探究企業(yè)套期保值論文
從歷年的財務(wù)報表上看，企業(yè)在套期保值規避市場(chǎng)風(fēng)險時(shí)常有虧損的紀錄。2008 年度眾多企業(yè)在套保中發(fā)生巨虧，先是中信泰富在外匯品種上虧損了180 億港元;然后又爆出深南電在原油上產(chǎn)生巨虧;緊接著(zhù)國航、東航分別發(fā)布公告，在原油套期保值上虧損34 億元和18.3 億元。套期保值本來(lái)是規避風(fēng)險的一種手段，為什么這些企業(yè)在操作過(guò)程中卻屢屢虧損?這雖然有投機的因素，但套保比率的設定以及入市點(diǎn)的選擇也會(huì )使得套期保值面臨風(fēng)險。
作為期貨市場(chǎng)的主要功能之一，套期保值一直是理論界和實(shí)物界研究的熱點(diǎn)。在套期保值理論的研究中，最優(yōu)套期保值比率設定是其核心問(wèn)題，其計算方法也一直是理論界和實(shí)務(wù)界爭論的焦點(diǎn)。套期保值比率是指持有期貨合約的頭寸大小與風(fēng)險暴露現貨資產(chǎn)頭寸大小之間的比值，即對一單位風(fēng)險暴露資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險管理所需的期貨合約的數量。
早期的套期保值方法來(lái)自傳統的套期保值理論，最早對該理論進(jìn)行系統闡述的是凱恩斯，他從經(jīng)濟學(xué)的角度提出了后來(lái)被稱(chēng)為“幼稚的方法”的“1”的套期比率，即每一單位的現貨商品用一單位的期貨合約進(jìn)行保值。
Johnson(1960) 和Stein(1961)采用Markowitz 投資組合方法對套期保值進(jìn)行了研究，Ederington(1979)又將此方法推廣到金融頭寸，提出了確定組合頭寸風(fēng)險最小化的回歸分析方法———JSE(Johnson- Stein- Ederington)方法。JSE 方法所估計的套保比率比介于0 和1 之間，與“幼稚的方法”相比既降低了保值成本又提高了保值效率。該方法體系也被稱(chēng)為現代套期保值理論，它包括三方面的理論內涵：最小方差、均值/ 方差分析以及風(fēng)險- 報酬權衡。
時(shí)變的套保比率較好地解決了套保問(wèn)題，但是在實(shí)際應用中基本不可能被采用。主要有兩方面原因：一是企業(yè)的套保比率不可能時(shí)時(shí)變動(dòng)，這給交易和決策帶來(lái)了巨大的不便;二是對于時(shí)變方差的內部結構尚缺乏統一的認識，這使得時(shí)變套保比率的準確性存在爭議。
縱觀(guān)相關(guān)文獻，在套期保值實(shí)際運用中很關(guān)鍵的入市時(shí)點(diǎn)的選擇未能在這些文獻中得到有效的體現，而入市時(shí)點(diǎn)的選擇是實(shí)際操作中首先考慮的因素。此外，眾多文獻也未能對套期保值時(shí)間跨度的影響給予充分說(shuō)明。
文章在總結前人不足的基礎上，借鑒了期權類(lèi)衍生品的思想基礎，應用資產(chǎn)定價(jià)的理論的無(wú)套利思想以及金融工程中的復制原理，用現貨和期貨復制出了一個(gè)遠期的權益，利用期權的思想創(chuàng )造性解決了這類(lèi)問(wèn)題。在利用期權定價(jià)方法的基礎上，文章得出的套期保值比率模型不僅融合了入市點(diǎn)，還在模型中得出套期保值的時(shí)間跨度也是影響套保效果的重要因素的結論，這為企業(yè)套期保值的實(shí)際操作提供了理論支持。
套期保值源于企業(yè)對所購入或售出產(chǎn)品價(jià)格走勢的不確定，擔心出現不利走勢引發(fā)風(fēng)險而在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行的操作。當判斷市場(chǎng)為牛市時(shí)，企業(yè)傾向于買(mǎi)入期貨保值;當判斷市場(chǎng)為熊市時(shí)，企業(yè)傾向于賣(mài)出期貨產(chǎn)品保值。加工企業(yè)與原材料生產(chǎn)企業(yè)對于價(jià)格走勢變化擔心的角度不同，套期保值建倉目的也不同。
由于期現價(jià)的回歸性，對于買(mǎi)入保值，未來(lái)應以基差走弱為有利的保值方案，在模型中應選擇k 大的點(diǎn)為進(jìn)入保值點(diǎn);對于賣(mài)出保值，未來(lái)應以基差走強為有利的賣(mài)出方案，在模型中應選擇k 小的點(diǎn)為賣(mài)出點(diǎn)。對于模型的參數，在其均衡點(diǎn)附近進(jìn)行展開(kāi)，可以分析它們各部分的影響情況。
隨著(zhù)套保時(shí)間的跨期越長(cháng)，其相應的比率也呈現增加的趨勢。且套保的時(shí)期較長(cháng)時(shí)，對套保比率產(chǎn)生的影響也越大。在買(mǎi)期保值上，當判斷出市場(chǎng)行情有利時(shí)，選擇相對較大的保值比率，這樣可以使我們能盡量獲取基差上揚所帶來(lái)的收益，又不至于把套保比率無(wú)限擴大使得套保變成投機，避免萬(wàn)一行情錯誤的時(shí)候出現大幅虧損。在賣(mài)期保值上，當判斷行情有利時(shí)，選擇相對較低的保值比率，這樣可以使我們能盡量獲取基差下跌所帶來(lái)的收益，而又不至于把套保比率無(wú)限縮小使得套保變成投機，從而在萬(wàn)一出現行情錯誤的時(shí)候虧損。
通過(guò)以上實(shí)證分析可以得知，在利用金融工程計算套期保值比率的過(guò)程中，整體的最優(yōu)值在1 附近波動(dòng)，這與傳統直觀(guān)的“1”倍套保比率相符，保證了基于最優(yōu)比率的基礎上可以控制好風(fēng)險，不至于做成投機性保值。在實(shí)際的操作中，可以根據套保是買(mǎi)入還是賣(mài)出套保，選擇相應的入市點(diǎn)K，然后根據最優(yōu)的套保比率計算公式給出最優(yōu)的計算。文章根據套期保值的不同時(shí)間和不同跨期，得到了不同的套期保值比率。在分析的基礎上得出重要結論：選擇套期保值比率的時(shí)候，首先應選擇入市點(diǎn)，也即是判斷市場(chǎng)的方向。這是不要與市場(chǎng)趨勢做反和避免重大損失的最重要之處。
原料生產(chǎn)性企業(yè)和貿易企業(yè)如何規避大宗原材料的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險也即是如何確定合適的套期保值比率以及何時(shí)進(jìn)行套保時(shí)間的選擇是一直需要解決的問(wèn)題。文章給出理論模型并提出解決方案的套期保值比率方法及入市點(diǎn)的選擇問(wèn)題，不管從理論上還是實(shí)際的操作方面，都具有重大的意義。根據套期保值的不同時(shí)間和不同的跨期，研究得到了不同的套期保值比率。文章在分析的基礎上得出重要的結論是：投資者在選擇套期保值比率的時(shí)候，首先應選擇入市點(diǎn)，即判斷市場(chǎng)的方向，這也是不要與市場(chǎng)趨勢做反和避免重大損失的最重要的原理。文章首次引入了尋找合理判斷入市點(diǎn)的模型并給出了具體的方法，利用金融工程中的無(wú)套利復制原理，復制出一個(gè)遠期權益，從而得到最優(yōu)套保比率，對于以后實(shí)務(wù)中套期保值比率的判斷有重要的借鑒和指導意義。
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