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2017年下半年債券投資策略
投資聚焦：隔岸觀(guān)火還是火中取栗?2017年上半年的債券市場(chǎng)仿佛遭遇“明火執仗”，強監管周期的輪廓逐步顯現，信用風(fēng)險仍在趨緩修復但或臨波折，城投債估值已先行于基本面調整，在流動(dòng)性壓力與贖回潮中，信用利差中樞抬升。下面是yjbys小編為大家帶來(lái)的2017年債券下半年投資策略，歡迎閱讀。
2017年下半年債券投資策略
投資聚焦：隔岸觀(guān)火還是火中取栗?2017年上半年的債券市場(chǎng)仿佛遭遇“明火執仗”，強監管周期的輪廓逐步顯現，信用風(fēng)險仍在趨緩修復但或臨波折，城投債估值已先行于基本面調整，在流動(dòng)性壓力與贖回潮中，信用利差中樞抬升，基于此我們認為：(1)監管周期仍在中途，或將繼續驅動(dòng)銀行資金回流表內乃至縮表，影響債市投資者結構;(2)信用利差在抬升通道中伴隨價(jià)值回歸，可以分步配置;(3)關(guān)注城投市場(chǎng)化轉型因城而異對其估值的沖擊，適當博弈錯殺個(gè)券;(4)產(chǎn)業(yè)債可以下沉至次優(yōu)龍頭。
產(chǎn)業(yè)債：資質(zhì)改善有波折，利差壓縮沉資質(zhì)。(1)煤炭：276天政策預計名存實(shí)亡，后續供給能力可能增強，補庫存見(jiàn)頂，價(jià)格下行壓力顯現，龍頭高評級企業(yè)利差已經(jīng)較低，可以適當下沉到次優(yōu)龍頭;(2)鋼鐵：供需情況比預期樂(lè )觀(guān)，庫存階段見(jiàn)頂，鋼價(jià)回調風(fēng)險加大，信用資質(zhì)中期改善仍然可期，一線(xiàn)龍頭參與價(jià)值降低;(3)水泥：基建“補短板”方針下的結構值得關(guān)注，關(guān)注西北、西南地區高收益發(fā)行人;(4)房地產(chǎn)：資產(chǎn)端短期安全，負債端政策收緊恐難持續，龍頭房企收益仍然偏低。信用風(fēng)險趨緩，但庫存周期階段見(jiàn)頂，傳導到設備更新?lián)Q代周期仍有較大不確定性，利潤增長(cháng)恐難持續，不過(guò)以目前價(jià)格推算，資產(chǎn)負債表的修復仍在途中。
城投債：估值有風(fēng)險，資質(zhì)大分化，關(guān)注錯殺券博弈機會(huì )。從區域利差上看，各省區域分化，東三省利差上行，重慶、福建邊際有所改善，經(jīng)濟存量不高的省份如四川、寧夏利差變動(dòng)不大。隨著(zhù)地方債與PPP相關(guān)融資放量，地方政府融資渠道羽翼漸豐，測算可替換地方政府融資需求的40%，一刀切的政策雖不現實(shí)，但諸多非核心平臺重要性或將下降，尤其是區域經(jīng)濟好而層級較低的非核心平臺，在市場(chǎng)化轉型中可能會(huì )逐步脫離城投體系，反倒是一些經(jīng)濟存量差，未來(lái)仍然依托固定資產(chǎn)投資補短板的區域的中等級核心平臺有所價(jià)值。同時(shí)當申購情緒較差，具有比較優(yōu)勢的平臺或臨錯殺，若一些個(gè)券上到8%左右估值，將是一個(gè)比較好的介入機會(huì )。
信用利差：監管周期偏緊，驅動(dòng)信用利差中期走闊。金融去杠桿從暗流涌動(dòng)到排山倒海只經(jīng)歷數月，也是配合實(shí)體去杠桿的重要措施，新一輪的監管周期才剛開(kāi)始。在此背景下，委外收縮更可能是長(cháng)期趨勢，驅動(dòng)銀行資金回流表內使得信用債承壓。委外撤回的錢(qián)會(huì )在銀行內部分三個(gè)方向，分別是貸款、現金、自營(yíng)投資，最差的結果是銀行在收縮資產(chǎn)的同時(shí)收縮負債，也就是銀行縮表，這對整體債券市場(chǎng)的影響將是利空但是程度尚未確定，不過(guò)確定的是，債券投資的口味確實(shí)會(huì )變清淡，偏低等級的信用債需求面臨流失。在銀行體系資金流轉和中性偏緊的貨幣政策下，將對基準利率和信用債偏好帶來(lái)“雙殺”，信用利差正在抬升通道。
主題與變奏：從資產(chǎn)管理走向負債管理。債市去年的主題是資產(chǎn)荒下不斷下行的收益率與接二連三的信用風(fēng)險，經(jīng)歷了11月債災后，同業(yè)、委外、理財滋生的'生態(tài)鏈條戛然而止，資產(chǎn)荒一夜之間打回原形到負債荒，投資的主題從進(jìn)攻走向防守。我們認為：(1)信用風(fēng)險的趨緩為下沉資質(zhì)提供了條件，利率風(fēng)險大于信用風(fēng)險，宜當以高票息平熨資本利得損失;(2)投資人更應該通過(guò)負債的穩定程度來(lái)匹配資產(chǎn)端久期。負債端穩定的機構可以選擇期限偏長(cháng)、下沉資質(zhì)的品種，負債相對不穩定的機構仍然要保持較低的久期，當然對于更多兩難的機構，仍然建議可以適當保持一些相對較長(cháng)的久期、高票息的品種，以增收益。
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