(lái)�！　≠Y本（Capital），從西方學(xué)角度看，它是構成生產(chǎn)要素之一，是由人生產(chǎn)出的并用于進(jìn)一步生產(chǎn)的貨物或用以獲得貨幣收進(jìn)的（私人）財產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)和存貨，等等；從會(huì )計學(xué)的角度看，由它可引伸出很多新的概念，并有多種解釋?zhuān)海?）用于進(jìn)一步生產(chǎn)的物品；（2）業(yè)主投進(jìn)其企業(yè)的金額，即繳進(jìn)資本金；（3）法定資本；（4）投進(jìn)資本加保存收益；（5）企業(yè)凈值加長(cháng)期負債。[3]在我國，長(cháng)期以來(lái)，以為資本是能夠帶來(lái)剩余價(jià)值的價(jià)值。由此還得出，資金與資本的不同就在于它們分別體現了不同的生產(chǎn)關(guān)系�，F在看來(lái)，若僅僅從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)角度說(shuō)，在任何一種商品經(jīng)濟條件下，要進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，就必須取得生產(chǎn)所需的生產(chǎn)要素，因而，業(yè)主除借款之外，自己必須拿出一定的本錢(qián)（主要出于保護債權人利益的需要）。因此，資本就是其所有者以獲取利潤為目的而投資于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟價(jià)值。也就是說(shuō)：（1）資本的本質(zhì)是經(jīng)濟價(jià)值，即為獲得使用價(jià)值而伴隨的經(jīng)濟方面的損耗。資本是其所有者擁有的、用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的本錢(qián)； （2）資本的目的是用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。由于有經(jīng)濟價(jià)值的東西并不即是資本，只有以生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為目標的經(jīng)濟價(jià)值才能成為資本。當然，伴隨著(zhù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的直接動(dòng)機是為了獲得收益，不管這一動(dòng)機是否實(shí)現，只要出于這樣的動(dòng)機而投資的貨幣等，對所有者來(lái)說(shuō)，都是資本。即使投資結果是虧損，它仍然是資本；（3）資本體現了經(jīng)濟價(jià)值的所有權。資本是從所有者的角度，反映所有者擁有的資產(chǎn)所有權；企業(yè)的資本實(shí)際上是資本所有者提供的，用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金來(lái)源。這種所有權存在著(zhù)廣義、狹義之分，狹義的資本是指投資者的資本，其中直接投資的金額是資本金，資本金以外的投資稱(chēng)為盈余公積等；廣義的資本還包括負債（即債權人資本）在內�！　　百Y金”，在西方常用“Fund”表示，有時(shí)也譯作“基金”。用作“資金”時(shí)，常指活動(dòng)資金，有時(shí)也指現金；用作“基金”時(shí)，指用于某一項特定用途需單獨保管或單設帳戶(hù)記錄的一筆現金或有價(jià)證券[4].實(shí)際上，在西方財務(wù)治理著(zhù)作中，資金定義多種多樣，按照分析者的目的，其內容可以擴大，也可以縮小，是一個(gè)非常不嚴密且多變的概念。因此，從完善財務(wù)治理的理論角度看，確有重新建立更科學(xué)、適用的“資金”概念的必要。在我國，曾對企業(yè)資金作了較多的和長(cháng)期的研究，較普遍的看法是：企業(yè)資金就是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金，即企業(yè)用于從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的財產(chǎn)物資的貨幣表現。這一理解表明，資金也是一個(gè)與生產(chǎn)過(guò)程密切聯(lián)系的價(jià)值范疇。在這一點(diǎn)上，它與資本是基本一致的。也許正由于這樣，現在有不少人因此而以為資金與資本是沒(méi)有區別了。但我們以為，從財務(wù)治理方面來(lái)說(shuō)，它們卻仍然是應予區分的兩個(gè)范疇，由于它們是從不同角度，反映了不同的價(jià)值關(guān)系，在財務(wù)理論與實(shí)踐中，具有不同的作用。如上所說(shuō)，資本只單純地表明了該價(jià)值是屬于所有者的，是站在所有者角度反映這種價(jià)值關(guān)系；而資金則是站在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的角度反映它的價(jià)值關(guān)系，一方面表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者所運用的財產(chǎn)物資；同時(shí)也表明這些財產(chǎn)物資是屬于誰(shuí)所有。但在簡(jiǎn)單的商品經(jīng)濟條件下，由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者與所在者往往是合一的，信用關(guān)系也沒(méi)有充分展開(kāi)，因而，這兩個(gè)概念之間的差別表現得不明顯，對之區分也無(wú)實(shí)際意義。隨著(zhù)商品經(jīng)濟的，特別是股份公司的出現，一方面使單個(gè)資本的形式轉化為資本形式，進(jìn)步了資本的社會(huì )化程度；另一方面，又打破了傳統的獨資自營(yíng)的經(jīng)營(yíng)治理形式，從而使“治理勞動(dòng)作為一種職能越來(lái)越同自有資本或借進(jìn)資本的所有權相分離”[5].也就是說(shuō)，所有權與經(jīng)營(yíng)權相分離成為現代企業(yè)制度的一大特色。在“兩權”分離的條件下，區分“資金”與“資本”的概念已顯得尤為重要。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在取得所有者讓渡的資產(chǎn)使用權后，這些資產(chǎn)便構成了企業(yè)獨立的價(jià)值運動(dòng)，因此用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟價(jià)值，若從其所有者角度看，可稱(chēng)之為“資本”；若從企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的角度看，可稱(chēng)之為“資金”，它同時(shí)體現了兩方面內容，一方面，表明經(jīng)營(yíng)者對資本所有者的約束條件的承諾，從所有者那里張羅到經(jīng)營(yíng)所需的資金，即“資金的籌集（來(lái)源）”另一方面，資本所有者讓渡了使用權，企業(yè)便擁有了資金，即擁有對“資金運用”的權利（顯然，資金來(lái)源與資金運用是企業(yè)資金運動(dòng)過(guò)程中存在的矛盾同一體，是客觀(guān)存在的，只不過(guò)其具體內容較過(guò)往有所變化）。資金來(lái)源是因對資金所有權者的約束條件的承諾而取得，資金運用（包括占用、耗用、補償等）是對資金使用權等的處置，這兩個(gè)方面是相互依存、相互制約的，只有彼此協(xié)調，才能形成順暢的企業(yè)資金運動(dòng)。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對資金的治理，必須從企業(yè)主體的角度，同時(shí)治理好資金運用和資金來(lái)源（籌集），若單純地夸大一個(gè)方面往經(jīng)營(yíng)資金，顯然不利于這種關(guān)系的協(xié)調，不利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金的運轉�！　∩鲜霰砻�，“資金”與“資本”是不同的，資金是從主體角度，揭示了企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金運動(dòng)的兩個(gè)側面──資金來(lái)源、資金運用。資金來(lái)源就是企業(yè)所有者提供的資金，站在所有者角度，該資金來(lái)源可稱(chēng)為“資本”（包括債權人資本）；資金運用是對資產(chǎn)的處置，也就是對資本資產(chǎn)的處置。相應地，企業(yè)資金結構的也就不難理解了，它應該包括資金運動(dòng)過(guò)程各環(huán)節的構成，即資金來(lái)源、占用、耗用、收進(jìn)、分配（補償）結構�！�　三、財務(wù)治理的目標與資金結構　　財務(wù)治理的目標制約著(zhù)企業(yè)財務(wù)治理工作的基本特征和任務(wù)，但現實(shí)中的財務(wù)目標又是一定條件下、環(huán)境的產(chǎn)物。在西方，19世紀末20 世紀初，歐美產(chǎn)業(yè)革命全面完成，制造業(yè)迅速崛起，新技術(shù)、新機器不斷涌現，與之相適應的企業(yè)規模不斷擴大，組織企業(yè)需要大量資金，因而，那時(shí)財務(wù)的基本目標是實(shí)現“籌資數目的最大化”；后來(lái)，隨著(zhù)市場(chǎng)競爭的日益激烈，西方財務(wù)職員逐漸熟悉到，財務(wù)治理的主要不只是在資金張羅，而在于有效地管好用好資金，最大限度地創(chuàng )造利潤，從而提出“利潤最大化”的財務(wù)目標；隨著(zhù)股份公司的進(jìn)一步，現代財務(wù)又提出了“股東財富最大化”的財務(wù)目標，很顯然，隨著(zhù)上述財務(wù)治理目標的變化發(fā)展，財務(wù)治理的任務(wù)已突破了單純的籌集資金，籌資只是作為實(shí)現財務(wù)目標的一個(gè)方面工作（盡管仍然是很重要的），財務(wù)職員必須同時(shí)做好資金籌集和運用的計劃、組織、決策和控制。因此，若要概括現代財務(wù)治理的基本任務(wù)，顯然運用“資金結構”的概念更為妥貼�，F代財務(wù)治理作為一種對資金的治理，其目標發(fā)展到實(shí)現利潤最大化或股東財富最大化，為此，就必須從企業(yè)資金能量的轉換運動(dòng)出發(fā)，分析、資金結構是資金運動(dòng)的基礎，又是資金運動(dòng)狀況的反映，因此，分析、研究資金運動(dòng)對企業(yè)利潤或股東財富的；而資金結構是資金運動(dòng)的基礎，又是資金運動(dòng)狀況的反映，因此，分析、研究資金運動(dòng)對企業(yè)利潤或股東財富的影響，實(shí)質(zhì)上就是研究資金結構的影響。企業(yè)財務(wù)治理工作進(jìn)行組織、監視和控制資金運動(dòng)的根本目的也就在于優(yōu)化資金結構，即確定公道的籌資規模和籌資結構，公道地安排和調度資金，節約使用資金，及時(shí)收回資金并地進(jìn)行盈利資金的分配，從而形成順暢的“資金流”�！　≡诶斫赓Y金結構的涵義時(shí)，還值得說(shuō)明的是：（1）與其他系統內容的結構一樣，資金結構的各部分（資金來(lái)源、占用、耗用、收進(jìn)、分配）之間并不是簡(jiǎn)單的數目搭配，而是一種質(zhì)與量的有機結合。因此，分析、研究資金結構，重要的不在于說(shuō)明各部分本身的數目比例，而在于揭示各部分之間相互協(xié)調的關(guān)系及其變動(dòng)發(fā)展的原因、趨勢。因而，財務(wù)治理的任務(wù)就是要探究資金結構及其變動(dòng)的性，按照資金結構內在質(zhì)與量的規定性要求來(lái)組織和調節資金運動(dòng)，使各組成部分之間協(xié)調、有效地運轉。（2）資金結構是資金動(dòng)態(tài)運動(dòng)過(guò)程中客觀(guān)存在的比例和協(xié)調關(guān)系，但這種結構關(guān)系又必須從靜態(tài)中往把握，通過(guò)靜態(tài)的連續變化，揭示資金結構及其變動(dòng)趨勢�！　∽⑨�?zhuān)骸　�[1]參見(jiàn)《四川》1992年第12期“資金結構與經(jīng)濟效益”專(zhuān)題討論會(huì )綜述�！　�[2]陳立成譯，沈嵩華�！敦攧�(wù)治理》（臺）徐民基金會(huì )出版，第324頁(yè)�！　�[3]參見(jiàn)韓順編譯、常勛審�！队�漢、漢英雙解會(huì )計辭典》，清華大學(xué)出版社1992年第756頁(yè)�！　�[4]陳今池編《新編英漢財經(jīng)會(huì )計辭典》財政經(jīng)濟出版社1992年第756頁(yè)�！　�[5]《資本論》第三卷，第436頁(yè)。

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