我國可轉換債券市場(chǎng)交易實(shí)證淺析

內容摘要：本文借助數理金融的量化分析方法，根據金融經(jīng)濟學(xué)的基礎理論，對我國可轉換債券市場(chǎng)的發(fā)行、流通交易現狀及其套利空間和套利操作情況進(jìn)行研究。
　　關(guān)鍵詞：可轉換債券 套利空間 期權價(jià)值 轉股價(jià)格
　　
　　可轉換債券也稱(chēng)混合資本債券，是指發(fā)行人依照發(fā)行程序，在一定期間依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。它在法律上屬于債券，但在經(jīng)濟性能上卻具有債券和股票的雙重屬性，與附有認股權證的債券較為類(lèi)似，因此又被稱(chēng)為“準股票”，是一種混合資本投資工具和創(chuàng )新型衍生產(chǎn)品。
　　
　　可轉換債券的價(jià)值與套利空間
　　
　　債券又常被稱(chēng)為固定收益證券，純粹債券（基礎債券）在線(xiàn)性空間中充當基礎向量，通過(guò)契約（契約理論），形成一種映射（算子），對應產(chǎn)生出了可轉換債券。所以可轉換債券是一種契約創(chuàng )新后的衍生證券，其價(jià)值必定受純粹債券的約束。
　　可轉換債券的價(jià)值可以分為以下三個(gè)部分：純粹債券價(jià)值、轉換價(jià)值和期權價(jià)值。純粹債券價(jià)值是其基礎向量的特征值，是可轉換債券在不具備可轉換特征時(shí)的價(jià)值：P=Fran]i Cvn（其中，F為面值，r為息率，an]i為n年期標準期末年金現值，C為兌現值，v為貼現因子）。轉換價(jià)值是如果可轉換債券能以當前市價(jià)立即轉為普通股時(shí)能取得的價(jià)值，其典型算法是將每份債券所能轉換的普通股份數乘以股票當前的價(jià)格。期權價(jià)值是考慮到持有者可以通過(guò)等待并在將來(lái)利用純粹債券價(jià)值與轉換價(jià)值二者孰高來(lái)選擇利己策略，這份通過(guò)等待而得到的選擇權（期權）也就有其自身價(jià)值。期權價(jià)值的計算一直都是數理金融和金融經(jīng)濟學(xué)研究的理論前沿，可轉債的期權價(jià)值在簡(jiǎn)化條件下可以套用兩種期權定價(jià)算法：二項模型；Black-Scholes（B-S）公式。
　
　　綜上所述，可轉換債券價(jià)值的經(jīng)典公式為：可轉換債券價(jià)值=MAX（純粹債券價(jià)值，轉換價(jià)值） 期權價(jià)值�？梢郧宄�地看到，可轉債的價(jià)值不能以低于轉換價(jià)值的價(jià)格賣(mài)出，否則就會(huì )出現無(wú)風(fēng)險套利，形成套利空間。 　　我國可轉換債券市場(chǎng)實(shí)證分析
　　
　�。ㄒ唬�實(shí)際市場(chǎng)中的套利操作模型
　　前提假設：整個(gè)套利交易的其他成本費用只考慮可轉債交易傭金率、股票交易傭金率、股票印花稅率；交易期間的持有資金時(shí)間價(jià)值忽略不計。
　　符號說(shuō)明：Bs→股票交易傭金率，t→股票交易印花稅稅率，Bb→可轉債交易傭金率；Ps →普通股市價(jià)，Pb→可轉債市價(jià)，Po→初始轉股價(jià)；K→轉股比率（即每張百元面值的可轉債轉換的股份數）。
　　模型建立：買(mǎi)入可轉債，行使轉股權，賣(mài)空股票的收益：R=psK（1-t）（1-Bs）-Pb（1 Bb）；當R

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