- 相關(guān)推薦
上市公司盈利質(zhì)量透視策略
「摘要」在上市公司的業(yè)績(jì)中，投資者特別關(guān)注其收益狀況及未來(lái)的能力。如何評價(jià)公司的盈利能力，如何透視公司的盈利質(zhì)量，一直是界、投資業(yè)的熱門(mén)話(huà)題。本文立足于會(huì )計報表的視角，從現金流量提供盈利質(zhì)量信息的優(yōu)勢出發(fā)，結合其他預警提示，利用實(shí)證資料，對上市公司盈利能力剖析，提出透視上市公司盈利質(zhì)量的具體策略。「關(guān)鍵詞」盈利能力；盈利質(zhì)量；現金流量預警
隨著(zhù)上市公司的年報紛紛出臺，在上市公司的年報中，投資者特別關(guān)注上市公司當年的收益狀況及未來(lái)的發(fā)展能力。對于收益狀況的分析，僅僅靠?jì)衾麧�、每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標進(jìn)行判斷是比較局限的，因為這些指標都是權責發(fā)生制下的會(huì )計指標，這些指標，能夠綜合反映公司的盈利能力與盈利水平，但是，在透視上市公司盈利質(zhì)量的論題面前，卻顯得乏力。
盈利能力是公司盈利水平的外在表象，它是以權責發(fā)生制為基礎，以利潤表所列示的的各項財務(wù)數據為基本依據，通過(guò)一系列財務(wù)指標的與分析得到的，反映公司在一定時(shí)期內獲取利潤能力的一種評價(jià)結果；而盈利質(zhì)量是公司盈利水平的內在揭示，是在盈利能力評價(jià)的水準上，以收付實(shí)現制為計算基礎，以現金流量表所列示的各項財務(wù)數據為基本依據，通過(guò)一系列現金流量指標的計算，對公司盈利水平進(jìn)一步修復與檢驗，對公司盈利狀況進(jìn)行多視角、全方位綜合分析，從而反映公司獲取的利潤品質(zhì)如何的一種評價(jià)結果。不論權責發(fā)生制還是收付實(shí)現制，只是從不同的角度展示盈利狀況，兩種計算制度都改變不了業(yè)務(wù)本身，收付實(shí)現制是從實(shí)收實(shí)付角度對權責發(fā)生制下計算的盈利指標進(jìn)行檢驗和修正，而不應否認權責發(fā)生制存在的合理性和客觀(guān)性。采用收付實(shí)現制的相關(guān)指標來(lái)修正權責發(fā)生制下盈利指標計算的不足，是當前會(huì )計市場(chǎng)城信危機所引發(fā)的客觀(guān)的必然要求。某些公司凈利潤沒(méi)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流量支持，而是依靠盈余管理，靠不良應收支撐，利潤虛增、資產(chǎn)浮腫，盈利能力指標泡沫嚴重，必然出現盈利能力與盈利質(zhì)量指標的背道而馳。因此，現金流量分析盈利質(zhì)量的優(yōu)勢在于：第一，現金存量的增減以及現金流量的流向均以實(shí)際發(fā)生為基礎，既避免了權責發(fā)生制的不足，又可以與資產(chǎn)負債表、利潤表的相關(guān)項目相互聯(lián)系、相互檢驗；第二，以現金流量作為盈利能力的參照指標，具有較強的穩健性；第三，現金存量與其他資產(chǎn)存在方式相比較，更容易檢查和驗證；第四，凈現金流量、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流量等指標，比利潤、凈利潤等指標更能體現公司的綜合盈利水平和償債能力，更能透視出公司的盈利質(zhì)量。
如何甄別公司盈利質(zhì)量？甄別盈利質(zhì)量的標準是什么？從財務(wù)分析角度講，基本思路應該是：用兩種計帳制度——即權責發(fā)生制和收付實(shí)現制考察盈利指標，如利潤和凈現金流量進(jìn)行對比、凈利潤和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流量進(jìn)行對比，對二者差異較大的狀況做深入分析。具體手段如下：
1.直接閱讀報表。仔細閱讀現金流量表的流人和流出項目，并注意和資產(chǎn)負債表、利潤表相關(guān)項目對照、驗證。例如，通過(guò)現金流量表，可以了解經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~及產(chǎn)生的主要原因，但是無(wú)法分析企業(yè)的銷(xiāo)售規模、銷(xiāo)售能力、盈利能力、賒銷(xiāo)政策的變化等；若結合利潤表中收入、成本及利潤項目的分析，再結合資產(chǎn)負債表中應收賬款等項目的變化情況進(jìn)行判斷，則可獲悉企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量，主要是來(lái)源于以前債權的收回，還是本年現銷(xiāo)比例的提高，同時(shí)又可考查企業(yè)收益質(zhì)量、壞帳風(fēng)險等。
例如，在閱讀LT公司2001年現金流量表時(shí)我們發(fā)現，根據“支付給職工以及為職工支付的現金”一欄所列示的金額計算，該公司職員平均每月收入僅144.5元，該年上半年內人均月收入為185元，如此低的收入水平，對于“盈利能力”一向優(yōu)異的LT股份而言，是不合情理的。再比如：ZGJL公司2001年中報顯示，報告期內“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入”合計為22.14億元，其中，“收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現金”一項就達9.58億元，占合計數的43.27%：“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流出”合計為20.85億元，其中，“支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現金”一項就達12.47億元，占合計數的59.80%.如此大的數額，在有關(guān)報告中沒(méi)有給予披露，必須引起關(guān)注。
2.進(jìn)行結構分析。就是通過(guò)確定各項目占項目總和的比例關(guān)系，進(jìn)行比較評價(jià)的過(guò)程。一般而言，、商業(yè)板塊的現金流量表中，“與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的現金收入”應當占現金流入量的一定比重，“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金”應當占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入量的一定比重，“購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金”與“支付給職工的工資支出”等，應當占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流出量的一定比重，在持續經(jīng)營(yíng)下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量應為正值。在結構分析中，投資者可能會(huì )發(fā)現一些異常情況，應根據公司的財務(wù)狀況具體分析判斷。比如，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量為負值，但當期現金凈流量為正值，可以判斷該公司是通過(guò)非商品經(jīng)營(yíng)手段獲得現金流入，不排除通過(guò)籌資等手段來(lái)禰補由于經(jīng)營(yíng)性虧損造成的現金短缺的可能，這種狀況應引起投資者謹慎。再比如，有些公司可能會(huì )出現“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金”占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入量的很少比重，且這種情況長(cháng)期存在，說(shuō)明該公司可能用其他業(yè)務(wù)利潤彌補主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤的不足，可以判斷該公司在行業(yè)競爭中處于劣勢狀態(tài)，有礙公司的經(jīng)濟增長(cháng)和發(fā)展能力。
3.利用指標預警。利用現金流量表，結合利潤表和資產(chǎn)負債表，采用以下指標，分析判斷上市公司的盈利能力和盈利質(zhì)量。
�。�1）盈利現金比率（經(jīng)營(yíng)現金凈流量/凈利潤）。反映公司本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量與凈利潤之間的比率關(guān)系。在一般情況下，比率越大，公司盈利質(zhì)量就越高。如果比率小于1，說(shuō)明本期凈利中存在尚未實(shí)現現金的收入。在這種情況下，即使公司盈利，也可能發(fā)生現金短缺。誠然，應收帳款的增加，可能有以下三方面原因：①為了擴大市場(chǎng)份額而導致賒銷(xiāo)增加；②公司規模擴大（資產(chǎn)增加）而帶來(lái)的應收帳款增加；③盈余管理促成虛列收入，應收加大。第①種原因可以借助于指標——銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現金/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入量，若該指標持續上升，應收帳款的增加尚屬正常；第②種原因可以借助于指標——（期末總資產(chǎn)-期末應收帳款）/（期初總資產(chǎn)-期初應收帳款），若該指標上升，說(shuō)明公司規模壯大，債權資產(chǎn)增加也屬正常；若非前兩種原因，則有利用應收操縱利潤之嫌。
在盈利質(zhì)量時(shí)，僅僅靠一年的數據未必能說(shuō)明，需要進(jìn)行連續的盈利現金比率的比較，若某公司盈利現金比率一直小于1甚至為負數，則公司盈利質(zhì)量相當低下，嚴重時(shí)會(huì )導致公司破產(chǎn)。
�。�2）凈資產(chǎn)現金回收率（經(jīng)營(yíng)現金凈流量/平均凈資產(chǎn)）。該指標是對凈資產(chǎn)收益率的有效補充，對那些提前確認收益，而長(cháng)期未收現的公司，可以用凈資產(chǎn)現金回收率與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行對比，從而看出凈資產(chǎn)收益率的一些水分。
�。�3）現金毛利率（經(jīng)營(yíng)現金凈流量/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入量）。該指標是對銷(xiāo)售凈利率的有效補充，可以識別權責發(fā)生制下利潤率不實(shí)或人為虛增的問(wèn)題。應當提醒投資者注意的是，對于特殊行業(yè)，特別是一次性投資規模較大分期回籠現金的行業(yè)，如房地產(chǎn)、大型基礎設施建設等行業(yè)，應該將該指標進(jìn)行連續幾期的計算，以確定現金毛利率的合理水平，正確評價(jià)公司業(yè)績(jì)。
4.關(guān)注其他信息。上市公司需要在財務(wù)報告附注中披露重要的政策、會(huì )計政策和會(huì )計估計的變更、或有事項等，這些特殊的會(huì )計事項往往對公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生重要。投資者對被投資方的非會(huì )計與會(huì )計事項應該引起足夠的敏感，比如，管理層更換、會(huì )計師事務(wù)所更換、注冊會(huì )計師的審計報告、關(guān)聯(lián)方交易、特殊事件的發(fā)生；意外收益、收益的增長(cháng)快于銷(xiāo)售的增長(cháng)、剛好或勉強滿(mǎn)足報表外部使用者（投資者）對收益的期望、稅收報告和財務(wù)報告中費用的不一致、在會(huì )計年度的最后一季的會(huì )計大幅度調整等等。若某公司的盈利指標出現了明顯的上升趨勢，且遠遠高于競爭對手，則要找到其競爭優(yōu)勢，如在一定領(lǐng)域或地區內壟斷、擁有能夠保護產(chǎn)品價(jià)格的專(zhuān)利、發(fā)現或擁有低成本的自然資源等等。如果找不到這些能夠帶來(lái)豐厚利潤的競爭優(yōu)勢，則其盈利能力、特別是盈利質(zhì)量必有嫌疑。
�。溃┐骶S。F.霍金斯。2000.公司財務(wù)報告與分析：教程與案例（第四版）。大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，87～107
《企業(yè)會(huì )計制度》組。2001.企業(yè)會(huì )計制度及講解。大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，686～694
王喬、張衛東。2002.上市公司會(huì )計消息操縱行為探析。會(huì )計研究，12：42～44
門(mén)榕。2002.上市公司編造會(huì )計信息的識別。財務(wù)與會(huì )計導刊，11：48～50
【上市公司盈利質(zhì)量透視策略】相關(guān)文章：
上市公司購并策略深度分析03-21
上市公司收益質(zhì)量的報表分析03-24
基于盈利模型的中小商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)策略研究12-09
我國上市公司財務(wù)分析策略研究03-22