我國中小板上市公司IPO首日超額收益研究

　　在我國IPO中，投資者更偏好價(jià)格更小的股票，存在“價(jià)格幻覺(jué)”，投資者的直覺(jué)是相同的投資金額，購買(mǎi)價(jià)格更低的股票，獲得的數量更多。以下是文學(xué)網(wǎng)小編J.L為大家分享的關(guān)于我國中小板上市公司IPO首日超額收益之論文范文。

　　摘 要：本文以我國2010至2011年上市的中小板企業(yè)為研究對象，試圖解釋超額收益率問(wèn)題。數據的選取標準是在2010年以后審核過(guò)會(huì )的中小板上市公司，總共246家企業(yè)。研究發(fā)現IPO發(fā)行價(jià)格、市盈率、換手率對首日收益率具有顯著(zhù)的影響，其他基本面因素對該收益率影響不顯著(zhù)。

　　關(guān)鍵詞：中小板IPO;超額收益率

　　一、引言

　　IPO指首次公開(kāi)募股，是企業(yè)通過(guò)證券交易所首次公開(kāi)向投資者發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過(guò)程。完善的股票市場(chǎng)包含兩個(gè)部分，發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)�，F階段，我們國家越來(lái)越強調保護投資者的利益，確保我國資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　IPO的研究是非常熱門(mén)的課題，國內外學(xué)者做了大量的研究。IPO抑價(jià)是IPO研究的重要組成部分，IPO抑價(jià)就是上市公司新股首日收盤(pán)價(jià)格遠大于股票的發(fā)行價(jià)格。本文試圖通過(guò)發(fā)掘影響IPO定價(jià)的因素來(lái)解釋超額收益率。

　　二、研究假設

　　為研究的方便本文做出以下假設：

　　假設一：公司銷(xiāo)售毛利率越高，公司越能受到追捧，則越有可能在二級市場(chǎng)上產(chǎn)生高的首日回報率。

　　假設二：公司成長(cháng)性越強，即主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率越高，公司的未來(lái)越被投資者看好，所以IPO首日的回報率也越大。

　　假設三：公司的資產(chǎn)負債率越高，IPO首日的回報率越低。

　　假設四：IPO定價(jià)的大小對首日的回報率是負影響，即新股定價(jià)越高，首日回報率越低。

　　假設五：IPO的市盈率越高，則首日回報率越高。

　　假設六：首日上市新股的數量越多，IPO首日回報率越小。

　　假設七：中簽率對首日回報率是負面的，所以中簽率越高，首日回報率越小。

　　假設八，換手率對首日回報率呈正面影響，換手率越高首日回報率越大。

　　三、研究設計與分析

　　變量的設計：

　　首日收益率本文用首日收盤(pán)價(jià)減去IPO發(fā)行價(jià)格，然后用該價(jià)差除以IPO發(fā)行價(jià)格，由此得到IPO首日收益率。這個(gè)指標用IR表示，發(fā)行價(jià)格為P0，首日收盤(pán)價(jià)格為P1，所以IR=P1-P0P0。銷(xiāo)售毛利率R的指標，本文是采用2008-2010年度財務(wù)表表的均值。成長(cháng)性指標Growth，本文采用的是近三年(2008-2010的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入復合增長(cháng)率。資產(chǎn)負債率Debtr即公司負債總額除以總資產(chǎn)，也是求出近三年的均值。新股的發(fā)行價(jià)格P0、市盈率PE、首日上市數量NUM、中簽率ZQR、換手率HSR皆來(lái)自于上市公告書(shū)。

　　模型的設計：

　　從被解釋變量的分布，可以發(fā)現新股的首日收益率整體上明顯為正數，并且初步可以推斷出新股收益率受市場(chǎng)因素比較大，同一時(shí)間附近發(fā)行的新股，聚集在一個(gè)區域，尤其是新股收益率不高的時(shí)候。

　　對解釋變量與被解釋變量的描述性統計分析，IPO首日收益率最大值為235.04%，最小值為15.55%，均值為32.24%;銷(xiāo)售毛利率最大值為96.42%，最小值為6.83%，均值為29.69%;主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率最大值為411.03%，最小職位-35.75%，均值為18.77%;資產(chǎn)負債率最大值為85.69%，最小值為14.88%，均值為46.45%;發(fā)行價(jià)格最大值為148元，最小值為5.8元，均值為27.61元;市盈率最大值為223.17，最小值為19.97，均值為55.54;首日上市數量最大值為32000萬(wàn)股，最小值為1064萬(wàn)股，均值為3044.86;中簽率最大值為65.52%，最小值為0.21%，均值為1.54%;換手率最大值為95.27%，最小值為17.99%，均值為70.85%。

　　四、實(shí)證結果分析

　　本文采用OLS方法對樣本數據做線(xiàn)性回歸，從回歸結果來(lái)看，發(fā)行價(jià)格、市盈率、換手率對IPO首日收益率的影響均通過(guò)了1%顯著(zhù)性的檢驗。發(fā)行價(jià)格對被解釋變量呈顯著(zhù)的負影響，與預期一致;市盈率對被解釋變量是呈顯著(zhù)正影響，與預期的符號也是一致的;換手率對被解釋變量的影響顯著(zhù)為正，與預期一致;其他解釋變量的沒(méi)有通過(guò)顯著(zhù)性檢驗。

　　銷(xiāo)售毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率、資產(chǎn)負債率可以歸結為股票的基本面因素，資產(chǎn)負債率的系數為負數，與前文的分析相悖。從一個(gè)角度反映出在我國IPO中，投資者參與次新股的投資不太關(guān)注企業(yè)的基本面，不能算作是真正的投資，或者說(shuō)只是“投機行為”。市盈率越高，首日收益率越高，表明機構投資的看法能對市場(chǎng)行為起到一定的指導作用。

　　五、研究結論與研究展望

　　本文得出：發(fā)行價(jià)格、市盈率、換手率因素顯著(zhù)為正。在我國IPO中，投資者更偏好價(jià)格更小的股票，存在“價(jià)格幻覺(jué)”，投資者的直覺(jué)是相同的投資金額，購買(mǎi)價(jià)格更低的股票，獲得的數量更多。

　　要規范市場(chǎng)行為、保護投資者的利益，必須嚴格管理市場(chǎng)上有可能給出報價(jià)的機構，促使它們給以一個(gè)公平合理的價(jià)格，嚴厲打擊擾亂市場(chǎng)的行為。

　　參考文獻

　　[1] Beatty，Randolph P.And Jay R.Ritter，1986，“Investment Banking，Reputation and Theunderpricing of Initial Public Offerings”，Journal of Financial Economics，15，pp.213～232.

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