財務(wù)管理學(xué)的困境與出路

財務(wù)管理學(xué)的困境與出路 【摘要】西方財務(wù)管理學(xué)并非像多數人所想象的那樣完美,貧困化依然是當今財務(wù)管理學(xué)所面臨的最大困境。財務(wù)管理學(xué)的貧困化,既體現在其內容的嚴重偏離實(shí)際上,也體現在其與相關(guān)學(xué)科的嚴重斷裂和對環(huán)境性挑戰的滯后反應上。走出貧困化的重要途徑,就是要擴展財務(wù)管理學(xué)的內容,轉換財務(wù)管理學(xué)研究的視角,并開(kāi)拓財務(wù)管理學(xué)研究的新領(lǐng)域。

　　【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理 困境 出

路

　　財務(wù)管理學(xué)①作為一門(mén)學(xué)科究竟產(chǎn)生于何時(shí),理論界的看法不一,但多數的解釋是20世紀50年代前后。經(jīng)過(guò)50多年的努力,財務(wù)管理學(xué)無(wú)疑已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)富有活力的內在有機的方法體系,并成為商科學(xué)生必需的主修課程。如同William L.Megginson所指出的,財務(wù)管理學(xué)的基本理論經(jīng)歷了時(shí)間的檢驗,而且將來(lái)隨著(zhù)理論研究的深化和實(shí)踐的進(jìn)一步反饋,肯定還要被修正和更新,但它們絕對不會(huì )被完全否定或過(guò)時(shí)。財務(wù)管理人員正是運用這些基本理論來(lái)分析并規劃出具體方法,從而解決企業(yè)的實(shí)際問(wèn)題(中譯本,2002)。但是,整體來(lái)看,這個(gè)學(xué)科真的就已經(jīng)成熟了嗎?這個(gè)被公認合理有效的財務(wù)管理學(xué)體系真的能夠解釋和解決現實(shí)問(wèn)題嗎?

　　當人們熱衷于去討論具體的財務(wù)管理熱點(diǎn)問(wèn)題時(shí),卻忽視了一個(gè)對推進(jìn)公司財務(wù)管理理論發(fā)展至關(guān)重要的問(wèn)題,這就是從總體上把握財務(wù)管理學(xué)的特征并用整體主義的思路來(lái)思考和審視財務(wù)管理學(xué)科的發(fā)展時(shí),也許你會(huì )發(fā)現意想不到的現象并重新審視和評估這個(gè)學(xué)科迄今為止的發(fā)展狀況。而一旦我們沿著(zhù)整體主義而不是局部很有意義的現象,那就會(huì )發(fā)現,這個(gè)學(xué)科目前仍處于貧困化的狀態(tài)之中。

　　一、財務(wù)管理學(xué)的框架結構及總體特征之把握

　　財務(wù)管理學(xué)究竟是研究什么問(wèn)題的?此問(wèn)題的表述各異。1994年被《商業(yè)周刊》評為全美商學(xué)院12個(gè)頂級教授之一的Aswath Damodaran(2001)在其《公司財務(wù):理論與實(shí)務(wù)》一書(shū)中前后一貫的表述是:公司財務(wù)的研究對象是公司所制定的具有財務(wù)意義的所有決策。這些決策可分為三大部分:與資源分配有關(guān)的決策(投資決策)、與項目籌資有關(guān)的決策(資本結構決策);與制定再投資或退出經(jīng)營(yíng)現金額度有關(guān)的決策(股利決策)。Brigham和Ehrhardt(2005)在《財務(wù)管理:理論與實(shí)踐》一書(shū)提出,大部分財務(wù)管理知識圍繞三個(gè)問(wèn)題展開(kāi):(1)一個(gè)特定公司的股票價(jià)值通過(guò)什么因素產(chǎn)生;(2)管理者如何選擇增加公司價(jià)值的決策;(3)管理者如何保證公司在執行這些計劃的時(shí)候不出現資金匱乏?Ross(2002)等人在《公司理財基礎》一書(shū)中認為,財務(wù)經(jīng)理必須關(guān)注三類(lèi)基本問(wèn)題:第一個(gè)問(wèn)題著(zhù)眼于企業(yè)的長(cháng)期投資(資本預算);第二個(gè)問(wèn)題著(zhù)眼于企業(yè)對支持其長(cháng)期投資需要的長(cháng)期籌資的獲取和管理方式(資本結構);第三個(gè)問(wèn)題著(zhù)眼于對客戶(hù)收款和向供應商付款等日常財務(wù)活動(dòng)的管理(營(yíng)運資本管理)。若進(jìn)一步考察這三本及其他財務(wù)管理類(lèi)教科書(shū)的內容安排,就會(huì )發(fā)現西方學(xué)者對財務(wù)管理學(xué)框架的認識還是大同小異的,即:一個(gè)目標函數、四個(gè)模塊的內容和一個(gè)財務(wù)管理工具箱組成。其中,一個(gè)目標是公司價(jià)值最大化;四個(gè)模塊的內容包括投資決策、融資決策(或資本結構)、股利決策和營(yíng)運資本管理;財務(wù)管理工具箱里有四把工具,即會(huì )計報表與比率、現值、風(fēng)險收益模型和期權定價(jià)模型②。

　　任何學(xué)科都是建構在一系列假設基礎之上的。Damodaran教授曾將建構財務(wù)管理學(xué)的基礎性假設歸納為四組,即經(jīng)理與股東目標函數一致性假設、債權人利益得到完全保護假設、市場(chǎng)有效性假設和社會(huì )成本為零假設。盡管Damodaran教授認為這些基本假設還遠離“現實(shí)世界”并已受到來(lái)自很多方面的嚴厲批評,也盡管他試圖想尋找一種新的目標函數和理論體系來(lái)解決“現實(shí)世界”中所存在的活生生的這樣或那樣的財務(wù)沖突,諸如經(jīng)理與股東的沖突、股東與債權人的沖突、公司與社會(huì )的沖突等,但迄今為止仍沒(méi)有找到完全解決問(wèn)題的方法,這些假設仍是構建現代西方財務(wù)管理學(xué)理論和方法體系的基本前提。

　　進(jìn)一步地考察發(fā)現,以這些基本假設為前提建構的西方財務(wù)管理學(xué)體系,其所具有和顯示的一系列總體特征,也正如它賴(lài)以建構的基本假設一樣的遠離現實(shí)世界。這些總體特征包括:

　　1.以資本市場(chǎng)為背景展開(kāi)。財務(wù)學(xué)所解決的三個(gè)基本問(wèn)題,幾乎都以資本市場(chǎng)為背景展開(kāi),著(zhù)眼于解決公司在資本市場(chǎng)中的投融資及其所派生出來(lái)的股利分派問(wèn)題。因此,現代財務(wù)管理學(xué)實(shí)際上是以上市公司為對象的“資本市場(chǎng)的財務(wù)學(xué)”。斷言以資本市場(chǎng)為背景的財務(wù)管理學(xué)缺乏指導和應用價(jià)值顯然并不合適,而斷言這種財務(wù)管理學(xué)對所有企業(yè)具有普遍的使用性也是值得懷疑的。事實(shí)上,以上市公司為對象的財務(wù)管理學(xué)對非上市公司而言其適用性是很差的,而這些缺乏適用性的非上市公司通常要占到一國公司總數的90％以上。財務(wù)管理學(xué)的建構顯然是關(guān)注了重點(diǎn)的少數。其次,以資本市場(chǎng)為背景展開(kāi),必然使財務(wù)管理學(xué)所關(guān)注的重點(diǎn)集中于資本市場(chǎng)中的投融資問(wèn)題,而被企業(yè)所實(shí)際關(guān)注的內部財務(wù)運作和控制問(wèn)題,尤其是內部財務(wù)管理與控制的流程問(wèn)題,就很難融入財務(wù)管理學(xué)體系,或者占有它應該占有的位置。

　　這就是為什么人們學(xué)了財務(wù)管理學(xué)而仍然不會(huì )設計企業(yè)內部財務(wù)運作和控制體系的重要原因。

　　2;以?xún)r(jià)值為主線(xiàn)展開(kāi)。財務(wù)管理學(xué)體系設計的出發(fā)點(diǎn)是價(jià)值最大化,為使目標與手段相統一,在解決實(shí)際的投融資決策問(wèn)題,所選擇的基本方法自然就是能夠體現價(jià)值最大化的成本與效益比較分析法,諸如資本成本、凈現值或現值指數、內部報酬率等,都是這種基本方法的具體體現。以?xún)r(jià)值標準作為投融資決策的唯一標準,顯然是與財務(wù)管理學(xué)體系在建構時(shí)所采用的工具主義方法論或分析范式有關(guān),但問(wèn)題是,在現實(shí)世界里,價(jià)值往往并不是公司決策的唯一標準,尤其是在國有企業(yè)。在我國,國有企業(yè)仍是國民經(jīng)濟的主導,而在國有企業(yè)的使命結構中,非價(jià)值性的社會(huì )責任類(lèi)目標無(wú)疑占有十分重要的位置,它構成國有企業(yè)決策(包括投融資決策)的重要的出發(fā)點(diǎn)。即使是私營(yíng)企業(yè),非價(jià)值類(lèi)的社會(huì )責任目標也是其使命結構中不可或缺的。其次,即使將價(jià)值視為公司決策的唯一選擇標準,所定義的“價(jià)值”概念也是不完全的。對公司或股東價(jià)值的過(guò)分強調,必然導致對社會(huì )價(jià)值或成本的忽視。而在現實(shí)世界里,公司行為的外部性影響是非常顯著(zhù)的,諸如環(huán)境污染成本等,是公司決策時(shí)不可忽視的因素�，F實(shí)中我們可以看到的事實(shí)上,公司的許多決策對增進(jìn)公司或股東價(jià)值是有利的,但卻給社會(huì )帶來(lái)了巨大的成本。再其次,當我們過(guò)分強調以公司或股東價(jià)值作為決策的出發(fā)點(diǎn)或標準時(shí),勢必會(huì )把那些活生生的然而對決策有實(shí)際影響的人、制度、文化等因素排斥在決策體系之外,事實(shí)上也就是排除在財務(wù)管理學(xué)的體系之外,原本應該活生生的財務(wù)管理學(xué)因此而變成了“沒(méi)有血液循環(huán)的軀體”。

　　3.以決策為重心展開(kāi)。所以如此,可能與西方學(xué)者對財務(wù)概念的理解有關(guān)。在西方學(xué)者看來(lái),公司財務(wù)通常被狹隘地定義為與公司主管所做決策有關(guān)的一些內容(Aswath Damodaran,2001)。以決策為展開(kāi)雖便于定量分析,并使框架結構前后邏輯一貫,但顯然易見(jiàn)的問(wèn)題是,以決策為重心的財務(wù)管理學(xué)無(wú)法反映公司財務(wù)管理的全貌。盡管不同財務(wù)事項其工作流程會(huì )有很大不同,但財務(wù)管理的基本流程還是基本一致的,這個(gè)基本流程至少包括財務(wù)戰略與目標、財務(wù)決策、財務(wù)預算、財務(wù)控制、財務(wù)分析、財務(wù)評價(jià)與激勵、財務(wù)預警等。很顯然,以決策為重心的財務(wù)管理學(xué)還不能涵蓋整個(gè)財務(wù)管理流程,這也是財務(wù)管理理論偏離實(shí)際的重要原因。
4.強調定量分析:數字財務(wù)。當人們把決策問(wèn)題作為公司財務(wù)所要解決的基本問(wèn)題、并把價(jià)值標準作為決策的唯一選擇標準時(shí),所有的財務(wù)問(wèn)題實(shí)際上都可以用數學(xué)模型來(lái)描述和解決了。檢索一下財務(wù)管理的教科書(shū)和學(xué)術(shù)雜志,我們便可以看到連篇累牘的復雜的形式推理與經(jīng)濟計量技術(shù),而與公司財務(wù)問(wèn)題密切相關(guān)的文化、制度、意識形態(tài)等不可量化的因素,則被作為外生變量而被統統抽象掉了。這樣的形式安排雖然易于構建數學(xué)模型

,但依據這樣的安排究竟能夠在多大程度上提供對許多公司財務(wù)現象的令人信服的解釋,以及究竟是否能夠開(kāi)出可以明確解決公司財務(wù)問(wèn)題的政策藥方,是很值得懷疑的。我贊成Shiller(2001)的見(jiàn)解:過(guò)多地依賴(lài)這些原始的模型并把它們作為政策討論的基礎是十分冒險的行為,因為這些模型只適用于那些能夠用精確的科學(xué)方法解決的問(wèn)題。如果過(guò)多地苛求精確,就有可能因過(guò)于狹隘而出現離題的危險。

　　二、財務(wù)管理學(xué)貧困化之表征

　　“貧困化”一詞是經(jīng)常見(jiàn)諸于哲學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、倫理學(xué)等的著(zhù)作和學(xué)術(shù)雜志中,那么,同樣的概念是否也適用于公司財務(wù)學(xué)領(lǐng)域呢?我的看法是,雖然財務(wù)管理學(xué)的發(fā)展已經(jīng)取得了令人矚目的成就,但從總體看,內核相對確定和穩定的公司財務(wù)管理學(xué)理論同樣出現了嚴重的貧困化現象。這種現象的出現顯然是由于財務(wù)管理學(xué)與相關(guān)學(xué)科及財務(wù)管理實(shí)踐的發(fā)展相隔閡有關(guān),并且其結果事實(shí)上已經(jīng)大大削弱了財務(wù)管理學(xué)的解釋和預測能力。

　　1.財務(wù)管理學(xué)的內容安排嚴重偏離實(shí)際。我不否認現有財務(wù)管理學(xué)所努力解決的問(wèn)題都是現實(shí)世界中需要解決的真實(shí)問(wèn)題,問(wèn)題是現有財務(wù)管理學(xué)究競能夠在多大程度上解決現實(shí)問(wèn)題呢?其次,就解決問(wèn)題的方法而言,現有教科書(shū)中提供的方法真的就能解決現實(shí)問(wèn)題嗎?姑且不論前文已經(jīng)闡釋的財務(wù)管理學(xué)在指向上(上市公司)和重心定位上(決策)對解釋和解決非上市公司和非決策問(wèn)題上的軟弱能力,僅就上市公司而言,現有的財務(wù)管理學(xué)內容安排也可能不是它們所期望的。即便是上市公司,投資決策、籌資決策和股利分配決策,也不是它們年年、月月、天天、時(shí)時(shí)所發(fā)生和所關(guān)注的事項。這些事項,多少總有些“偶發(fā)”的性質(zhì)。對上市公司和非上市公司而言,它們時(shí)時(shí)關(guān)注的“經(jīng)常性事項”是什么呢?根據我在做多家公司的內部控制項目時(shí)的實(shí)地觀(guān)察,可能主要是: (1)如何管好用好資產(chǎn)(資產(chǎn)管理)? (2)如何控制好成本費用(成本費用管理)?(3)如何確保經(jīng)營(yíng)和發(fā)展所需要的現金(現金流管理)?財務(wù)管理學(xué)未將這些經(jīng)常性事項作為其關(guān)注的重點(diǎn),而將重點(diǎn)定位在投融資決策及其所派生出來(lái)的股利決策等偶發(fā)性事項上,是否意味著(zhù)內容安排錯位了呢?!

　　2.財務(wù)管理學(xué)與相關(guān)學(xué)科嚴重脫節。任何一門(mén)學(xué)科都不可能孤立存在。同理,財務(wù)管理學(xué)也是存在于一個(gè)學(xué)科群或學(xué)科域之中。在這個(gè)學(xué)科群中,數學(xué)、社會(huì )學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、管理學(xué)等都是其上游學(xué)科,財政學(xué)、金融學(xué)、統計學(xué)、會(huì )計學(xué)等以及公司管理的相關(guān)功能學(xué)科如生產(chǎn)管理、技術(shù)管理、營(yíng)銷(xiāo)管理、人力資源管理等,都是其旁側學(xué)科,財務(wù)管理學(xué)正是在這種學(xué)科的前向聯(lián)系、后向聯(lián)系和旁側效應中得以產(chǎn)生和發(fā)展的。財務(wù)管理學(xué)發(fā)生和發(fā)展歷史深受它的上游學(xué)科諸如數學(xué)和經(jīng)濟學(xué)的影響,但這種影響在近一、二十年開(kāi)始弱化了,可以說(shuō),財務(wù)管理學(xué)的上游學(xué)科在近一、二十年發(fā)生了翻天覆地的變化,但這種變化大部分沒(méi)有在財務(wù)管理學(xué)得到應有的響應,財務(wù)管理學(xué)對它的上游學(xué)科變化的反應有些過(guò)于遲鈍了。比如,經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域中的外部性問(wèn)題,經(jīng)濟學(xué)的“綠化”或“生態(tài)化”趨勢,社會(huì )學(xué)中的社會(huì )成本問(wèn)題,社會(huì )學(xué)中的沖突問(wèn)題,管理學(xué)中的戰略導向和戰略聯(lián)盟問(wèn)題,管理學(xué)、經(jīng)濟學(xué)和社會(huì )學(xué)中的網(wǎng)絡(luò )結構問(wèn)題等,所有這些應該在財務(wù)管理學(xué)中得到反應的研究,均未在財務(wù)管理學(xué)領(lǐng)域得到實(shí)際的反應。相對于它的上游學(xué)科,財務(wù)管理學(xué)的發(fā)展可以說(shuō)已經(jīng)嚴重滯后了。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者阿馬蒂亞.森曾將經(jīng)濟學(xué)與倫理學(xué)之間出現的隔閡視為經(jīng)濟學(xué)貧困化的標志③,而類(lèi)似的特征又何嘗不是出現在財務(wù)管理學(xué)領(lǐng)域?!

　　3.財務(wù)管理學(xué)對影響它的環(huán)境變化反應滯后。近一、二十年,公司財務(wù)管理的環(huán)境已經(jīng)出現了巨大的變化。英國學(xué)者瑪格麗特.梅(2001)曾將這些變化歸納為九個(gè)方面,即:客戶(hù)需求模式的改變;客戶(hù)討價(jià)還價(jià)能力的提高;降低成本的壓力;新基礎的沖擊;戰略聯(lián)盟的出現;新市場(chǎng)的開(kāi)拓;經(jīng)濟全球化;政府法規的增多;高度流動(dòng)的資本市場(chǎng)。此外,對商業(yè)倫理和道德問(wèn)題的關(guān)注、對環(huán)境和生態(tài)問(wèn)題的重視趨勢等,事實(shí)上不可避免地對財務(wù)職能提出新的要求。面對這些變化和挑戰,管理學(xué)甚至會(huì )計學(xué)都已經(jīng)做出了積極地回應,然而財務(wù)管理工作在多大程度上有所改進(jìn)呢?讓我們看看瑪格麗特.梅的分析吧:進(jìn)人新的世紀,我們已經(jīng)無(wú)法忍受這樣一個(gè)事實(shí):用超過(guò)財務(wù)部門(mén)80％的資源和陳舊的計算機財務(wù)系統僅僅從事交易記錄和控制工作,而沒(méi)有使公司的價(jià)值顯著(zhù)增加。按照瑪格麗特.梅的觀(guān)點(diǎn),財務(wù)職能必須轉型,也就是“從傳統的專(zhuān)家控制職能轉變?yōu)橹?zhù)眼于未來(lái)的公司增值職能”。轉變后的財務(wù)職能將在經(jīng)營(yíng)框架的構建和運營(yíng)中發(fā)揮關(guān)鍵作用。這種經(jīng)營(yíng)框架將卓有成效地將戰略、經(jīng)營(yíng)、資源配置和績(jì)效等內容連接起來(lái),能夠更好地適應市場(chǎng)的變化。很顯然,財務(wù)管理學(xué)還沒(méi)有對這種事實(shí)上已經(jīng)發(fā)生或正在發(fā)生的財務(wù)職能轉型有所反應。

　　我無(wú)意全盤(pán)否定西方財務(wù)管理學(xué)及其在中國的發(fā)展。本文所說(shuō)的貧困化,意在指出迄今為止的財務(wù)管理學(xué)體系在面對相關(guān)理論發(fā)展和實(shí)務(wù)變革方面的局限性,也就是說(shuō),意在說(shuō)明財務(wù)管理學(xué)體系應在現有的基礎上作進(jìn)一步的擴展。

　　三、再造和擴展財務(wù)管理學(xué)框架之思考

　　改造和擴展現有的財務(wù)管理學(xué)體系,無(wú)疑是一個(gè)十分迫切但又難度很大的問(wèn)題,而這個(gè)問(wèn)題的解決又涉及到對許多財務(wù)管理學(xué)基本問(wèn)題的重新理解。很顯然,主要“向內看”的前蘇聯(lián)版財務(wù)管理學(xué)和主要“向外看”的美國版財務(wù)管理學(xué),都無(wú)法解決理論與實(shí)際的脫節問(wèn)題及其在中國企業(yè)的適用性問(wèn)題,我們所要做的努力就是整合,以搭建內外統一、結構完整、視角合理的新型財務(wù)管理學(xué)體系。圍繞財務(wù)管理學(xué)的擴展問(wèn)題,本文僅就內容結構、研究視角和研究領(lǐng)域三個(gè)方面作些概略性的說(shuō)明。

　　1.財務(wù)管理學(xué)內容之擴展�！耙粋�(gè)目標、四個(gè)模塊、四把工具”架構的財務(wù)管理學(xué),相對于內容豐富的財務(wù)管理實(shí)踐屬于“窄型”財務(wù)管理學(xué),并且是主要是“向外看”的財務(wù)管理學(xué),對公司內部財務(wù)管理問(wèn)題的解釋和解決能力是相當弱的。擴展財務(wù)管理學(xué)的內容,需要尋找恰當的路徑,我的看法是,可供選擇的路徑至少有:

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