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公司投資決策與靈活性?xún)r(jià)值
論文關(guān)鍵詞：投資分析 不確定性 靈活性 價(jià)值期權 論文摘要：傳統的項目評估方法由于忽視了包含在投資項目中的靈活性?xún)r(jià)值而存在著(zhù)很大的缺陷。本文從期權分析的角度#以可延遲投資的項目為例#探討靈活性?xún)r(jià)值的性質(zhì)，估算方法以及對投資決策的影響�！ ∫�、題目的提出 公司投資決策分析的基本目標是想法在不確定的外部環(huán)境中正確選擇投資方向，以實(shí)現企業(yè)有限資源的最優(yōu)配置。為此，企業(yè)需要對每一可能的投資項目作出公道評價(jià)，因而項目評估成為投資決策分析的主要內容。在現有的各類(lèi)項目評估辦法中，DCF法應用的比較普遍。DCF(discounted-cash-flow)包括凈現值法(簡(jiǎn)稱(chēng)NPW法)和內部收益率法.其中又以DCF法最為常見(jiàn).然而,令人遺憾的是"由于!"#的條件條件與現實(shí)情況差距過(guò)大,經(jīng)常使其在評估真實(shí)的項目?jì)r(jià)值時(shí)碰到幾乎無(wú)法克服的障礙,大量的不確定因素的存在是現實(shí)經(jīng)濟的本質(zhì)特征.無(wú)論是來(lái)自大自然的挑戰,如自然災難,還是來(lái)自人類(lèi)的行為。如競爭對手的加進(jìn)，都會(huì )加劇項目外部環(huán)境的不確定性，造成項目現金流價(jià)值的隨機波動(dòng)，增加投資分析的困難，在這種情況下。依然用事先預計的貼現率估算項目的凈現值，十之***會(huì )超出投資人的預期。除了其假設條件不符合布滿(mǎn)著(zhù)不確定因素的現實(shí)情況外。由于DCF完全不考慮投資人對不確定性所采取的能動(dòng)性反映，就必然忽視了由此給項目?jì)r(jià)值帶來(lái)的變化�？傊�，傳統的DCF法實(shí)際上遺漏了隱含在項目之中。極大地影響著(zhù)項目投資價(jià)值的某類(lèi)重要因素，后面的分析表明，這一致命的遺漏很可能會(huì )在實(shí)際的投資決策中釀成大錯。以下我們將揭示這類(lèi)重要因素�！ 《�、靈活性?xún)r(jià)值的性質(zhì)及來(lái)源 先看一個(gè)簡(jiǎn)單常見(jiàn)的例子：假設一個(gè)項目的投資額為667萬(wàn)元，一年后"該項目產(chǎn)生的現金流有兩種情況，180萬(wàn)元或者60萬(wàn)元，兩種情況的概率各為50%。項目壽命期是1年，無(wú)風(fēng)險利率是8%經(jīng)風(fēng)險調整的貼現率為20%該項目是一個(gè)好的投資項目嗎？ 根據NPV法，項目的現值是：V=E(C1)(1 K)=50%*(180 60)(1 20%)=100 項目的凈現值是:NPV=(E(C1)(1 K)-Ij=100-1100=-10%按照傳統NPV法的評判標準，凈現值為負數的項目是不應該被考慮的"所以結論是“不投資”�！ 〉@種評價(jià)方法是錯誤的$由于它隱含地規定了投資人當前只有兩個(gè)選擇，投資或不投資實(shí)際上投資人至少還有第三個(gè)選擇等待一年，再決定是否投資等待，意味著(zhù)暫停投資觀(guān)察市場(chǎng)狀況，等待環(huán)境好轉，再決定是否投資。企業(yè)現在的每一個(gè)選擇，都決定了項目當前的一個(gè)價(jià)值狀態(tài)在本例中當企業(yè)選擇投資，時(shí)對應的項目?jì)r(jià)值為-10 當企業(yè)選擇)不投資時(shí)對應的項目?jì)r(jià)值是0項目沒(méi)有投資。不發(fā)生損益，但當企業(yè)選擇。等待一年"再做決定時(shí)項目的價(jià)值為何？ 一年以后，如市況好轉，即項目達到897萬(wàn)元現金流量"則按原計劃投資；如市況惡化，即現金流量為60萬(wàn)元，則放棄投資兩種情況必有其一，且出現的概率各為50%考慮上述因素后的凈現值應該調整為 NPV=50%*(180/(1 20%)-1100/(1 8%))=2408(萬(wàn)元)【公司投資決策與靈活性?xún)r(jià)值】相關(guān)文章：
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