淺談企業(yè)價(jià)值評估的理論與方法
企業(yè)價(jià)值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權益價(jià)值或部分權益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)并撰寫(xiě)報告書(shū)的行為和過(guò)程。本論文主要研究企業(yè)價(jià)值評估的理論與方法，歡迎大家閱讀參考。
論文摘要：隨著(zhù)我國改革開(kāi)放的不斷深入和產(chǎn)權市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的發(fā)展完善，企業(yè)價(jià)值的理論和方法在企業(yè)改制、企業(yè)并購、風(fēng)險投資、資本市場(chǎng)融資、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等方面也得到了廣泛應用。本文簡(jiǎn)要闡述了企業(yè)價(jià)值評估的理論起源及發(fā)展，比較分析了對現有技術(shù)方法的適用性和特點(diǎn)，并提出了企業(yè)價(jià)值評估方法在實(shí)踐應用領(lǐng)域的未來(lái)發(fā)展趨向。
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評估 理論 方法
面對經(jīng)濟的全球化趨勢和激烈的市場(chǎng)競爭，以“企業(yè)價(jià)值最大化”為戰略目標來(lái)經(jīng)營(yíng)企業(yè)已廣為流行，被公認為是21世紀企業(yè)的共同語(yǔ)言。隨著(zhù)我國改革開(kāi)放的深入和產(chǎn)權市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的興起，企業(yè)價(jià)值的理論和方法在企業(yè)改制、企業(yè)并購、風(fēng)險投資、資本市場(chǎng)融資、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等方面也得到了廣泛應用。
一、企業(yè)價(jià)值理論的起源及發(fā)展
企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)作為特定資產(chǎn)綜合體在現實(shí)市場(chǎng)條件下的交換價(jià)值, 由企業(yè)獲利能力所決定, 是企業(yè)在現有基礎上獲利能力價(jià)值和潛在獲利機會(huì )價(jià)值之和。
企業(yè)價(jià)值理論的研究首先在國外出現，1930年,費雪出版了《利息理論》一書(shū)，標志著(zhù)資本價(jià)值理論的形成。在這本書(shū)中他指出，在確定性情況下，一個(gè)投資項目的價(jià)值就是該項目未來(lái)產(chǎn)生的預期現金流按一定的風(fēng)險利率折現后的現值，此理論為企業(yè)價(jià)值理論奠定了基礎。
1963年，莫迪利亞尼和米勒提出了MM理論，該理論研究了企業(yè)價(jià)值與其資本結構的關(guān)系，并對理論的適用性進(jìn)行了探討，建立了存在公司所得稅狀態(tài)下的企業(yè)估價(jià)模型，為現代企業(yè)估價(jià)理論奠定了堅實(shí)的基礎。
20世紀50年代以來(lái)，由于經(jīng)濟學(xué)家對折現率認識不斷加深，使得資產(chǎn)組合理論、資本市場(chǎng)理論有了飛躍的發(fā)展。其中，著(zhù)名的資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)揭示了風(fēng)險與收益之間的對應關(guān)系,為人們更精確地估計企業(yè)資本化率掃清了障礙。從而使折現現金流量法成為企業(yè)價(jià)值評估的主流方法。
1974年，為彌補現金流貼現法的不足，美國麻省理工學(xué)院的梅耶斯提出了調整現值法(APV)，與折現現金流量法相比，調整現值法是―個(gè)進(jìn)步，它提高了價(jià)值評估的準確率,但運算過(guò)程過(guò)于瑣碎和復雜，在實(shí)際運用上遇到很大困難。
1977年,麻省理工學(xué)院的邁爾斯教授提出，當投資對象是高度不確定的項目時(shí)，傳統凈現值理論低估了實(shí)際投資。邁爾斯認為高度不確定下的實(shí)物資源投資仍然擁有類(lèi)似金融期權的特性，這使得金融期權定價(jià)技術(shù)可以被應用到實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域,期權定價(jià)理論為企業(yè)價(jià)值評估提供了一種新思路。
1991年,思特提出了經(jīng)濟附加值概念。經(jīng)濟附加值是指公司的資本收益和資本成本之差。該方法以股東利益最大化經(jīng)營(yíng)目標為基礎，曾成為歐美國家一些大型投資銀行基本的價(jià)值分析工具之一。但是，由于沒(méi)有形成一套較完善的理論體系和操作方法，因此其應用和發(fā)展受到了限制。
國內關(guān)于價(jià)值評估的理論研究出現得較晚，主要集中在20世紀90年代末，但大多是譯著(zhù)，且借鑒西方國家評估理論的居多。同時(shí)也有一些學(xué)者在借鑒西方理論的基礎上針對我國的具體情況進(jìn)行了研究。
二、企業(yè)價(jià)值評估基本方法及特點(diǎn)分析
企業(yè)價(jià)值評估的目的是分析和衡量企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，以幫助投資人和管理者改善決策�；镜钠髽I(yè)價(jià)值評估方法主要包括成本法、市場(chǎng)法和收益法，每種方法都有其相應的適應性與優(yōu)缺點(diǎn)，主要是根據企業(yè)實(shí)際情況進(jìn)行相應的選擇，以達到價(jià)值評估的目的。
1.成本法
成本法是指構成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)按重置成本法計算的評估價(jià)值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。對于企業(yè)價(jià)值評估而言，采用成本加和法即由企業(yè)的全部資產(chǎn)的重置成本扣除各種貶值因素后的評估值的加和，具體是指構成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)按重置成本法計算的評估價(jià)值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。
成本法以資產(chǎn)負債表為基礎，其評估結果有較強的客觀(guān)依據。一般情況下，在涉及一個(gè)僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評估企業(yè)的評估前提為非持續經(jīng)營(yíng)時(shí)，適宜用成本法。但運用成本法無(wú)法把握一個(gè)持續經(jīng)營(yíng)企業(yè)價(jià)值的整體性，也難衡量企業(yè)各個(gè)單項資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機組合因素可能產(chǎn)生的整合效應或協(xié)同效應。在持續經(jīng)營(yíng)假設前提下，不宜單獨運用成本法進(jìn)行價(jià)值評估。
2.收益法
收益法，也稱(chēng)收益現值法，是指通過(guò)估算被評估企業(yè)未來(lái)預期收益并折成現值，用以確定被評估資產(chǎn)價(jià)值的一種評估方法。
收益法以預期的收益和折現率為基礎，對于目標企業(yè)來(lái)說(shuō)，若目前的收益為正值，具有持續性，同時(shí)在收益期內折現率能夠可靠地估計，則更適宜用收益法進(jìn)行價(jià)值評估。對于處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、經(jīng)營(yíng)狀況不穩定以及風(fēng)險問(wèn)題難以合理衡量的私營(yíng)企業(yè)則不適宜采用收益法評估。
3.市場(chǎng)法
市場(chǎng)法是指利用產(chǎn)權市場(chǎng)上與被評估企業(yè)相同或相似企業(yè)的交易及市場(chǎng)交易成交價(jià)作為參照，進(jìn)行必要的差異調整，修正市場(chǎng)交易價(jià)格，從而確定被評估企業(yè)價(jià)值的一種評估方法。市場(chǎng)法主要有相關(guān)比率法、股票和債券價(jià)值法兩種評價(jià)方法。
市場(chǎng)法的最大優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單、直觀(guān)、運用靈活。尤其是當目標公司未來(lái)的收益難以做出詳盡的預測時(shí)，運用收益法進(jìn)行評估顯然受到限制，而市場(chǎng)法受到的限制相對較小。運用市場(chǎng)法評估企業(yè)價(jià)值也存在一定的局限性：首先，評估對象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險和不確定性往往不盡相同，要找到與評估對象絕對相同或者類(lèi)似的可比企業(yè)難度較大;其次，對價(jià)值比率的調整是運用市場(chǎng)法極為關(guān)鍵的一步，需要評估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗和較強的技術(shù)能力。
三、企業(yè)價(jià)值評估方法實(shí)踐應用及發(fā)展趨向
據統計，2008年~2010年，我國上市公司重大重組企業(yè)價(jià)值評估中運用多種評估方法的比例逐年提升，同時(shí)使用兩種方法進(jìn)行評估的比例從2008年的63%上升到2010年的81%,上市公司重大重組事項最終評估結果采用成本法的比例三年平均為48%，采用收益法的比例三年平均為37%，采用市場(chǎng)法的比例三年平均為6%，采用綜合方法的比例三年平均為9%。2010年，采用收益法的比例為52%，采用成本法的比例為41%，收益法使用比例首次超過(guò)了成本法。
1.收益法應用日趨廣泛
收益法在全面反映企業(yè)價(jià)值方面具有優(yōu)勢，其通�？蓪⒂绊懫髽I(yè)價(jià)值的各項有形和無(wú)形因素綜合考慮，得到對于企業(yè)價(jià)值相對全面的反映，并且采用收益法進(jìn)行評估是從未來(lái)收益角度衡量置入資產(chǎn)價(jià)值，符合相關(guān)方的心理預期，容易為監管部門(mén)、投資者所接受。近年來(lái)，伴隨中國資本市場(chǎng)的信息積累逐漸豐富，收益法應用的技術(shù)手段逐步完善，收益法廣泛應用的條件已相對完善。
2.市場(chǎng)法運用前景廣闊
由于中國資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，使得市場(chǎng)法應用的外部條件不夠成熟，在企業(yè)整體價(jià)值評估方面應用比例仍然較低。但是在企業(yè)整體估值方面，市場(chǎng)法一直是國際上較為常用的的估值方法。隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)及其他產(chǎn)權市場(chǎng)建設的不斷完善、市場(chǎng)化交易數量的提升、信息披露的規范化發(fā)展，市場(chǎng)法在中國的應用條件也將逐步成熟，加之專(zhuān)業(yè)機構的不斷技術(shù)積累與實(shí)踐探索，市場(chǎng)法的應用必將得到大幅提升。
3.成本法使用仍具優(yōu)勢
成本法在參數選擇、方法運用等方面均更易于驗證，可復核性較強，在傳統制造業(yè)、電力、軍工等這些無(wú)形或隱性因素對其企業(yè)價(jià)值影響較小，盈利能力基本相當于行業(yè)平均水平或經(jīng)營(yíng)受?chē)艺哂绊戄^大的企業(yè)對于而言，成本法仍具一定優(yōu)勢。伴隨著(zhù)收益法和市場(chǎng)法的不斷成熟運用，成本法在企業(yè)價(jià)值評估應用中的地位將逐步淡化，適用范圍也會(huì )日益縮小。
我們相信,伴隨著(zhù)中國資本市場(chǎng)的不斷完善、估值技術(shù)的不斷發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評估方法的選擇必將走向一個(gè)更加成熟理性的階段。
參考文獻(略)
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