基于產(chǎn)業(yè)生命周期理論的財務(wù)風(fēng)險管理實(shí)證研究論文

　　摘要：

　　本文以生命周期理論為基礎，以因子分析模型來(lái)研究了財務(wù)風(fēng)險與產(chǎn)業(yè)生命周期發(fā)展的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)關(guān)系。通過(guò)因子分析模型探討了各個(gè)周期階段如何受幾個(gè)相對獨立因子的支配，實(shí)證研究結果表明：產(chǎn)業(yè)屬于不同的生命周期階段，主要因子不同且因子對變量的支配力度顯著(zhù)變化。這為調整風(fēng)險控制手段，識別風(fēng)險的主要環(huán)節提供了依據。

　　關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險；生命周期理論；因子分析；實(shí)證研究

　　一、引言。

　　有效的財務(wù)風(fēng)險預警系統對于投資者和債權人、公司本身及國家經(jīng)濟發(fā)展都具有十分重要的意義。理論界和實(shí)務(wù)界一直都致力于完善現有的預警系統和探索研究更行之有效的風(fēng)險管理方法。目前財務(wù)風(fēng)險評價(jià)模型和分析方法主要包括：?jiǎn)巫兞颗卸�模型，多元線(xiàn)性評價(jià)模型，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò )分析模型和財務(wù)杠桿分析法等。但是上述評價(jià)模型與防范方法各自存在局限性。

　　本文以產(chǎn)業(yè)生命周期理論為出發(fā)點(diǎn)，以因子分析模型為手段，找出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不同階段影響財務(wù)風(fēng)險的因素序列，并確定風(fēng)險發(fā)生的環(huán)節，從而為財務(wù)風(fēng)險對策的制定提供對控制因素主次管理的依據，健全風(fēng)險管理機制，并結合財務(wù)風(fēng)險預警系統修正分析結果，以期降低風(fēng)險、提高效益。

　　二、產(chǎn)業(yè)生命周期階段財務(wù)風(fēng)險分布的特點(diǎn)。

　　通常，企業(yè)的財務(wù)活動(dòng)分為籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、資金的收回和利益分配四個(gè)方面。產(chǎn)業(yè)生命周期理論認為任何產(chǎn)業(yè)都要經(jīng)過(guò)引入階段、成長(cháng)階段、成熟階段和衰退階段，而財務(wù)風(fēng)險的四個(gè)方面在產(chǎn)業(yè)的不同階段的分布特征明顯不同。

　　處在引入期的產(chǎn)業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險很高，是否被市場(chǎng)接受而達到預期收益存在很大的不確定性。此時(shí)市場(chǎng)對產(chǎn)品的接受度成為投資活動(dòng)持續下去的動(dòng)力，正確的投資決策及對市場(chǎng)變化的靈敏措施是風(fēng)險管理的重點(diǎn)。到了成長(cháng)期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險有所下降，產(chǎn)品本身的不確定性減少，產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，平衡籌資規模和利益分配的兩方面的矛盾成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素，企業(yè)投資風(fēng)險和收益分配風(fēng)險相互制約。成熟期階段的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險趨于中等，市場(chǎng)比較穩定，現金流量比較容易預測，充分利用負債融資，可以取得明顯的節稅效果。所以企業(yè)一般會(huì )大量負債，因此資金回收風(fēng)險和舉債風(fēng)險成為風(fēng)險管理的重點(diǎn)。衰退時(shí)期的產(chǎn)品逐漸失去市場(chǎng)，屬于瘦狗型產(chǎn)品，產(chǎn)品的營(yíng)利性很不好，企業(yè)主要打算如何保本退市，以避免陷入資金陷阱，一般以預防為主，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險很小，企業(yè)若能把握市場(chǎng)需求信息，財務(wù)風(fēng)險一般很小。

　　三、實(shí)證研究。

　　本文旨在通過(guò)因子析模型和實(shí)證研究來(lái)確定產(chǎn)業(yè)不同周期階段財務(wù)活動(dòng)的各個(gè)方面與風(fēng)險成因的相關(guān)性，便于找出各個(gè)風(fēng)險評價(jià)指標對財務(wù)風(fēng)險貢獻的大小，通過(guò)風(fēng)險指數的序列來(lái)加強對風(fēng)險的認識和管理，在不同的生命周期階段對風(fēng)險因素重點(diǎn)防范和控制。

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　　因子分析（factor analysis）最早由英國心理學(xué)家CE。斯皮爾曼提出，主要用來(lái)提取一組具有一定相關(guān)性的實(shí)測指標中獨立支配系統的獨立因子，并以少數的這幾個(gè)因子反應大部分信息。這種方法可以方面的找出評價(jià)系統的主要因素。因子載荷矩陣中有兩個(gè)統計量十分重要，即變量的共同度和公因子方差貢獻。共同度，反映了全部公共因子對變量的影響；方差貢獻是衡量公共因子重要性程度的指標，按照其排序大小，依次提煉出最有影響的公共因子。如果求出主因子解后，要進(jìn)行因子旋轉，因子旋轉使大的載荷更大，小的載荷更小，便于得到比較滿(mǎn)意的主因子從而可以賦予因子明顯的實(shí)際含義。

　�。ǘ�）樣本數據及指標的選擇。

　　本文結合行業(yè)分析報告和中國統計年鑒的部分數據，采用銷(xiāo)量增長(cháng)率法判斷法把我國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展到目前為止劃分為以下三個(gè)階段：90年代電子產(chǎn)品被看作是奢侈型產(chǎn)品，市場(chǎng)占有率較低，銷(xiāo)售增長(cháng)率高，因此本文把這個(gè)階段劃分為引入階段。隨著(zhù)經(jīng)濟的發(fā)展，中國電子信息市場(chǎng)在不到十年的時(shí)間里全面爆發(fā)，以更高的速度發(fā)展的同時(shí)，競爭趨近白熾化。擴張時(shí)期直到2005年，市場(chǎng)顯現成熟之氣：市場(chǎng)發(fā)展呈上升趨勢，但增長(cháng)放緩；競爭手段產(chǎn)品線(xiàn)的擴張轉移到核心業(yè)務(wù)的強化和品牌的提升。由此分析，本文分別統計了90年代初期，2004年前和2007年符合上述總體特征的樣本數據，將其作為引入階段、成長(cháng)階段、成熟階段的研究對象。

　　財務(wù)風(fēng)險評價(jià)指標的選擇應該以能夠突顯產(chǎn)業(yè)生命周期階段的特征為標準，以達到體現風(fēng)險與生命周期動(dòng)態(tài)變化的關(guān)聯(lián)性的研究目的。因此分別選取了三個(gè)階段中包括成長(cháng)能力、資產(chǎn)管理能力、盈利能力和償債能力的風(fēng)險評價(jià)指標，它們從不同的側面反映籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收風(fēng)險和收益分配風(fēng)險。數據來(lái)源于金融界和深滬上市公司披露的年報及巨潮資訊。

　�。ㄈ�）模型的建立。

　　因子載荷矩陣的列向量是衡量公共因子重要性程度的指標，并按照排序大小，它是依次提煉出最有影響公共因子的工具，為矩陣對應最大特征值的特征向量。輸出三個(gè)研究階段旋轉后的主成分矩陣以作對比研究，表中數據為小數點(diǎn)后三位有效數字。

　　四、結果分析。

　　分析正交因子載荷系數矩陣表5可知：90年代初期電子信息產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展初期，第一公共因子高載荷指標是X14、X10、X13、X16，因子載荷值分別是0.959、0.943、0.911，這些變量主要反應的是成長(cháng)能力方面的評價(jià)，故將第一公因子命名為成長(cháng)因子；同理第二和第三因子分別為盈利因子和償債因子。由表分析成長(cháng)期第一公因子的高載荷指標是X5、X7、X8，對應載荷值分別是0.870、0.902、0.902，故將它歸類(lèi)為盈利因子，從第二列的載荷系數歸類(lèi)主因子為償債因子，從第三列歸類(lèi)因子為經(jīng)營(yíng)因子。采用相同的方法可歸類(lèi)成熟時(shí)期，即目前我國電子信息產(chǎn)業(yè)財務(wù)評價(jià)指標的前三個(gè)主要因子分別為盈利因子、經(jīng)營(yíng)因子和成長(cháng)因子。

　　五、結論。

　　本文通過(guò)對我國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)證研究，證實(shí)了風(fēng)險隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)生命周期的發(fā)展而受不同主導因素的控制。通常產(chǎn)業(yè)發(fā)展被分四個(gè)生命周期階段，因此把四個(gè)階段的財務(wù)報表數據輸入因子分析系統，必然得出不同的因子序列。此模型與普通風(fēng)險預警系統相結合使用，不僅能夠得出在一個(gè)階段時(shí)期導致風(fēng)險的主要因素，還能夠對比出產(chǎn)業(yè)不同發(fā)展階段影響風(fēng)險主要因素的轉移和分布的軌跡和規律，為財務(wù)風(fēng)險防范策略的制定提供參考依據，避免企業(yè)采用同一評價(jià)尺度去度量各個(gè)時(shí)期的風(fēng)險，造成盲目性。

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