會(huì )計信息對估值的影響論文

　　一、會(huì )計信息在估值中的作用

　　當期盈余可以預測未來(lái)盈余，未來(lái)股利一般是根據未來(lái)盈利發(fā)放，而當期股票價(jià)格等于未來(lái)股利的折現。會(huì )計信息于是就通過(guò)這一個(gè)過(guò)程引起了股價(jià)的變動(dòng)。信息觀(guān)從另一個(gè)方面回答了“會(huì )計信息有什么作用”這個(gè)問(wèn)題。后來(lái)，學(xué)者們開(kāi)始探討利用會(huì )計信息怎樣反映出企業(yè)的價(jià)值，由此產(chǎn)生了“計價(jià)觀(guān)”。人們通過(guò)計價(jià)模型的計算得出理論的股票內在價(jià)值，然后和實(shí)際價(jià)值比較，選出低估的股票進(jìn)行投資。典型的代表就是20世紀90年代Ohlson(1995)、Feltham,Ohlson(1995)確立了剩余收益估值模型（ResidualIncomeValuationModel）其中，表示公司在t時(shí)刻的價(jià)值，為公司在t時(shí)刻的賬面余額，表示t時(shí)刻的凈利潤，r表示折現率，該模型還可以變化成從變形中可以看出，當凈資產(chǎn)收益率超過(guò)股東要求的回報率越多，股票價(jià)值就越高，反之，則越低。該模型就把公司價(jià)值與資產(chǎn)負債表和利潤表等的會(huì )計信息聯(lián)系在一起，通過(guò)這個(gè)公式，報表使用者就可以利用已知的會(huì )計信息估算企業(yè)價(jià)值，并對自己的投資進(jìn)行指導了。這不得不說(shuō)是一項重大突破。

　　二、會(huì )計信息在估值模型中的運用

　　學(xué)者在計價(jià)觀(guān)的理論下創(chuàng )設了幾種主要模型，主要的估值模型分為五類(lèi)，首先是股利貼現模型（DDM），即企業(yè)的價(jià)值等于未來(lái)各期股利貼現之和。式子中r表示折現率，表示第t期股利。這種方法在西方較發(fā)達的資本市場(chǎng)是一種主流方法�？梢钥闯�，如果一個(gè)公司股利分配穩定，則適合運用股利貼現模型。而且這種模型比較適用于進(jìn)入穩定增長(cháng)期的企業(yè)，因為這個(gè)時(shí)候企業(yè)利潤已經(jīng)比較穩定，多數都表現出高分紅低增長(cháng)的特征。相反，這種模型不適用于初創(chuàng )期和高速增長(cháng)的企業(yè)，這些企業(yè)需要進(jìn)行大量投資，所以分紅很少，甚至不分紅。另外，這種模型也不適用于周期性企業(yè)。特別的，如果一個(gè)公司發(fā)放股利以固定速率增長(cháng)，則該模型變形為股利增長(cháng)模型，即其中，為第一期股利，r為折現率，g表示股利增長(cháng)速度。這種方法的好處是道理直接，因為該理論反應的就是公司價(jià)值和盈利的關(guān)系，但它有一個(gè)最大的缺點(diǎn)就是，當公司長(cháng)期不發(fā)放股利或者發(fā)放的股利與公司收益無(wú)甚關(guān)聯(lián)的時(shí)候股利貼現模型就無(wú)法使用。第二種方法是現金流貼現模型（DCF），這一模型最大的區別就是用自由現金流量代替股利。但是自由現金流分為兩種：公司自由現金流（FCFF）和股東自由現金流（FCFE），分別對應的是公司價(jià)值和股東價(jià)值。公司自由現金流（FCFF）=凈利潤+非現金支出-營(yíng)運資本凈流出-資本性支出；而股東自由現金流（FCFE）=FCFF+債務(wù)凈流入。這一種方法的好處之一就是能避免股利貼現模型的缺點(diǎn)，免受股利政策的影響，但是也有自身的優(yōu)點(diǎn)，比如對于一些高成長(cháng)性的公司，由于高速投資等原因最初幾年的自由現金流可能為負。第三種方法是經(jīng)濟增加值貼現模型（EVA）或者剩余收益模型，經(jīng)濟增加值是指稅后凈營(yíng)業(yè)利潤超過(guò)資金成本的部分。用公式表示即為：EVA=NOPAT-Capital*WACC，其中NOPAT是指經(jīng)營(yíng)業(yè)利潤，它是通過(guò)凈利潤加優(yōu)先股股利加稅后利息計算得到；Capital是指公司的債務(wù)和權益資本；WACC是指企業(yè)資金成本。EVA模型認為公司的價(jià)值等于當期凈資產(chǎn)賬面價(jià)值加上未來(lái)經(jīng)濟增加值貼現值，即。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是能夠避免未來(lái)盈利的波動(dòng)帶來(lái)的負面影響，因為這種方法計算出來(lái)的價(jià)值凈資產(chǎn)賬面價(jià)值額占大部分。而剩余收益模型（ResidualIncomeValuationModel）則是由Ohlson(1995)、Feltham,Ohlson(1995)在20世紀90年代確立。公式可以表示為其中，表示公司在t時(shí)刻的價(jià)值，為公司在t時(shí)刻的賬面余額，表示t時(shí)刻的凈利潤，r表示折現率。模型就把公司價(jià)值與資產(chǎn)負債表和利潤表等的會(huì )計信息聯(lián)系在一起，通過(guò)這個(gè)公式，報表使用者就可以利用已知的會(huì )計信息估算企業(yè)價(jià)值，并對自己的投資進(jìn)行指導了。這不得不說(shuō)是一項重大突破。第四種方法是基于資產(chǎn)的評估方法，這種方法直接用資產(chǎn)的價(jià)值減去負責的價(jià)值等于剩余價(jià)值，主要運用于衰退企業(yè)和瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)的估值。上述三種方法都可歸于直接估值方法。另外還有間接估值方法，比率估值法。它是利用參考企業(yè)的市盈率、市凈率、市售率等進(jìn)行估值。這種方法比較實(shí)際，但是關(guān)鍵需要找準和待估值企業(yè)風(fēng)險收益相似的參考目標。后來(lái)還發(fā)展出一種比較特殊的期權估值法，通常用于企業(yè)并購中。它是將萊克-斯科爾斯（Black-Scholes）期權定價(jià)模型運用到了企業(yè)估值中。

　　三、總結

　　西方學(xué)者最早都是采用信息觀(guān)下的研究成果，這些研究主要是驗證會(huì )計信息的發(fā)布在多大程度上會(huì )影響股價(jià)變動(dòng)。而后來(lái)發(fā)展的計價(jià)觀(guān)則開(kāi)始探究會(huì )計信息如何影響股價(jià)變動(dòng)，從而創(chuàng )設出以Ohlson(1995)、Feltham,Ohlson(1995)20世紀90年代確立的剩余收益模型為代表的一系列模型。而且這些研究開(kāi)始將資產(chǎn)負債表中的重要項目作為影響股票價(jià)格的重要因素來(lái)加以考慮，充分注意到了資產(chǎn)負債表的重要性。從方法上我們不認為有孰優(yōu)孰劣的問(wèn)題，如果信息觀(guān)是從一種間接視角的話(huà)計價(jià)觀(guān)就是一種直接視角。不過(guò)，證券市場(chǎng)由于噪音始終存在，大大增加了利用信息觀(guān)的難度。從學(xué)者的研究來(lái)看，中國目前還處在弱勢有效的程度，也就是說(shuō)噪音很多，所以我們認為更適宜用計價(jià)觀(guān)來(lái)進(jìn)行企業(yè)估值。

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