財務(wù)管理目標：理論回顧與進(jìn)一步研究

　　財務(wù)目標的確定取決于企業(yè)價(jià)值導向，企業(yè)價(jià)值導向的發(fā)展演繹著(zhù)財務(wù)目標的發(fā)展。收益合理化觀(guān)財務(wù)目標是指企業(yè)收益保持在一個(gè)比較合理的收益額和收益率即認為企業(yè)管理者實(shí)現了財務(wù)管理目標，一般而言，當收益率高于行業(yè)平均收益率時(shí)，既可認為收益合理化。

　　財務(wù)目標又稱(chēng)理財目標，它是指在特定的社會(huì )環(huán)境中，財務(wù)系統內部要素相互聯(lián)系，相互作用要達到或追求的境界或目的。財務(wù)目標是財務(wù)管理理論框架的邏輯起點(diǎn)，也是財務(wù)管理工作的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。它是社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。因此，研究財務(wù)目標這一基本問(wèn)題有著(zhù)重大的現實(shí)意思。本文首先對財務(wù)目標的歷史演進(jìn)及其主要觀(guān)點(diǎn)進(jìn)行了系統的綜述和評價(jià)，然后提出了自己的觀(guān)點(diǎn)，并進(jìn)行了詳盡的理論分析。

　　(一)企業(yè)財務(wù)目標的歷史演進(jìn)

　　財務(wù)目標的確定取決于企業(yè)價(jià)值導向，企業(yè)價(jià)值導向的發(fā)展演繹著(zhù)財務(wù)目標的發(fā)展。企業(yè)價(jià)值導向的發(fā)展基本上經(jīng)歷了三個(gè)歷史階段：第一階段在20世紀30年代經(jīng)濟大蕭條以前，企業(yè)的價(jià)值導向是“股東至尊”，企業(yè)的一切組織活動(dòng)圍繞著(zhù)股東利益開(kāi)展，作為企業(yè)價(jià)值導向的具體體現，此階段的財務(wù)目標也以股東利益為主體提出，如凈利潤最大化，每股盈余最大化，股東價(jià)值最大化等。第二階段20世紀30年代到80年代后期，是企業(yè)價(jià)值導向的一個(gè)過(guò)度爭論階段，由于30年代經(jīng)濟大蕭條，人們開(kāi)始對“股東至尊”的價(jià)值導向產(chǎn)生質(zhì)疑，人們開(kāi)始關(guān)注除股東利益以外的相關(guān)利益，并對此問(wèn)題進(jìn)行了爭論與探索。第三階段是20世紀80年代中后期，在美國由于“敵意收購”及其對企業(yè)利益相關(guān)者所帶來(lái)的消極影響，使股東利益最大化受到了挑戰，許多主張股東利益最大化的理論經(jīng)濟學(xué)家和法學(xué)家們紛紛改變自己的立場(chǎng)轉向利益相關(guān)者的觀(guān)點(diǎn)，與此對應，財務(wù)目標也經(jīng)歷了從股東價(jià)值為導向轉向以相關(guān)利益者為導向的演變過(guò)程。

　　在財務(wù)目標的歷史演化過(guò)程中財務(wù)理論學(xué)者還提出了很多有價(jià)值的財務(wù)目標理論觀(guān)點(diǎn)，比如可持續增長(cháng)下的財務(wù)目標——收益合理化觀(guān)。收益合理化觀(guān)財務(wù)目標是指企業(yè)收益保持在一個(gè)比較合理的收益額和收益率即認為企業(yè)管理者實(shí)現了財務(wù)管理目標，一般而言，當收益率高于行業(yè)平均收益率時(shí)，既可認為收益合理化。

　　收益合理化觀(guān)點(diǎn)有別于傳統的財務(wù)目標理論觀(guān)點(diǎn)，強調企業(yè)的可持續的發(fā)展，要通過(guò)企業(yè)的資源的有效整合，并進(jìn)行管理創(chuàng )新，制度創(chuàng )新，和文化創(chuàng )新。它的基本價(jià)值取向就是：“滿(mǎn)足就是最好”，而不是傳統的“韓信點(diǎn)兵，多多益善”。

　　中國人民大學(xué)的陳東輝還提出了企業(yè)的財務(wù)目標在理想與現實(shí)之間的觀(guān)點(diǎn)，他認為股東價(jià)值最大化，企業(yè)價(jià)值最大化的財務(wù)目標都是理想化的，表明了企業(yè)財務(wù)活動(dòng)應該達到的目標，不是企業(yè)的現實(shí)選擇。在企業(yè)的管理者追求自身效用最大化的前提下，管理者“效用最大化”才是企業(yè)的財務(wù)目標。

　　在財務(wù)管理理論發(fā)展的短短的幾十年里，人們對企業(yè)的財務(wù)活動(dòng)提出了多種的財務(wù)目標，其中比較有代表性的就是利潤最大化，股東價(jià)值最大化，企業(yè)價(jià)值最大化，利益相關(guān)者價(jià)值最大化。下面對這四個(gè)觀(guān)點(diǎn)進(jìn)行以下評價(jià)。

　　(二)不同財務(wù)目標理論觀(guān)點(diǎn)的評價(jià)

　　(1) 利潤最大化財務(wù)目標的評價(jià)

　　利潤最大化的財務(wù)目標是西方微觀(guān)經(jīng)濟學(xué)的理論基礎，西方經(jīng)濟學(xué)家以邊際收入等于邊際成本來(lái)確定企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)量，使企業(yè)利潤達到最大化，并以利潤最大化來(lái)分析和評價(jià)企業(yè)的業(yè)績(jì)。

　　利潤最大化的財務(wù)目標的優(yōu)點(diǎn)是：它強調了資本的有效利用，可以用這個(gè)指標來(lái)衡量企業(yè)是如何理性增長(cháng)的，同時(shí)在實(shí)務(wù)中它容易被人理解操作性也很強。它的缺點(diǎn)是：利潤最大化容易導致企業(yè)片面的追求短期效益而忽視長(cháng)遠的發(fā)展;它忽視了企業(yè)每天都要面臨的兩大因素：不確定性和時(shí)間價(jià)值;還是最重要的一點(diǎn)是，利潤最大花忽視了成本的投入與利潤的比例關(guān)系。

　　(2) 股東價(jià)值最大化財務(wù)目標的評價(jià)

　　股東價(jià)值最大化的理論依據是資本的強權理論和股東利益與社會(huì )利益相統一理論。資本強權理論認為，資本的專(zhuān)用性，非流動(dòng)性，稀缺性和信號顯示功能等，決定了企業(yè)的“剩余控制勸”或所有權天然的歸資本所有者所有，“資本雇傭勞動(dòng)”是最合理的企業(yè)制度，因此企業(yè)的財務(wù)自然也應當以股東利益為基本取向。股東利益與社會(huì )利益相統一的理論認為，最大限度的為股東賺取錢(qián)，就能極大的增進(jìn)社會(huì )福利

　　股東價(jià)值最大化財務(wù)目標的優(yōu)點(diǎn)是：它考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險報酬;它注重企業(yè)利益的長(cháng)遠性;它和企業(yè)的價(jià)值最大化有一定的一致性。它的缺點(diǎn)是：隨著(zhù)產(chǎn)權的交易，股東憑借自己的有利地位侵犯其他利益主體的行為時(shí)有發(fā)生，平等保護各產(chǎn)權主體利益的要求則不容質(zhì)疑，股東價(jià)值最大化的財務(wù)目標從經(jīng)濟學(xué)和社會(huì )學(xué)的角度來(lái)說(shuō)都是不負責任的，也不符合商業(yè)道德原則，因為它忽略了利益相關(guān)人的重要性。

　　(3) 利益相關(guān)者價(jià)值最大化財務(wù)目標的評價(jià)

　　利益相關(guān)者價(jià)值最大化的財務(wù)目標觀(guān)點(diǎn)是以共同所有權理論，托管理論和公司社會(huì )責任理論為理論基礎的。它的優(yōu)點(diǎn)是：它考慮了與企業(yè)相關(guān)者的利益并要求其最大化;它提出了擁有專(zhuān)用資源的利益相關(guān)者的博弈的觀(guān)點(diǎn)，強調各種專(zhuān)用資源結合在一起才能產(chǎn)生生產(chǎn)力，給企業(yè)帶來(lái)相對持久的組織租金。它的缺點(diǎn)是：它考慮的是如何均衡和協(xié)調利益分配關(guān)系，但這完全取決于契約的安排和各利益相關(guān)方在契約簽訂過(guò)程中的博弈，而這取決于各方對企業(yè)價(jià)值貢獻的大小。但這種過(guò)程只是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)過(guò)程的一小部分，而財務(wù)管理目標是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的指導方針，所以將其作為目標來(lái)對待，顯然不太合適。

　　(4)從利潤最大化、股東價(jià)值最大化到利益相關(guān)者最大化，我們可以看出推動(dòng)財務(wù)目標理論發(fā)展的兩條線(xiàn)索：一是財務(wù)管理目標理論本身的缺陷性——這是推動(dòng)財務(wù)管理目標理論發(fā)展的內在因素，二是產(chǎn)權制度及其發(fā)展——這是推動(dòng)財務(wù)管理目標理論發(fā)展的外在因素。

　　當前學(xué)術(shù)界比較認可的企業(yè)財務(wù)目標是企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)價(jià)值最大化更能體現企業(yè)主體的特征和利益相關(guān)者的利益，較股東價(jià)值最大化更為合理。企業(yè)價(jià)值最大化不再是只體現股東的利益，而是體現企業(yè)整體的利益，是利益相關(guān)者總體利益的最大化。企業(yè)價(jià)值不僅包括債權價(jià)值，股權價(jià)值，還有人力資本價(jià)值，商益等。

　　但是企業(yè)價(jià)值最大化和股東價(jià)值最大化以及利潤最大化的提法是一種極端化的表述，帶有濃厚的單邊治理的色彩，在企業(yè)多邊治理的情況下，即不利于財務(wù)理論的研究，也不利于以此目標指導實(shí)務(wù)，這主要表現在：

　　(1) 企業(yè)所有權與經(jīng)營(yíng)權的分離，使股東不可能追求到利益或價(jià)值的最大化

　　在所有權和經(jīng)營(yíng)權分離的現代企業(yè)中，由于股東對經(jīng)營(yíng)者的授權越來(lái)越大和股權的日益分散化，這就使得所有者與經(jīng)營(yíng)者的目標的不一致，有時(shí)甚至背道而馳，產(chǎn)生代理人的逆向選擇和道德風(fēng)險，從而降低了所有者利益的實(shí)現程度。所以“這種企業(yè)追求的目標，不過(guò)是保持能使股東滿(mǎn)意的，可以接受的最低限度的投資回報”。(La Baumol, 1967)

　　(2) 經(jīng)營(yíng)者受到外界的干擾和自身的約束，也缺乏實(shí)現股東或企業(yè)價(jià)值最大的激勵

　　經(jīng)營(yíng)者不會(huì )為了得到較少的收益而承擔較多的奉獻，他們希望得到更多的報酬和收益，而承擔較小的奉獻，所以經(jīng)營(yíng)者常常為了尋求進(jìn)行擴大規模，分散風(fēng)險投資甚至接受資本預期收益率很低的項目，這樣就會(huì )導致企業(yè)價(jià)值比它應有的小的多。

　　(3) 產(chǎn)權殘缺使企業(yè)利益相關(guān)者追求自身利益時(shí)受到限制，最終不能實(shí)現利益最大化

　　根據產(chǎn)權理論，產(chǎn)權是包括專(zhuān)用資源的所有權以及由此而產(chǎn)生的使用權，處置權和收益權等一系列權利在內的總和，當專(zhuān)用性資源的所有者將其所有的專(zhuān)用性資源投入企業(yè)并想從企業(yè)中獲利時(shí)，必須將一部分產(chǎn)權 界定給企業(yè)形成利益相關(guān)者。從而使無(wú)論是所有者還是企業(yè)都享有部分產(chǎn)權，形成不完全產(chǎn)權，即產(chǎn)權殘缺。由于受到權利的限制，人們的行為必將發(fā)生變化。所以利益相關(guān)各方會(huì )互相制約和限制，從而不能實(shí)現最大化的目標。

　　(三)關(guān)于財務(wù)目標的進(jìn)一步研究

　　(1) 不同的企業(yè)性質(zhì)有不同的財務(wù)目標

　　企業(yè)性質(zhì)不同，財務(wù)目標會(huì )有所差異，比如說(shuō)國有企業(yè)的財務(wù)目標應把相關(guān)者利益最大化作為財務(wù)管理的目標。理由是：國有資產(chǎn)的所有者不是以單純的追求自身利益最大化為目標的，其利益目標是國有資產(chǎn)的保值和增值。同時(shí)還要考慮社會(huì )的公平和正義。如社會(huì )公平分配，保障職工權益等，甚至還有國家權益的保護等;另外以相關(guān)利益者最大化為目標還可以充分發(fā)揮各方的積極性，加強監督和制約，尤其是職工、債權人、小股東的監督有助于降低國有資產(chǎn)多級代理鏈中的監督成本。(劉宏，2000)而民營(yíng)企業(yè)或外資企業(yè)則一般將所有者或股東的價(jià)值最大化作為財務(wù)目標。所以筆者認為財務(wù)目標因企業(yè)性質(zhì)的不同而不同，籠統的講企業(yè)的財務(wù)目標應該是什么最大化是不對的。此外企業(yè)的規模和企業(yè)的生命周期也會(huì )對財務(wù)目標的確定產(chǎn)生重要影響。

　　(2)財務(wù)目標和企業(yè)目標的關(guān)系

　　企業(yè)作為一個(gè)經(jīng)濟組織有特定的目標，企業(yè)目標可以分為經(jīng)濟目標和非經(jīng)濟目標。經(jīng)濟目標就是追求自身利益最大化，而非經(jīng)濟目標主要是企業(yè)應盡的社會(huì )責任。所以財務(wù)目標屬于企業(yè)目標中的經(jīng)濟目標，而不屬于非經(jīng)濟目標。財務(wù)目標的實(shí)現需要資金在不斷的轉換與交換中實(shí)現增值而實(shí)現，而財務(wù)活動(dòng)也是一種管理資金運動(dòng)的活動(dòng)。由此可見(jiàn)財務(wù)目標是企業(yè)經(jīng)濟目標的一部分，雖然財務(wù)目標在企業(yè)的經(jīng)濟目標占主導，但財務(wù)目標不能代替企業(yè)目標。所以筆者認為財務(wù)目標應與企業(yè)的經(jīng)濟目標保持一致，同時(shí)它也受到企業(yè)非經(jīng)濟目標的影響。財務(wù)管理作為一種價(jià)值管理，應當維護企業(yè)財務(wù)狀況最優(yōu)化，這是實(shí)現財務(wù)目標的前提和保證。

　　通過(guò)上述分析，筆者認為財務(wù)目標應分為總體財務(wù)目標和具體財務(wù)目標，總體財務(wù)目標應著(zhù)眼于企業(yè)的長(cháng)期利益 ，以企業(yè)的可持續增長(cháng)為目標。由于企業(yè)的情況各不相同，在企業(yè)的相關(guān)利益各方博弈過(guò)程中，就可能出現不同的企業(yè)有不同的財務(wù)目標。所以筆者認為總體財務(wù)目標會(huì )因企業(yè)的不同而不同。但它們的共性在于總體財務(wù)目標都應注重企業(yè)的長(cháng)期利益;而具體的財務(wù)目標則應該是財務(wù)成果最大化，財務(wù)狀況最優(yōu)。理由是無(wú)論企業(yè)的性質(zhì)如何和規模大小或者處于什么樣的發(fā)展階段，只有財務(wù)成果實(shí)現最大化，財務(wù)狀況最優(yōu)才能實(shí)現企業(yè)利潤最大化、或者經(jīng)濟效益最大化的企業(yè)目標。所以具體的財務(wù)目標是實(shí)現企業(yè)總體財務(wù)目標的前提和保證;而總體財務(wù)目標則是具體財務(wù)目標的必然結果。只有實(shí)現了具體的財務(wù)目標，才能實(shí)現總體的財務(wù)目標;具體的財務(wù)目標的特點(diǎn)在于它的具體性、可理解性、可操作性。而總體的財務(wù)目標的特點(diǎn)在于它的整體性、前瞻性。

　　筆者認為將財務(wù)目標分為總體的財務(wù)目標和具體的財務(wù)目標，可以使企業(yè)兼顧企業(yè)的短期和長(cháng)期利益。具體的財務(wù)目標更多的體現了財務(wù)管理工作本身的特點(diǎn)，而總體的財務(wù)目標則是企業(yè)各方利益協(xié)調的結果。

　　長(cháng)期以來(lái)，有關(guān)學(xué)者從不同的角度提出了多種多樣的財務(wù)目標。這一問(wèn)題一直是理論界一個(gè)頗有爭議的問(wèn)題。筆者認為將財務(wù)目標分為總體財務(wù)目標和具體的財務(wù)目標可以在很大程度解決這一有爭議的問(wèn)題。原因是企業(yè)根據自己的不同情況、經(jīng)過(guò)各方協(xié)調確定的應該是總體的財務(wù)目標，所以總體的財務(wù)目標可能是股東價(jià)值最大化，也可能是相關(guān)利益者最大化，或者是其他。

　　從總體財務(wù)目標來(lái)講，沒(méi)有絕對統一的標準企業(yè)應該有什么樣的財務(wù)目標，它具有可選擇性�？傮w的財務(wù)目標應與企業(yè)的經(jīng)濟目標保持一致，為企業(yè)的發(fā)展戰略服務(wù)。而具體的財務(wù)目標只能是財務(wù)成果最大化，財務(wù)狀況最優(yōu)。理由是：這是由財務(wù)管理工作本身的特點(diǎn)決定的，同時(shí)只有實(shí)現具體的財務(wù)目標，企業(yè)的總體財務(wù)目標才能實(shí)現。所以從具體的財務(wù)目標角度來(lái)講，財務(wù)目標具有不可選擇性，只能是財務(wù)成果最大化，財務(wù)狀況最優(yōu)。

　　綜上所述，筆者認為財務(wù)目標分為總體財務(wù)目標和具體的財務(wù)目標有助于企業(yè)更好的實(shí)現企業(yè)的發(fā)展戰略和企業(yè)目標，有著(zhù)重大的理論與現實(shí)意義。

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