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基于價(jià)值最大化目標下企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的控制與防范
摘要: 財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于舉債和各種難以預料的內外部因素的而給企業(yè)財務(wù)成果帶來(lái)的不確定性，是企業(yè)實(shí)際財務(wù)狀況與財務(wù)目標發(fā)生負面偏離的可能性。而企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制則是在既定財務(wù)目標下，根據風(fēng)險的成因、特性，采取相應措施控制、防范風(fēng)險，將其損失降低到最低限度的治理過(guò)程。本文基于價(jià)值最大化的企業(yè)財務(wù)治理目標，在深進(jìn)剖析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的類(lèi)型及其成因的基礎上，有針對性地提出了有效控制與防范各種財務(wù)風(fēng)險的對策措施。關(guān) 鍵 詞:財務(wù)目標 企業(yè)價(jià)值 財務(wù)風(fēng)險 控制與防范
隨著(zhù)我國體制改革的不斷深進(jìn)和市場(chǎng)經(jīng)濟體制的建立，以及加進(jìn)WTO后全球經(jīng)濟一體化的，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資本運營(yíng)中面臨的各種財務(wù)風(fēng)險日益加劇。但由于不同的企業(yè)所處的理財環(huán)境不同，財務(wù)治理目標不同，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險也就不同。本文基于價(jià)值最大化的財務(wù)治理目標，對企業(yè)相應財務(wù)風(fēng)險的控制與防范進(jìn)行了深進(jìn)。
一、價(jià)值最大化目標下企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的類(lèi)型及成因
價(jià)值最大化是指企業(yè)在充分考慮資金時(shí)間價(jià)值以及風(fēng)險與報酬關(guān)系的基礎上，通過(guò)制訂最優(yōu)的財務(wù)策略和公道的籌資結構，在保證企業(yè)長(cháng)期穩定發(fā)展的基礎上，使企業(yè)總價(jià)值達到最大的財務(wù)治理目標。這一目標具有豐富的內涵，其基本思想是將企業(yè)的持續穩定發(fā)展放在首位，夸大在企業(yè)價(jià)值增長(cháng)中正確處理各種財務(wù)關(guān)系，最大限度地兼顧和滿(mǎn)足企業(yè)各利益主體的經(jīng)濟利益。由于現代企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和，不僅股東要承擔風(fēng)險，而且債權人、職工也要承擔相應的風(fēng)險。企業(yè)財務(wù)治理目標與多個(gè)利益團體有關(guān)，只夸大某一利益團體的利益而置其他利益團體的利益于不顧是不符合現代企業(yè)實(shí)際的。因此，以?xún)r(jià)值最大化作為現代企業(yè)的財務(wù)治理目標，不僅符合現代企業(yè)的資本結構決策，而且也有利于企業(yè)的持續穩定發(fā)展，它比以股東財富最大化和企業(yè)利潤最大化目標更、更公道，也更加符合現代企業(yè)的理財環(huán)境和內部實(shí)際。那么，在價(jià)值最大化目標下現代企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險究竟有哪些呢？筆者以為，主要包括以下風(fēng)險：
（一）籌資風(fēng)險。是指企業(yè)通過(guò)舉債方式進(jìn)行籌資而引起的到期不能償債的可能性。從籌資風(fēng)險產(chǎn)生的原因來(lái)看，又分為現金性籌資風(fēng)險與收支性籌資風(fēng)險。前者是指企業(yè)在特定時(shí)點(diǎn)上，現金流出量超出現金流進(jìn)量而到期不能還本付息的情況。后者則是指企業(yè)在收不抵支的情況下，出現的到期無(wú)力償還本息的情況。企業(yè)利用借進(jìn)資金進(jìn)行負債經(jīng)營(yíng)，是市場(chǎng)經(jīng)濟條件下的一種公道舉措，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資發(fā)展的必然結果。只要企業(yè)能夠適度的、公道的舉債，就能使企業(yè)獲得財務(wù)杠桿利益，使股權資本的所有者獲得額外的收益；但假如企業(yè)舉債不當，債權資本比例過(guò)大，企業(yè)的綜合資本本錢(qián)率就會(huì )上升，資本結構失調，企業(yè)價(jià)值就會(huì )下降。當企業(yè)的舉債收益小于舉債本錢(qián)時(shí)，就會(huì )降低股東收益，增大企業(yè)風(fēng)險，影響企業(yè)的長(cháng)期穩定發(fā)展，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值最大化目標的實(shí)現。
（二）投資風(fēng)險。是指投資項目不能達到預期的收益，從而影響企業(yè)盈利水平和償債能力的風(fēng)險。企業(yè)投資風(fēng)險主要有三種：一是投資項目不能定期投產(chǎn)，不能盈利；或雖已投產(chǎn)，但出現虧損，導致企業(yè)盈利能力和償債能力降低。二是投資項目并無(wú)虧損，但盈利水平很低，利潤率低于銀行存款的利息率。三是投資項目既沒(méi)有虧損，利潤率也高于銀行存款的利息率，但低于企業(yè)的資金利潤率水平。造成投資風(fēng)險的原因很多，主要有經(jīng)濟風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、投資決策失誤風(fēng)險、證券市場(chǎng)風(fēng)險等。
（三）資金使用風(fēng)險。是指企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金使用中，由于某些原因，可能導致企業(yè)的收益發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險。資金使用風(fēng)險主要來(lái)自三個(gè)方面：一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)收進(jìn)的不確定。二是價(jià)格與銷(xiāo)售本錢(qián)的不確定。三是企業(yè)資金的調度、使用不公道。
（四）資金回收風(fēng)險。企業(yè)為了擴大產(chǎn)品銷(xiāo)售，經(jīng)常以貿易信用的方式賒銷(xiāo)產(chǎn)品，這就必然導致企業(yè)資金回收的風(fēng)險。資金回收風(fēng)險的存在，與國家宏觀(guān)經(jīng)濟政策尤其是財政政策緊密相關(guān)。在財政金融雙緊縮時(shí)期，整個(gè)市場(chǎng)疲軟，企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售困難，三角債規模巨大，資金回收困難；而在相反的情況下，資金回收則輕易得多。另一方面，企業(yè)資金回收風(fēng)險的大小也取決于企業(yè)決策治理水平的高低。即使是在財政金融雙緊縮時(shí)期，個(gè)別企業(yè)仍然生產(chǎn)有序、產(chǎn)品銷(xiāo)售興旺，這說(shuō)明資金回收風(fēng)險在一定程度上是可以控制的。
（五）收益分配風(fēng)險。是指企業(yè)的收益分配給企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的不利影響，這種影響有些是顯而易見(jiàn)的（比如償債能力的降低），有些是潛伏的（如企業(yè)聲譽(yù)的下降）。收益分配風(fēng)險來(lái)自?xún)蓚�(gè)方面：一是收益確認的風(fēng)險。由于客觀(guān)環(huán)境因素的影響和處理的不當，有可能少計本錢(qián)、多計收益，導致企業(yè)稅賦增加，所確定的可分配利潤也偏高。二是由于投資者對收益分配的時(shí)間、形式和金額把握不當所產(chǎn)生的風(fēng)險。
（六）外匯風(fēng)險。隨著(zhù)經(jīng)濟全球化格式的形成和我國加進(jìn)WTO，外向型企業(yè)不斷增加，對外貿易活動(dòng)也將日益頻繁，而以浮動(dòng)匯率制為主要特征的現行國際貨幣體系，匯率的變動(dòng)具有經(jīng)常性和突發(fā)性，升降變化十分劇烈，因此，在對外商品進(jìn)出***易和對外借貸活動(dòng)中的外匯風(fēng)險是不可忽視的。外匯風(fēng)險，是指本國貨幣和外國貨幣之間由于匯率變動(dòng)而使外匯的實(shí)際價(jià)值發(fā)生增減變化而帶來(lái)的損益，也稱(chēng)匯率風(fēng)險。企業(yè)的外匯風(fēng)險主要包括：會(huì )計折算風(fēng)險、國際貿易風(fēng)險、借貸交易風(fēng)險等。
二、有效控制、防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的對策措施
財務(wù)風(fēng)險的控制與防范是指企業(yè)在充分熟悉所面臨的財務(wù)風(fēng)險的條件下，運用各種手段和措施，對各種財務(wù)風(fēng)險加以預計、防范、控制和處理，以最小的本錢(qián)確保企業(yè)資本運動(dòng)的連續性、穩定性和效益性，以實(shí)現企業(yè)既定財務(wù)治理目標的一種理財活動(dòng)。美國風(fēng)險管家Rober Mehr和Boba Hedges兩位教授曾提出三句格言，即：第一，要對風(fēng)險損失潛伏性的大小進(jìn)行估算，并考慮企業(yè)所能承受的風(fēng)險損失；第二，要對損失發(fā)生的機會(huì )多加考慮；第三，選擇公道的風(fēng)險治理方法，用最小的本錢(qián)獲取最大的風(fēng)險治理收益。具體應采取以下控制、防范措施：
（一）增強風(fēng)險防范意識，正確理解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系。風(fēng)險防范就是企業(yè)在識別風(fēng)險、估量風(fēng)險和研究風(fēng)險的基礎上,用最有效的方法把風(fēng)險導致的不利后果降低到最低限度的行為。因此，企業(yè)各部分、各職員，特別是企業(yè)的決策治理部分必須增強風(fēng)險防范意識，不論是對外投資還是對內融資，也不論是研制產(chǎn)品還是銷(xiāo)售產(chǎn)品，都應猜測估計可能產(chǎn)生的風(fēng)險以及企業(yè)的承受能力，以降低經(jīng)營(yíng)的盲目性和決策的隨意性，保證企業(yè)資金的安全使用和財務(wù)目標的順利實(shí)現。同時(shí)，應正確理解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險是財務(wù)風(fēng)險的誘因，財務(wù)風(fēng)險是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的貨幣體現。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險主要從企業(yè)實(shí)物運動(dòng)的角度，財務(wù)風(fēng)險則主要從價(jià)值運動(dòng)的角度，兩種風(fēng)險不過(guò)是一個(gè)事物的兩個(gè)側面而已。在現代市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不能只局限于傳統意義上的商品經(jīng)營(yíng)，貨幣、金融工具都可以是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)對象，財務(wù)活動(dòng)不是游離于企業(yè)經(jīng)營(yíng)以外的另一種方式，而是對企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的反映和控制。要預防財務(wù)風(fēng)險必須首先保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全可靠，只有降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險才能有效化解財務(wù)風(fēng)險。
（二）建立健全財務(wù)風(fēng)險治理機制，用活財務(wù)風(fēng)險治理。財務(wù)風(fēng)險治理機制，是指在財務(wù)風(fēng)險治理中形成的相互聯(lián)系、相互制約的功能體系。建立財務(wù)風(fēng)險治理機制，首先，要明確承擔風(fēng)險者的責、權、利，爭取風(fēng)險、收益與報酬的相互同一。其次，要建立公道的、協(xié)調的行為激勵與監視約束機制，解決好企業(yè)所有者、經(jīng)營(yíng)者和企業(yè)員工等內部利益主體之間，以及企業(yè)與政府、企業(yè)與債權人等外部利益主體之間收益分享和風(fēng)險分擔的關(guān)系。一是明確治理者所應承擔的風(fēng)險責任；二是賦予治理者相應的風(fēng)險治理權限；三是給予風(fēng)險治理者應得的利益。按照責、權、利相結合的原則，使治理者和承擔者享受一定的風(fēng)險補償。而財務(wù)風(fēng)險治理方法則是企業(yè)為降低風(fēng)險，在財務(wù)風(fēng)險猜測、決策、防范、處理的過(guò)程中，用來(lái)完成財務(wù)風(fēng)險治理任務(wù)的各種手段和工具。具體包括：（1）逃避。對于超過(guò)企業(yè)承受能力的風(fēng)險最好加以逃避。（2）轉移。在國家政策、許可的范圍內，通過(guò)一定途徑和手段把風(fēng)險轉嫁給其他單位。（3）分散。企業(yè)可根據自身的人、財、物及技術(shù)研發(fā)能力，適度涉足多角化經(jīng)營(yíng)，通過(guò)聯(lián)營(yíng)、合并等方式分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。（4）套期保值。即使用一種貨幣的現金流進(jìn)與該種貨幣的現金流出應在時(shí)間和數目上相匹配。如通過(guò)買(mǎi)進(jìn)等額的、同期的、同一幣種的遠期外匯，進(jìn)行“遠期外匯套期保值”。若現有交易或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)導致未來(lái)有多次外幣現金流進(jìn)或流出，便可采用多期遠期外匯套期保值。（5）自我保護。即通過(guò)設立各種預備金，如壞賬預備金、風(fēng)險補償金來(lái)預防風(fēng)險損失。
（三）加強制度建設，建立健全風(fēng)險控制機制。一是建立客戶(hù)治理制度，加強對客戶(hù)信用的調整和甄別。對信譽(yù)不良的客戶(hù)，應盡量避免合作，對資不抵債的客戶(hù)應及早收回貨款，并停止供貨，形成一套適合本企業(yè)的風(fēng)險預防制度，把財務(wù)風(fēng)險降至最低。二是建立統計制度。，很多企業(yè)固然進(jìn)行了多渠道籌資、多形式投資、盤(pán)活存量資產(chǎn)和異地經(jīng)營(yíng)等，但沒(méi)有集中規范的統計資料將其顯示出來(lái)，更沒(méi)有做經(jīng)常性的統計財務(wù)分析。這樣不僅不明白企業(yè)財務(wù)活動(dòng)的整體情況、進(jìn)度和存在的，不便及時(shí)改進(jìn)工作和進(jìn)步效率，而且輕易造成疏漏與利益損失，并潛伏著(zhù)巨大的風(fēng)險隱患。因此，應通過(guò)完善的統計分析，及時(shí)發(fā)現題目，采取相應措施加以控制。三是建立的內部決策制度。對風(fēng)險較大的經(jīng)營(yíng)決策和財務(wù)活動(dòng)，要在企業(yè)內部的各職能部分中進(jìn)行嚴格的審查、評估、論證，通過(guò)頭腦風(fēng)暴，集思廣益，盡量避免因個(gè)人決策失誤而造成的風(fēng)險。
（四）確定最優(yōu)的資本結構和籌資方式，公道安排債權資本所占的比例。企業(yè)的最優(yōu)資本結構是財務(wù)杠桿收益和財務(wù)風(fēng)險的一種最佳均衡，是公司籌資的加權均勻資本本錢(qián)率最低的資本結構�，F實(shí)中，由于債權資本的利息率通常低于股權資本的股利率，即債權資本的本錢(qián)低于股權資本的本錢(qián)，而且債務(wù)利息又是從所得稅前利潤中扣除的，企業(yè)可通過(guò)少繳所得稅而獲得財務(wù)杠桿利益。因此，在一定限度內公道安排債權資本的比例，適當增加債權資本的數目，可降低企業(yè)的綜合資本本錢(qián)率，提升企業(yè)價(jià)值。這就要求企業(yè)在作出籌資決策之前，應先擬定若干個(gè)備選方案，然后分別各方案的加權均勻資本本錢(qián)或是按稅前利潤計算的每股利潤，以此為依據來(lái)確定企業(yè)的最優(yōu)資本結構和最佳籌資方式。但不管怎樣，在資本結構中應適當進(jìn)步活動(dòng)性強的資本比例，減少固定資本和活動(dòng)性差的資本比例。并根據生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不同的資金占用選擇公道的籌資方式，若需要長(cháng)期資金建廠(chǎng)房、購設備等，企業(yè)就該用增加自由資金和長(cháng)期負債的方式籌資；而季節性、臨時(shí)性引起的短期資金需求，最好用短期負債來(lái)解決。從而使資金占用的時(shí)間與負債償還的期限基本保持一致，并能相互配合，以有效防范由于借進(jìn)資金利息率的變化而引起的財務(wù)風(fēng)險。
（五）引進(jìn)科學(xué)的風(fēng)險治理程序。財務(wù)風(fēng)險治理是一個(gè)有機過(guò)程，通常包括：一是識別和評估風(fēng)險。對企業(yè)財務(wù)可能遭受的風(fēng)險進(jìn)行事前猜測和全面估計，認清企業(yè)所處的環(huán)境，剖析財務(wù)系統中的不利因素，劃分出財務(wù)風(fēng)險的強度和可能的損失程度。二是分析風(fēng)險成因。財務(wù)風(fēng)險的形成，既有外部環(huán)境因素也有企業(yè)內部因素。環(huán)境因素主要有法律環(huán)境、環(huán)境和市場(chǎng)競爭環(huán)境等；企業(yè)內部因素主要有舉債能力和數額、資本結構、內部治理水平、營(yíng)銷(xiāo)狀況、投資收益和現金流量狀況等。三是預防和控制風(fēng)險。在風(fēng)險識別、評估和分析的基礎上，確定應付風(fēng)險的方案和措施，制定企業(yè)財務(wù)戰略和計劃，優(yōu)化財務(wù)決策和控制方法，健全財務(wù)信息的控制系統等。四是風(fēng)險的損失處理。通過(guò)事先防護性安排，對發(fā)生的風(fēng)險損失迅速做出積極有效的反應，以最少的損失和最快的途徑排除風(fēng)險，確保財務(wù)機制的正常運行。財務(wù)風(fēng)險治理是企業(yè)財務(wù)治理的重要，也是整個(gè)企業(yè)治理的重要組成部分。只有企業(yè)全員、全方位重視財務(wù)風(fēng)險治理，才能使財務(wù)治理有序、有效進(jìn)行，保證企業(yè)持續、穩定，實(shí)現企業(yè)價(jià)值最大化的財務(wù)目標。
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