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上市公司盈利質(zhì)量透視策略
「摘要」在上市公司的業(yè)績(jì)中,投資者特別關(guān)注其收益狀況及未來(lái)的能力。如何評價(jià)公司的盈利能力,如何透視公司的盈利質(zhì)量,一直是界、投資業(yè)的熱門(mén)話(huà)題。本文立足于會(huì )計報表的視角,從現金流量提供盈利質(zhì)量信息的優(yōu)勢出發(fā),結合其他預警提示,利用實(shí)證資料,對上市公司盈利能力剖析,提出透視上市公司盈利質(zhì)量的具體策略。「關(guān)鍵詞」盈利能力;盈利質(zhì)量;現金流量預警
隨著(zhù)上市公司的年報紛紛出臺,在上市公司的年報中,投資者特別關(guān)注上市公司當年的收益狀況及未來(lái)的發(fā)展能力。對于收益狀況的分析,僅僅靠?jì)衾麧、每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標進(jìn)行判斷是比較局限的,因為這些指標都是權責發(fā)生制下的會(huì )計指標,這些指標,能夠綜合反映公司的盈利能力與盈利水平,但是,在透視上市公司盈利質(zhì)量的論題面前,卻顯得乏力。
盈利能力是公司盈利水平的外在表象,它是以權責發(fā)生制為基礎,以利潤表所列示的的各項財務(wù)數據為基本依據,通過(guò)一系列財務(wù)指標的與分析得到的,反映公司在一定時(shí)期內獲取利潤能力的一種評價(jià)結果;而盈利質(zhì)量是公司盈利水平的內在揭示,是在盈利能力評價(jià)的水準上,以收付實(shí)現制為計算基礎,以現金流量表所列示的各項財務(wù)數據為基本依據,通過(guò)一系列現金流量指標的計算,對公司盈利水平進(jìn)一步修復與檢驗,對公司盈利狀況進(jìn)行多視角、全方位綜合分析,從而反映公司獲取的利潤品質(zhì)如何的一種評價(jià)結果。不論權責發(fā)生制還是收付實(shí)現制,只是從不同的角度展示盈利狀況,兩種計算制度都改變不了業(yè)務(wù)本身,收付實(shí)現制是從實(shí)收實(shí)付角度對權責發(fā)生制下計算的盈利指標進(jìn)行檢驗和修正,而不應否認權責發(fā)生制存在的合理性和客觀(guān)性。采用收付實(shí)現制的相關(guān)指標來(lái)修正權責發(fā)生制下盈利指標計算的不足,是當前會(huì )計市場(chǎng)城信危機所引發(fā)的客觀(guān)的必然要求。某些公司凈利潤沒(méi)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流量支持,而是依靠盈余管理,靠不良應收支撐,利潤虛增、資產(chǎn)浮腫,盈利能力指標泡沫嚴重,必然出現盈利能力與盈利質(zhì)量指標的背道而馳。因此,現金流量分析盈利質(zhì)量的優(yōu)勢在于:第一,現金存量的增減以及現金流量的流向均以實(shí)際發(fā)生為基礎,既避免了權責發(fā)生制的不足,又可以與資產(chǎn)負債表、利潤表的相關(guān)項目相互聯(lián)系、相互檢驗;第二,以現金流量作為盈利能力的參照指標,具有較強的穩健性;第三,現金存量與其他資產(chǎn)存在方式相比較,更容易檢查和驗證;第四,凈現金流量、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流量等指標,比利潤、凈利潤等指標更能體現公司的綜合盈利水平和償債能力,更能透視出公司的盈利質(zhì)量。
如何甄別公司盈利質(zhì)量?甄別盈利質(zhì)量的標準是什么?從財務(wù)分析角度講,基本思路應該是:用兩種計帳制度——即權責發(fā)生制和收付實(shí)現制考察盈利指標,如利潤和凈現金流量進(jìn)行對比、凈利潤和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流量進(jìn)行對比,對二者差異較大的狀況做深入分析。具體手段如下:
1.直接閱讀報表。仔細閱讀現金流量表的流人和流出項目,并注意和資產(chǎn)負債表、利潤表相關(guān)項目對照、驗證。例如,通過(guò)現金流量表,可以了解經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~及產(chǎn)生的主要原因,但是無(wú)法分析企業(yè)的銷(xiāo)售規模、銷(xiāo)售能力、盈利能力、賒銷(xiāo)政策的變化等;若結合利潤表中收入、成本及利潤項目的分析,再結合資產(chǎn)負債表中應收賬款等項目的變化情況進(jìn)行判斷,則可獲悉企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量,主要是來(lái)源于以前債權的收回,還是本年現銷(xiāo)比例的提高,同時(shí)又可考查企業(yè)收益質(zhì)量、壞帳風(fēng)險等。
例如,在閱讀LT公司2001年現金流量表時(shí)我們發(fā)現,根據“支付給職工以及為職工支付的現金”一欄所列示的金額計算,該公司職員平均每月收入僅144.5元,該年上半年內人均月收入為185元,如此低的收入水平,對于“盈利能力”一向優(yōu)異的LT股份而言,是不合情理的。再比如:ZGJL公司2001年中報顯示,報告期內“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入”合計為22.14億元,其中,“收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現金”一項就達9.58億元,占合計數的43.27%:“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流出”合計為20.85億元,其中,“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現金”一項就達12.47億元,占合計數的59.80%.如此大的數額,在有關(guān)報告中沒(méi)有給予披露,必須引起關(guān)注。
2.進(jìn)行結構分析。就是通過(guò)確定各項目占項目總和的比例關(guān)系,進(jìn)行比較評價(jià)的過(guò)程。一般而言,、商業(yè)板塊的現金流量表中,“與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的現金收入”應當占現金流入量的一定比重,“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金”應當占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入量的一定比重,“購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金”與“支付給職工的工資支出”等,應當占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流出量的一定比重,在持續經(jīng)營(yíng)下,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量應為正值。在結構分析中,投資者可能會(huì )發(fā)現一些異常情況,應根據公司的財務(wù)狀況具體分析判斷。比如,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量為負值,但當期現金凈流量為正值,可以判斷該公司是通過(guò)非商品經(jīng)營(yíng)手段獲得現金流入,不排除通過(guò)籌資等手段來(lái)禰補由于經(jīng)營(yíng)性虧損造成的現金短缺的可能,這種狀況應引起投資者謹慎。再比如,有些公司可能會(huì )出現“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金”占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入量的很少比重,且這種情況長(cháng)期存在,說(shuō)明該公司可能用其他業(yè)務(wù)利潤彌補主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤的不足,可以判斷該公司在行業(yè)競爭中處于劣勢狀態(tài),有礙公司的經(jīng)濟增長(cháng)和發(fā)展能力。
3.利用指標預警。利用現金流量表,結合利潤表和資產(chǎn)負債表,采用以下指標,分析判斷上市公司的盈利能力和盈利質(zhì)量。
。1)盈利現金比率(經(jīng)營(yíng)現金凈流量/凈利潤)。反映公司本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量與凈利潤之間的比率關(guān)系。在一般情況下,比率越大,公司盈利質(zhì)量就越高。如果比率小于1,說(shuō)明本期凈利中存在尚未實(shí)現現金的收入。在這種情況下,即使公司盈利,也可能發(fā)生現金短缺。誠然,應收帳款的增加,可能有以下三方面原因:①為了擴大市場(chǎng)份額而導致賒銷(xiāo)增加;②公司規模擴大(資產(chǎn)增加)而帶來(lái)的應收帳款增加;③盈余管理促成虛列收入,應收加大。第①種原因可以借助于指標——銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現金/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入量,若該指標持續上升,應收帳款的增加尚屬正常;第②種原因可以借助于指標——(期末總資產(chǎn)-期末應收帳款)/(期初總資產(chǎn)-期初應收帳款),若該指標上升,說(shuō)明公司規模壯大,債權資產(chǎn)增加也屬正常;若非前兩種原因,則有利用應收操縱利潤之嫌。
在盈利質(zhì)量時(shí),僅僅靠一年的數據未必能說(shuō)明,需要進(jìn)行連續的盈利現金比率的比較,若某公司盈利現金比率一直小于1甚至為負數,則公司盈利質(zhì)量相當低下,嚴重時(shí)會(huì )導致公司破產(chǎn)。
。2)凈資產(chǎn)現金回收率(經(jīng)營(yíng)現金凈流量/平均凈資產(chǎn))。該指標是對凈資產(chǎn)收益率的有效補充,對那些提前確認收益,而長(cháng)期未收現的公司,可以用凈資產(chǎn)現金回收率與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行對比,從而看出凈資產(chǎn)收益率的一些水分。
。3)現金毛利率(經(jīng)營(yíng)現金凈流量/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入量)。該指標是對銷(xiāo)售凈利率的有效補充,可以識別權責發(fā)生制下利潤率不實(shí)或人為虛增的問(wèn)題。應當提醒投資者注意的是,對于特殊行業(yè),特別是一次性投資規模較大分期回籠現金的行業(yè),如房地產(chǎn)、大型基礎設施建設等行業(yè),應該將該指標進(jìn)行連續幾期的計算,以確定現金毛利率的合理水平,正確評價(jià)公司業(yè)績(jì)。
4.關(guān)注其他信息。上市公司需要在財務(wù)報告附注中披露重要的政策、會(huì )計政策和會(huì )計估計的變更、或有事項等,這些特殊的會(huì )計事項往往對公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生重要。投資者對被投資方的非會(huì )計與會(huì )計事項應該引起足夠的敏感,比如,管理層更換、會(huì )計師事務(wù)所更換、注冊會(huì )計師的審計報告、關(guān)聯(lián)方交易、特殊事件的發(fā)生;意外收益、收益的增長(cháng)快于銷(xiāo)售的增長(cháng)、剛好或勉強滿(mǎn)足報表外部使用者(投資者)對收益的期望、稅收報告和財務(wù)報告中費用的不一致、在會(huì )計年度的最后一季的會(huì )計大幅度調整等等。若某公司的盈利指標出現了明顯的上升趨勢,且遠遠高于競爭對手,則要找到其競爭優(yōu)勢,如在一定領(lǐng)域或地區內壟斷、擁有能夠保護產(chǎn)品價(jià)格的專(zhuān)利、發(fā)現或擁有低成本的自然資源等等。如果找不到這些能夠帶來(lái)豐厚利潤的競爭優(yōu)勢,則其盈利能力、特別是盈利質(zhì)量必有嫌疑。
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