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關(guān)于公司治理下企業(yè)債權人財務(wù)風(fēng)險成因的分析
債權人的財務(wù)風(fēng)險源自于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的轉移，由于信息不對稱(chēng)，債權人承擔了與其收益不匹配的財務(wù)風(fēng)險，因此，債權人對其財務(wù)風(fēng)險的管理關(guān)鍵是將公司的剩余控制權從股東手中轉移一部分給債權人，讓債權人擁有更多的經(jīng)營(yíng)信息，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)現股權和債權的共同治理。公司治理；財務(wù)風(fēng)險；信息不對稱(chēng)
企業(yè)是一系列不完全契約的有機組合，是一種人與人之間的交易關(guān)系。作為簽約人的企業(yè)參與者是對企業(yè)進(jìn)行了投入的要素擁有者，債權人作為要素所有者將資金借給企業(yè)后，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者形成了委托代理關(guān)系。作為委托人的債權人為保證其資金的安全性和獲利性，有權監督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對資金的使用一個(gè)根本性的辦法就是參與企業(yè)財務(wù)治理。雖然債權人按照合同約定取得固定利息收入和到期收回本金，不干涉公司的經(jīng)營(yíng)，債權的收益僅僅是合同約定的收益，但是債權人不承擔剩余風(fēng)險。就算面對那些風(fēng)險較大的企業(yè)，在舉債或發(fā)行債券的時(shí)候，通過(guò)風(fēng)險評級機構的評級，不同風(fēng)險等級的債權具有不同的收益率，在合約完全的情況下債權人依然不承擔剩余風(fēng)險。
契約的不完全性是由現實(shí)世界的不確定性和交易成本的存在決定，正是因為現實(shí)的不確定和契約的不完全，企業(yè)經(jīng)營(yíng)才會(huì )存在不確定性和風(fēng)險性，這就需要有人來(lái)承擔風(fēng)險并行使剩余控制權。契約的不完全性意味著(zhù)風(fēng)險承擔和剩余控制權的重要性，一旦某些重要的未來(lái)事件很難或不可能被初始描述而在合約中被遺漏時(shí)，控制權的分配就至關(guān)重要了，不同的控制權安排會(huì )帶來(lái)不同的資金收益。由于公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境千變萬(wàn)化，從而公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險也是變化的，這些風(fēng)險是無(wú)法通過(guò)合約來(lái)規避。例如信用分級只能解決債務(wù)發(fā)生時(shí)或者對公司未來(lái)中預期的債權風(fēng)險與收益配比問(wèn)題，對于債務(wù)合同確立后的動(dòng)態(tài)風(fēng)險是無(wú)法涉及的，這時(shí)所謂的限制條款已經(jīng)失去了意義�？赊D換債券和信用分級都是為了使債權收益與其承擔的風(fēng)險相對應而設計的財務(wù)創(chuàng )新，這些財務(wù)創(chuàng )新只是在一定程度上解決了債權的風(fēng)險與收益的配比，還不能夠徹底解決問(wèn)題。在股東與經(jīng)營(yíng)者的博弈中，經(jīng)營(yíng)者披露信息的動(dòng)機不足甚至隱瞞信息。經(jīng)營(yíng)者為完成所有者下達的經(jīng)營(yíng)指標，為了實(shí)現自身收益的最大化，經(jīng)營(yíng)者面對是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)至上還是控制財務(wù)風(fēng)險至上問(wèn)題時(shí)，可能更多的傾向于前者，對于后者則更多的采取掩飾、隱藏等措旌。正是由于這些原因企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險是在契約不完全和信息不對稱(chēng)的情況下，悄無(wú)聲息地轉移給了債權人。
總之，由于存在著(zhù)契約不完全和信息不對稱(chēng)，債權人的財務(wù)風(fēng)險源自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的轉移，債權人承擔了不該屬于自身的財務(wù)風(fēng)險。并且，隨著(zhù)契約的不完全性和信息不對稱(chēng)程度的加深，債權人承擔的風(fēng)險越大。
一、治理權后置
企業(yè)的剩余控制權就是指在不完全的企業(yè)契約中沒(méi)有特別規定的決策權，企業(yè)的剩余索取權實(shí)質(zhì)上是企業(yè)收入中排除了合同約定的所有固定支付(如原材料成本、固定工資、利息等)后的余額的要求權。企業(yè)的剩余不可能是確定的，因而剩余索取者才真正是企業(yè)風(fēng)險的承擔者。企業(yè)的治理結構問(wèn)題本質(zhì)上就是在既定的財產(chǎn)所有權格局下，如何在契約各方中有效地配置企業(yè)的所有權。在正常經(jīng)營(yíng)時(shí)企業(yè)的股東掌握著(zhù)企業(yè)的剩余控制權和剩余索取權，企業(yè)的債權人只擁有依合同收取固定利息的權利。當企業(yè)不能支付到期利息、清償到期債務(wù)時(shí)，債權人已無(wú)法取得契約規定的收入，盡管事前的借款契約中有種種保護性條款，但資金一旦到了債務(wù)人手里，債權人便失去了控制，由于債權人治理權后置，正常情況下無(wú)法參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策，這就為債務(wù)人損害債權人利益提供了便利條件。此時(shí)，債權人承擔了企業(yè)的全部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。 從風(fēng)險承擔和剩余控制權相匹配的角度來(lái)看，可以發(fā)現相對于債權人來(lái)說(shuō)股東或者經(jīng)理所占有的剩余控制權太多了。股東通過(guò)股東大會(huì )
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