論上市公司購并對我國證券市場(chǎng)健康發(fā)展及國企改革的意義

　　引導語(yǔ)：1996年以來(lái)，在我國證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中發(fā)生了一系列上市公司購并的案例，這些案例有的是上市公司購并非上市公司以實(shí)現資產(chǎn)重組。

　　非上市公司購并上市公司實(shí)現“買(mǎi)殼上市”和“借殼上市”，有的是上市公司之間以及上市公司內部的資產(chǎn)重組，也有的是外資通過(guò)各種途徑對我國上市公司進(jìn)行購并，這些購并案例有些是通過(guò)法人股和國家股即非流通股的協(xié)議轉讓進(jìn)行、也有一部分是通過(guò)二級市場(chǎng)即流通公眾股的收購進(jìn)行。我們應該看到，上市公司購并浪潮的涌起有其深刻的歷史和現實(shí)背景，在一定程度上暗示著(zhù)我國資本市場(chǎng)正朝著(zhù)一個(gè)更高層次的方向發(fā)展。與此同時(shí)，在上市公司購并過(guò)程中，也反映出我國證券市場(chǎng)不夠規范、不夠成熟的一些問(wèn)題。我們認為，在我國加快國企改革步伐加大結構調整力度的宏觀(guān)背景下，我國證券市場(chǎng)處在一個(gè)新的歷史發(fā)展階段，正確認識上市公司發(fā)生的規范的購并行為，對于提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，真正轉換上市公司和非上市國有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機制，確實(shí)保護廣大投資者的利益，促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的發(fā)展，是很有必要也是富有積極意義的。

　　一、轉變企業(yè)經(jīng)營(yíng)機制，著(zhù)力提高上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，是現階段我國證券市場(chǎng)發(fā)展的堅實(shí)基礎

　　1、當前我國的證券市場(chǎng)正處于一個(gè)投資大眾化的階段，在這樣一個(gè)歷史階段

　　里，證券市場(chǎng)蘊含著(zhù)巨大的發(fā)展空間

　　世界各國的經(jīng)驗表明，投資大眾化是證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中必須經(jīng)過(guò)的一個(gè)歷史過(guò)程，投資大眾化的過(guò)程，意味著(zhù)社會(huì )財富的分配機制正在悄然地改變著(zhù)所有權結構，社會(huì )資源的有效配置強有力地支撐了經(jīng)濟的高速增長(cháng)，患得患失的轉折過(guò)程培育了理性的哲學(xué)和文化，成功與否的選擇經(jīng)歷樹(shù)立了科學(xué)與智慧在促進(jìn)社會(huì )進(jìn)步方面的典范作用。因此，投資大眾化醞釀良社會(huì )經(jīng)濟文化的巨大變革。

　　我國的證券市場(chǎng)經(jīng)歷了從無(wú)到有，從小到大，從單一到多元，從封閉到開(kāi)放的一個(gè)迅速發(fā)展過(guò)程。證券市場(chǎng)在整體經(jīng)濟發(fā)展中的作用日益凸現，在投資大眾化的時(shí)期，證券市場(chǎng)蘊含著(zhù)巨大的發(fā)展空間。從政府債券發(fā)行的情況看，我國累計國債約6900億元，約占國民生產(chǎn)總值(1995年)的12%，而日本累計的政府債券占國民生產(chǎn)總值的70%，美國發(fā)行的政府債券占國民生產(chǎn)總值的45%;從股票發(fā)行的情況看，我國流通的股票市值只占GNP的4.6%，而在發(fā)達國家和一些新興工業(yè)化國家和地區，股票市值占GNP的比例平均在20%左右;從金融資產(chǎn)證券化的情況看，在發(fā)達國家，各類(lèi)證券資產(chǎn)總額在程度上超過(guò)了銀行貸款形式的金融資產(chǎn)，以美國和日本為例，其證券發(fā)行額均超過(guò)該國銀行貸款總額的一倍以上，而在我國，累計各類(lèi)有價(jià)證券按1.09萬(wàn)億元計，只占銀行貸款余額(1995年)的20%。由此可見(jiàn)，我國投資大眾化的過(guò)程仍有一段很長(cháng)的路程要走。

　　2、在投資大眾化的過(guò)程中，市場(chǎng)呈現出極度不穩定性的特點(diǎn)，如果沒(méi)有高速

　　增長(cháng)的經(jīng)濟環(huán)境和公司業(yè)績(jì)的支持，投資大眾化就有可能演化為投機大眾化，

　　股災的出現就不可避免

　　考察美國(1929、1987)、日本(1990年)、臺灣(1990年)等國家和地區的股災情況后發(fā)現，當股票價(jià)格大大高于其內在價(jià)值時(shí)，人們在投機的追逐中形成的“泡沫”會(huì )越來(lái)越大，而只要有風(fēng)吹草動(dòng)，股票的暴漲必然帶來(lái)的是暴跌，這是需要我們引以為戒的。在我國投資大眾化的過(guò)程中，股價(jià)的波動(dòng)頻繁且波幅較大是一直存在的。以近四年為例，1993年上證綜合指數最高1558點(diǎn)，最低750點(diǎn)，年波幅107.7%，深圳綜合股價(jià)指數最高334點(diǎn)，最低160點(diǎn)，年波幅223.7%，深圳綜合股價(jià)指數最高233點(diǎn)，最低94點(diǎn)，年波幅148%;1995年上證綜合指數最高926點(diǎn)，最低524點(diǎn)，年波幅76.7%，深圳綜合指數最高175點(diǎn)，最低112點(diǎn)，年波幅56.35%;1996年4月1日至12月9日，上證綜合指數漲幅達120%，深證成份指數漲幅達340%。據分析，在我國股價(jià)波動(dòng)中，政策的影響占59.4%，消息的影響占25.4%，擴容的影響占12.82%。因此，市場(chǎng)因素的影響加劇了股價(jià)的波動(dòng)。

　　我國經(jīng)濟雖然以平均9%的速度增長(cháng)，但宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平之間卻呈現反差現象，如近兩年來(lái)所說(shuō)的“宏觀(guān)好、微觀(guān)差”就是這一現象的典型反映。造成這一現象的根本原因在于我國計劃經(jīng)濟體制和粗放型經(jīng)濟增長(cháng)方式未能有根本性的轉變。這一現象在上市公司中也有明顯的表現。1996年是我國宏觀(guān)經(jīng)濟處在周期轉折的一年，宏觀(guān)經(jīng)濟景氣總體向好，但上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)卻出現總體繼續滑坡趨向。從1996年的中期業(yè)績(jì)來(lái)看，在深滬兩地上市公司(共433家)中，每股收益下降的有236家，占總數的54.5%。深市上市公司每股收益從1995年中期的0.1714元下降到1996年中期的0.1384元，下降了19.25%，同期，滬市從0.1626元下降到0.1333元，下降了14.32%。兩個(gè)市場(chǎng)的平均凈資產(chǎn)收益率也繼續下降，深市從5.86%下降為4.94%，滬市從5.83%下降為5.08%，均低于銀行存款利率，說(shuō)明上市公司的整體獲利能力是下降的。上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)未能有根本性改變，而投資大眾化的過(guò)程意味著(zhù)市場(chǎng)風(fēng)險必然提高。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)未能有根本意義上的改觀(guān)。這與我國經(jīng)濟發(fā)展階段及宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)，但很重要的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)機制的轉換。據國際投資者對一些國家和地區的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的比較，中國為23.12，列為首位，高于新興工業(yè)化國家和地區，如印度尼西亞(15.55)、菲律賓(10.32)、臺灣(15.42)、南韓(8.18)，更高于一些發(fā)達國家如美國(0.6)日本(8.58)，但單位風(fēng)險所承擔的收益中國為0.06，遠低于印度尼西亞(0.15)、菲律賓(0.11)、馬來(lái)西亞(0.18)、美國(1.14)。這雖然反映的是國際投資者的眼光，帶有一定的片面性，但是我國企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險較高而收益較低卻是客觀(guān)存在的事實(shí)，這是投資大眾化過(guò)程中證券市場(chǎng)健康發(fā)展的根本性障礙。

　　3、在我國證券市場(chǎng)經(jīng)歷的投資大眾化階段，正是我國經(jīng)濟的轉軌時(shí)期，通過(guò)

　　上市公司的購并，營(yíng)造企業(yè)公平競爭的環(huán)境，這是提高上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)，保

　　護廣大投資者利益不可缺少的重要手段

　　在我國經(jīng)濟轉軌的過(guò)程中，影響股票市場(chǎng)價(jià)格的結構因素復雜，比如行業(yè)發(fā)展、地區差距、股份結構等諸因素均有較大影響，但影響最大的仍然是與公司業(yè)績(jì)相關(guān)的股東權益(每股凈資產(chǎn))和投資回報率(每股稅后利潤)。據粗略計算，在深圳股市中，股價(jià)結構的影響因素公司業(yè)績(jì)1993年所占的份額為39.65%，1994年為48.67%，1995年為49.16%，公司業(yè)績(jì)?yōu)橹饕�因素，且呈現出業(yè)績(jì)回歸和價(jià)值再發(fā)現的趨向。參照滬市股價(jià)結構中公司業(yè)績(jì)的因素不如深市，1995年時(shí)所占份額為26.3%，但也是較為重要的因素，且在1996年后股價(jià)迅速向業(yè)績(jì)回歸的趨勢。股價(jià)向公司業(yè)績(jì)回歸，這是好事，說(shuō)明平均趨于理性，但公司業(yè)績(jì)不足以支持理性市場(chǎng)時(shí)，非理性的行為就會(huì )出現，風(fēng)險就增大了。還是以1996年中期業(yè)績(jì)?yōu)槔�，如果以每股稅后利潤低�?.03分作為企業(yè)微利和虧損的衡量標準，那么在深滬上市公司中就有微利企業(yè)58家，虧損企業(yè)27家，共計85家，占上市公司全部的19.63%。在這種情況下，誰(shuí)來(lái)保護這85家廣大投資者的利益?這就需要在上市公司中引入競爭機制，通過(guò)收購兼并的市場(chǎng)行為，打破上市公司中“鐵飯碗”的運行格局，促使資源向運行有效的經(jīng)濟主體聚集，讓市場(chǎng)這只“無(wú)形的手”撐起一把保護投資者利益的“傘”，實(shí)踐證明，這既是我國經(jīng)濟轉軌的必然趨，也是市場(chǎng)規律運作必然。

　　總結我國證券市場(chǎng)目前所處的歷史階段和特點(diǎn)表明，在投資大眾化的過(guò)程中，證券市場(chǎng)的健康發(fā)展需要引入購并機制。

　　二、上市公司購并對國企改革的借鑒意義

　　1、上市公司購并的積極作用

　　購并，作為一種需要的資產(chǎn)重組形式，是在現代市場(chǎng)條件下企業(yè)競爭中的正�，F象，上市公司的購并則可以說(shuō)是股票市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。

　　股份制作為現代企業(yè)的一種組織形式，其根本特點(diǎn)不僅在于實(shí)現了所有權與經(jīng)營(yíng)權的有效分離，還在于實(shí)現了所有權與經(jīng)營(yíng)權以股市為中介環(huán)節，以購并為基本途徑的高度可轉移性，通過(guò)這種轉移實(shí)現股份公司的優(yōu)勝劣汰和社會(huì )資源的優(yōu)化配置，并對所有股份公司的管理層產(chǎn)生強烈的監督與激勵作用。一方面，上市公司經(jīng)營(yíng)管理不善、業(yè)績(jì)差、股價(jià)低落，則可能被其他公司所購并，實(shí)現資源的有效轉移，同時(shí)購并方要對被購并的企業(yè)進(jìn)行改造，進(jìn)行資產(chǎn)重組，提高其經(jīng)營(yíng)效益，使其獲得新生;另一方面，上市公司為避免被購并，根本出路就在于改善經(jīng)營(yíng)管理，提高業(yè)績(jì)水平，促使股價(jià)漲升，維護股東利益，獲得股東支持。寶安收購延中、馬應龍的實(shí)踐表明，通過(guò)收購兼并，對企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組，是企業(yè)獲再生之路。

　　2、應把購并作為國企改革的突破口

　　我國的國有企業(yè)，自改革開(kāi)放以來(lái)雖經(jīng)歷了多次重大改革，但體制仍然不順，結構仍不合理，經(jīng)營(yíng)日益困難，因此，對國有企業(yè)加快改革步伐，尤其是加快結構調整勢在必行。而對企業(yè)進(jìn)行收購兼并，對其進(jìn)行資產(chǎn)重組，是調整產(chǎn)業(yè)結構最有效的方法。通過(guò)收購兼并，不僅可以使原有企業(yè)資產(chǎn)迅速增值，在短期內迅速壯大實(shí)力，而且可以使購并迅速形成規模效應，提高市場(chǎng)占有率和競爭力。從當今美國競爭力最強大的大公司看，沒(méi)有哪一家不是通過(guò)某種程度、某種方式的購并成長(cháng)起來(lái)的。

　　“九五”時(shí)期，是我國經(jīng)濟進(jìn)入轉型的增長(cháng)期，經(jīng)濟增長(cháng)將更加注重質(zhì)量的提高，產(chǎn)業(yè)結構，企業(yè)組織結構的調整將深入展開(kāi)。企業(yè)之間(尤其是國企)，只有通過(guò)購并，大吃小，優(yōu)兼劣，組建企業(yè)集團，發(fā)展聯(lián)營(yíng)或協(xié)作生產(chǎn)，才能實(shí)現產(chǎn)業(yè)規模、行業(yè)規模與企業(yè)規模的合理化，形成存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，提高國有資產(chǎn)的運作效益。因此，把購并作為國企改革的突破口，才能加快國企改革步伐，加速制度變遷的速度，實(shí)現產(chǎn)權制度的變革，加強和促進(jìn)國有資產(chǎn)存量的流動(dòng)和重組，從而提高整個(gè)國民經(jīng)濟效益。

　　3、企業(yè)購并有利于宏觀(guān)資源的最優(yōu)配置

　　開(kāi)展和實(shí)施企業(yè)購并，無(wú)論是從宏觀(guān)角度，還是從微觀(guān)角度;無(wú)論是對優(yōu)勢企業(yè)，還是對劣勢企業(yè)，都存在著(zhù)顯而易見(jiàn)的好處。從宏觀(guān)角度看，購并有利于：

　　(1)搞活資產(chǎn)存量，提高整體經(jīng)濟效益;

　　(2)實(shí)現產(chǎn)業(yè)結構的合理化，推動(dòng)經(jīng)濟結構的合理調整;

　　(3)提高我國的技術(shù)構成水平和競爭能力;

　　(4)擴大對外貿易，積極吸引外資和參與國際競爭;

　　(5)從整體上提高企業(yè)素質(zhì)和勞動(dòng)者素質(zhì);

　　(6)通過(guò)有效利用現有生產(chǎn)力，增加有效產(chǎn)出，減少虧損，減輕財政負擔，減少銀行貸款的風(fēng)險，提高社會(huì )經(jīng)濟效益。

　　4、企業(yè)購并的微觀(guān)效應

　　從微觀(guān)角度分析，企業(yè)之間進(jìn)行購并有著(zhù)更加明顯的正效應。

　　首先，對優(yōu)勢企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)以“劣”補“優(yōu)”，可形成新的整體優(yōu)勢，產(chǎn)生專(zhuān)業(yè)化協(xié)作效益和規模效益。具體地說(shuō)：

　　(1)購并有利于企業(yè)規模的擴張。根據規模經(jīng)濟原則，在一定的技術(shù)和市場(chǎng)條件下，企業(yè)規模不宜過(guò)小，因為大規模生產(chǎn)有利于降低單位產(chǎn)品的成本，增加要素投入量會(huì )帶來(lái)產(chǎn)量的超比例增加，即產(chǎn)生規模效益，同時(shí)購并把不同條件和優(yōu)勢的企業(yè)融合在一起，產(chǎn)生一種“協(xié)同效應”，這種綜合起來(lái)的優(yōu)勢進(jìn)一步促使內生能量的進(jìn)一步釋放。此外，在我國當前大力發(fā)展經(jīng)濟的特殊條件下，資源尤其是資金對經(jīng)濟發(fā)展的“瓶頸”格外突出，而在現行政策下，國家為了防止通貨膨脹，又不得不壓縮和控制信貸規模，通過(guò)企業(yè)購并來(lái)實(shí)現的生產(chǎn)擴張和經(jīng)濟發(fā)展不但不會(huì )加劇投入品供求矛盾，相反，能有效地解決資金的供求矛盾，從而緩解經(jīng)濟運行的短缺狀態(tài)，解決企業(yè)發(fā)展無(wú)力問(wèn)題。

　　(2)購并是增強企業(yè)自身的經(jīng)濟實(shí)力，戰勝競爭對手的重要途徑。優(yōu)勢企業(yè)通過(guò)跨行業(yè)、跨部門(mén)、跨地區的投資或要素轉移，可以有效地突破“行政壁壘”，用很低的費用并在很短的時(shí)間內完成規模的擴張和優(yōu)化資源配置的任務(wù)，增強企業(yè)在市場(chǎng)變動(dòng)中的應變力和承受力，并最終提高企業(yè)的市場(chǎng)競爭能力。

　　(3)購并是企業(yè)實(shí)行“多角化”經(jīng)營(yíng)，實(shí)現其長(cháng)期經(jīng)營(yíng)戰略的重要手段。企業(yè)要長(cháng)期發(fā)展，保證自己不因產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)壽命周期的變化而衰落，必須選擇自己未來(lái)從事經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)域。根據長(cháng)期經(jīng)營(yíng)戰略向新領(lǐng)域滲透的趨勢，向其他行業(yè)多角化購并，就是實(shí)現滲透戰略的重要途徑。

　　其次，對劣勢企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)以“優(yōu)”化“劣”，用購并企業(yè)的優(yōu)勢和經(jīng)驗來(lái)改造自己，從而在優(yōu)勢企業(yè)中獲得了“新生”，這就為企業(yè)擺脫自身困境和企業(yè)職工尋找生計找到了切實(shí)的出路。

　　最后，對于通過(guò)購并形成的優(yōu)劣企業(yè)共同體而言，好處有三：

　　(1)購并有利于優(yōu)化資源配置。企業(yè)購并是生產(chǎn)要素的整體轉移，購并過(guò)程是一個(gè)企業(yè)對另一個(gè)企業(yè)的有償吸收合并，是購并方和被購并方全部生產(chǎn)要素的融合和重構。這種由自由經(jīng)營(yíng)效益高且處于社會(huì )資源配置有利方位的企業(yè)購并自身經(jīng)營(yíng)效益低且處于社會(huì )資源配置不利方位的企業(yè)，可以促使資源配置得到改善。

　　(2)購并有利于盤(pán)活企業(yè)的固定資產(chǎn)。傳統體制下塑造的固定資產(chǎn)存量占有格局的一個(gè)重要弊端是僵滯，而通過(guò)企業(yè)購并帶動(dòng)的存量資產(chǎn)結構可以使長(cháng)期閑置的土地、機器、設備、廠(chǎng)房重新投入使用，使效率低下的資產(chǎn)轉入高效率運行狀態(tài)，使呆滯的資金重新活躍起來(lái)，從而改善存置資產(chǎn)的不合理結構，在閑置和短缺間達到某種程度的互補和平衡。

　　(3)有利于降低廣義交易費用。企業(yè)購并可以把兩個(gè)或若干個(gè)企業(yè)之間的交易關(guān)系內化為一個(gè)擴大了的企業(yè)關(guān)系，把購并前的一部分市場(chǎng)承擔的組織協(xié)調轉化為購并后企業(yè)內部的組織協(xié)調，從而降低了交易費用，同時(shí)購并后的企業(yè)以新的組織形式參與外部市場(chǎng)交易，部分地變不確定為確定，變未知為已知，從而可以降低這方面的成本代價(jià)。

　　5、政策建議

　　由此可見(jiàn)，企業(yè)購并是深化企業(yè)產(chǎn)權改革，實(shí)施國有經(jīng)濟戰略重組的重要手段。因此，國家應盡快制定有關(guān)購并的、為企業(yè)購并和資產(chǎn)優(yōu)化配置提供寬松的法律政策環(huán)境。為此，建議：

　　(1)制定宏觀(guān)規劃，引導企業(yè)購并。企業(yè)購并宏觀(guān)規劃的內容包括：生產(chǎn)要素的流向、存量資產(chǎn)優(yōu)化配置的格局、產(chǎn)業(yè)結構、產(chǎn)品結構和產(chǎn)業(yè)組織結構的框架。

　　(2)創(chuàng )造良好環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)購并。

　　a：逐步建立并完善產(chǎn)權交易市場(chǎng)，加強產(chǎn)權市場(chǎng)的組織和管理，健全各種為產(chǎn)權轉讓提供服務(wù)的管理機構。

　　b：提供、支持和監管中介服務(wù)，推動(dòng)企業(yè)購并過(guò)程的程序化和決策的合法、合理與科學(xué)化。

　　c：制定適當合理的優(yōu)惠政策，推動(dòng)企業(yè)購并的發(fā)展。

　　(3)實(shí)施調解仲裁，推動(dòng)企業(yè)購并。

　　(4)完善法律、規范企業(yè)購并，保證企業(yè)購并在正確的軌道上發(fā)展。

【論上市公司購并對我國證券市場(chǎng)健康發(fā)展及國企改革的意義】相關(guān)文章：

淺析成熟證券市場(chǎng)上市公司的退市制度及對我國的借鑒意義08-24

我國證券市場(chǎng)的監管機構有哪些10-22

我國上市公司融資方式比較分析08-05

論我國上市公司再融資方式的選擇09-22

基金從業(yè)考試《基金銷(xiāo)售基礎》：我國證券市場(chǎng)的發(fā)展08-21

我國上市公司財務(wù)治理06-26

我國上市公司管理層收購存在的問(wèn)題及對策10-13

上市公司會(huì )計信息披露的理論意義與現實(shí)意義06-27

什么是上市公司-上市公司與非上市公司的區別09-02

論中西方現代舞創(chuàng )作意義10-31