- 相關(guān)推薦
財務(wù)杠桿反作用對企業(yè)的影響
【摘要】財務(wù)杠桿是指利用負債來(lái)調節權益資本收益的手段。公道運用財務(wù)杠桿可以給企業(yè)權益資本帶來(lái)的額外收益，即財務(wù)杠桿利益。只顧獲取財務(wù)杠桿利益，無(wú)視財務(wù)風(fēng)險而不恰當地使用財務(wù)杠桿的做法會(huì )形成反財務(wù)杠桿作用，是企業(yè)財務(wù)決策的重大失誤，終極將損害投資人的利益。認真財務(wù)杠桿并財務(wù)杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權益資金收益的影響，是公道運用財務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本條件。【中文關(guān)鍵詞】財務(wù)治理 反財務(wù)杠桿作用
財務(wù)杠桿就是指企業(yè)在運用負債方式籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的現象。亦稱(chēng)籌資杠桿，體現了企業(yè)在籌資活動(dòng)中債權資本的作用。
從股東的角度講，只要投資報酬率大于負債利率，企業(yè)的財務(wù)杠桿就能為普通股股東增加收益，舉債是有利的。因此，企業(yè)沒(méi)有理由拒盡運用財務(wù)杠桿增加收益。
財務(wù)杠桿作用通常用財務(wù)杠桿系數（Degree of Financial Leverage,DFL）來(lái)衡量，財務(wù)杠桿系數指企業(yè)權益資本收益變動(dòng)相對稅前利潤變動(dòng)率的倍數。其公式為：
財務(wù)杠桿系數=權益資本收益變動(dòng)率／息稅前利潤變動(dòng)率
通過(guò)數學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋?BR>財務(wù)杠桿系數=息稅前利潤／(息稅前利潤－利息)
通過(guò)以上公司可以看出，影響財務(wù)杠桿作用的因素主要有：息稅前利潤和利息(債務(wù))。
但是由于財務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著(zhù)一定的財務(wù)風(fēng)險。因此，在市場(chǎng)條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須客觀(guān)分析財務(wù)杠桿對企業(yè)的影響。筆者試從財務(wù)杠桿的角度，談?wù)勜攧?wù)杠桿的反作用對企業(yè)產(chǎn)生的負面影響，提醒經(jīng)營(yíng)者在運用財務(wù)杠桿創(chuàng )造收益的同時(shí)，有效規避財務(wù)杠桿的反作用力對企業(yè)帶來(lái)的損失。
一、企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下降帶來(lái)的不利影響
企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益主要是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)現的息稅前利潤大小對企業(yè)的影響。由上述財務(wù)杠桿系數的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務(wù)杠桿系數越��；反之，財務(wù)杠桿系數越大。因而稅前利潤率對財務(wù)杠桿系數的影響是呈相反方向變化。
在企業(yè)的資本結構不變、債務(wù)規模不變即利息支出固定資產(chǎn)的情況下，假設：
1、 企業(yè)息稅前利潤大于利息支出
財務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營(yíng)而盡對值增加，從而使得權益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，財務(wù)杠桿利益越大，所以財務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。
2、 企業(yè)息稅前利潤小于利息支出
假如息稅前利潤下降到某一個(gè)特定水平時(shí)（以全部資本息稅前利潤即是負債本錢(qián)為轉折點(diǎn)），財務(wù)杠桿作用就會(huì )從積極轉化為消極。當企業(yè)息稅前利潤小于利息支出，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來(lái)償債。此時(shí)，使用財務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財務(wù)杠桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務(wù)杠桿，損失越大。這便是財務(wù)杠桿的反作用，造成企業(yè)損失的本質(zhì)所在。
所以，企業(yè)運用財務(wù)杠桿時(shí)，必須考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益好壞對財務(wù)杠桿的影響，在企業(yè)成熟期，銷(xiāo)售市場(chǎng)良好，收益較高的的情況下可以考慮盡可能用負債形式籌集資金，采用負債比重較高的資本結構，充分利用財務(wù)杠桿收益為企業(yè)創(chuàng )造更大的價(jià)值。在企業(yè)建設初期、成長(cháng)期及衰退期，讓利銷(xiāo)售、培育市場(chǎng)或產(chǎn)品受擠壓市場(chǎng)委縮，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益較差時(shí)盡可能減少債務(wù)，避免財務(wù)杠桿的反作用造成的損失。
二、負債的增加對企業(yè)的不利影響
負債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)手段之一，運用得當會(huì )給企業(yè)帶來(lái)收益，成為經(jīng)濟的有力杠桿。
假設現在有一個(gè)項目，需要100萬(wàn)元的投資，預計會(huì )產(chǎn)生20%的報酬率，試比較不同資金結構對利潤影響。
方案一、全部以自有資金來(lái)投資，那么這100萬(wàn)元的自有資金報酬率就是20%.
方案二、自有資金投資50萬(wàn)元，另外借款50萬(wàn)元，負債比率50%，借款年利率為10%，固然表面的報酬率也是20%，但是由于我們真正拿出來(lái)的只有50萬(wàn)元，因此這50萬(wàn)元自有資金真正的報酬率，是將要賺到的20萬(wàn)元（100×20%），扣除負擔的利息用度5元（50×10%）之后所得，這樣財務(wù)杠桿操縱的報酬率高達30%（15/50×100%）。
方案三、自有資金投資60萬(wàn)元，另外借款40萬(wàn)元，負債比率40%，借款年利率為10%，固然表面的報酬率還是20%，但是由于我們真正拿出來(lái)的只有60萬(wàn)元，因此這60萬(wàn)元自有資金真正的報酬率，是將要賺到的20萬(wàn)元（100×20%），扣除負擔的利息用度4元（40×10%）之后所得，這樣財務(wù)杠桿操縱的報酬率下降為26.67%（16/60×100%）。
由此得出如下結論和啟示：（1）負債是財務(wù)杠桿的根本，財務(wù)杠桿效用源于企業(yè)的負債經(jīng)營(yíng)；（2）在一定條件下，自有資金愈少，財務(wù)杠桿操縱的空間愈大。
所以，假如企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益，為增加企業(yè)投資者的收益應盡可能利用財務(wù)杠桿作用，增加負債融資。但是，負債籌資假如運用不當，則會(huì )使企業(yè)陷進(jìn)困境，甚至會(huì )將企業(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對負債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險應有充分的熟悉，必須采取防范負債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的措施。
1、 負債過(guò)高債務(wù)融資能力
負債籌集資金的主要渠道有向銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券等。
銀行借款
銀行借款是指企業(yè)根據合同向銀行以及其他機構借進(jìn)的需要還本付息的款項。銀行機構遍布全國城鄉，吸收企業(yè)、事業(yè)單位、機關(guān)、團體和城鄉個(gè)人的大量存款，資金充裕，與企業(yè)聯(lián)系密切。因此，利用銀行的長(cháng)期和短期借款是企業(yè)籌集資金的一種重要方式。
銀行借款具有籌資速度快、籌資本錢(qián)低、借款彈性好等特征。
企業(yè)在申請借款時(shí)，必須要符合貸款條件，并按規定的借款程序進(jìn)行申報，并經(jīng)過(guò)銀行逐級審批，按要求提供擔�；虻盅旱�。即使企業(yè)信用較高，有穩定的盈利空間，好的遠景，但企業(yè)資本結構中負債比重過(guò)大，也會(huì )增加借款的難度，人民銀行在貸款資格審批中規定，資產(chǎn)負債率超出70%的單位，不符合貸款條件。
企業(yè)債券
企業(yè)債券又稱(chēng)公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內還本付息的有價(jià)證券，是持券人擁有公司債權的債權證書(shū)。它代表持券人同公司之間的債權、債務(wù)關(guān)系，持券人可定期取得固定利息，到期收回本金，但無(wú)權參與公司經(jīng)營(yíng)治理，也不參加分紅，持券人對企業(yè)的經(jīng)營(yíng)盈虧不承擔責任。
企業(yè)發(fā)行債券時(shí)限制條件較多，往往規定一些限制性條款，同時(shí)利用債券籌資，在數額上也有一定的限度，當公司的負債超過(guò)一定程度后，債券的籌資本錢(qián)會(huì )迅速上升，有時(shí)甚至難以發(fā)行出往。
2、 負債過(guò)高加大財務(wù)風(fēng)險
財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于利用財務(wù)杠桿（即負債經(jīng)營(yíng)），而使企業(yè)可能喪失償債能力，終極導致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險，或者使得股東收益發(fā)生較大變動(dòng)的風(fēng)險。
企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數的高低，實(shí)在質(zhì)是由于負債經(jīng)營(yíng)從而使得負債所負擔的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險轉嫁給了權益資本。
財務(wù)風(fēng)險只發(fā)生在負責企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來(lái)看，負債風(fēng)險具有兩種表現形式：
（１） 現金性財務(wù)風(fēng)險，即在特定時(shí)日，現金流出量超過(guò)現金流進(jìn)量產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險。
（２） 收支性財務(wù)風(fēng)險，即企業(yè)在收不抵支情況下出現的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險。企業(yè)假如一味追求獲取財務(wù)杠桿的利益，便會(huì )加大企業(yè)的負債籌資。負債增加使公司的財務(wù)風(fēng)險增大，債權人因此無(wú)法定期得到利息的風(fēng)險相應增大，債權人將要求公司對增加的負債提供風(fēng)險溢酬，這就導致企業(yè)定期支出的利息等固定用度增加，同時(shí)企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險的增大而要求更高的報酬率，作為對可能產(chǎn)生風(fēng)險的一種補償，便會(huì )使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款酬資的酬資本錢(qián)大大進(jìn)步。所以，企業(yè)的負債比應當保持在總資金均勻本錢(qián)攀升的轉折點(diǎn)，而不能無(wú)窮度地擴張。
回避財務(wù)風(fēng)險的主要辦法是降低負債比率，控制債務(wù)資金的數額�；乇茱L(fēng)險的條件是正確地預計風(fēng)險，預計風(fēng)險是建立在預計未來(lái)經(jīng)營(yíng)收益的基礎上的，假如預計企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，那么就應該減少負債，降低負債比率，從而回避將要碰到的財務(wù)風(fēng)險。
綜上所述，財務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來(lái)額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構成財務(wù)風(fēng)險的重要因素。財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)資本結構決策的一個(gè)重要因素，資本結構決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險之間進(jìn)行公道的權衡。把股東可能取得的較高收益與其可能承擔的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行權衡、比較，充分、全面考慮財務(wù)杠桿作用與反財務(wù)杠桿作用，盡量減少財務(wù)杠桿給企業(yè)收益帶來(lái)的不利影響。
此外，財務(wù)杠桿作用程度的確定除考慮財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險之外，還應留意經(jīng)營(yíng)杠桿聯(lián)合財務(wù)杠桿對企業(yè)復合杠桿和復合風(fēng)險的影響，使之達到一定的復合杠桿作用，根據經(jīng)營(yíng)杠桿的不同作用選擇不同的財務(wù)杠桿作用。
【】
2005年度注冊師全國同一指定輔導教材 《財務(wù)本錢(qián)治理》 中國財政出版社
2004年全國高級會(huì )計師資格考試輔導教材 《高級會(huì )計實(shí)務(wù)》 中國財政經(jīng)濟出版社
《財務(wù)治理的杠桿作用》王京芳 薛小榮 陜西工商學(xué)院學(xué)報（西安）1995.4.24--28,48
《論負債的杠桿作用及企業(yè)財務(wù)風(fēng)險治理》 薛玉蓮 經(jīng)濟經(jīng)緯1996年第5期41--44
【財務(wù)杠桿反作用對企業(yè)的影響】相關(guān)文章：
財務(wù)杠桿、財務(wù)風(fēng)險與企業(yè)融資策略12-07
網(wǎng)絡(luò )財務(wù)對企業(yè)財務(wù)治理的影響及對策03-22
企業(yè)信息化對企業(yè)財務(wù)治理的影響03-22
企業(yè)信息化對企業(yè)財務(wù)管理的影響03-18