淺談不同生命周期下的企業(yè)財務(wù)戰略選擇

【摘要】 企業(yè)財務(wù)戰略既要體現企業(yè)整體戰略的要求，又要遵循企業(yè)財務(wù)活動(dòng)的基本規律。企業(yè)應結合不同生命周期階段和內外部環(huán)境狀況及企業(yè)自身特點(diǎn)，采取不同的籌資戰略、投資戰略和股利分配戰略等財務(wù)戰略安排和財務(wù)戰略配合，更好地促進(jìn)企業(yè)長(cháng)遠健康可持續發(fā)展。
　　【關(guān)鍵詞】 生命周期；財務(wù)戰略；選擇
　　
　　隨著(zhù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化和戰略治理的推行，現代財務(wù)治理不僅要有科學(xué)精細的日常治理，更需要***遠矚的戰略眼光和戰略思想，企業(yè)財務(wù)戰略對其長(cháng)遠健康發(fā)展至關(guān)重要。財務(wù)戰略既是企業(yè)整體戰略不可缺少的一個(gè)重要組成部分，也是現代企業(yè)財務(wù)治理的一個(gè)重要方面。企業(yè)財務(wù)戰略既要體現企業(yè)整體戰略的要求，又要遵循企業(yè)財務(wù)活動(dòng)的基本規律。
　　有效的財務(wù)戰略形成的條件是保持公司增長(cháng)、盈利和風(fēng)險等三個(gè)維度的動(dòng)態(tài)平衡。利潤不應是制定戰略所關(guān)注的唯一核心，只有完成對增長(cháng)、盈利、風(fēng)險的三重治理任務(wù)，企業(yè)才能走得更穩、更遠，其價(jià)值目標才能直接得以實(shí)現。從設計企業(yè)戰略和財務(wù)規劃來(lái)說(shuō)，財務(wù)的收益與風(fēng)險的考慮必須立足在必要的“規模持續增長(cháng)”條件之上。
　　與此相對應，企業(yè)戰略和財務(wù)規劃就相應產(chǎn)生了三層任務(wù)：治理增長(cháng)、追求盈利和控制風(fēng)險。治理增長(cháng)是從戰略的角度規劃企業(yè)的增長(cháng)速度，既要確保必須的戰略增長(cháng)速度，又要防范超速發(fā)展引發(fā)的“速度陷阱”，保持企業(yè)速度與耐力的平衡；追求盈利主要是立足股東，確保企業(yè)運營(yíng)、規模增長(cháng)對股東盈利的持續支撐；風(fēng)險治理是從制度上保障企業(yè)的控制力，尤其是現金營(yíng)運的安全有效。
　　根據財務(wù)活動(dòng)對增長(cháng)、盈利和風(fēng)險三個(gè)維度側重點(diǎn)的不同，可以將企業(yè)的財務(wù)戰略分為擴張型、穩健型和防御收縮型等三類(lèi)財務(wù)戰略。通常企業(yè)生命周期經(jīng)過(guò)初創(chuàng )期、成長(cháng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段，財務(wù)戰略的選擇必須與企業(yè)生命周期各階段的狀況和相應外部環(huán)境的差異相聯(lián)系，并根據企業(yè)的實(shí)際發(fā)展狀況適時(shí)做出調整，只有這樣才能降低企業(yè)總體風(fēng)險，進(jìn)步企業(yè)的整體盈利水平，使企業(yè)獲得持久的競爭上風(fēng)，保持規模持續增長(cháng)。
　　
　　一、初創(chuàng )期的財務(wù)戰略選擇
　　
　　初創(chuàng )階段，企業(yè)著(zhù)名度不高，資金不充裕，缺乏治理經(jīng)驗，受環(huán)境變化的影響程度較大，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的成敗以及未來(lái)企業(yè)現金流量的大小都具有較高的不確定性，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中出現的任何差錯都可能導致企業(yè)的夭折，因此這時(shí)企業(yè)所面對的主要是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，而不是財務(wù)風(fēng)險。按照經(jīng)營(yíng)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險反向搭配的要求，企業(yè)不能在面對較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險的同時(shí)，承擔較大的財務(wù)風(fēng)險；也不能處于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險“雙低”狀態(tài)，以防止被敵意收購。所以，此時(shí)企業(yè)財務(wù)戰略決策原則應更關(guān)注于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，不宜承擔較大的財務(wù)風(fēng)險，應采取以下財務(wù)戰略：
　�。ㄒ唬�從籌資戰略看，宜采取權益籌資戰略，建立牢固的財務(wù)基礎，以保證企業(yè)的生存和未來(lái)的成長(cháng)
　　這是由于一方面初創(chuàng )期債權人出借資本要以較高的風(fēng)險溢價(jià)為條件條件，籌資本錢(qián)過(guò)高，企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的風(fēng)險很大；另一方面初創(chuàng )期企業(yè)一般沒(méi)有或只有很少的應稅收益，利用負債經(jīng)營(yíng)不會(huì )給企業(yè)帶來(lái)節稅效應。在權益籌資上，由于初創(chuàng )期企業(yè)盈利能力較差，投資風(fēng)險大，企業(yè)應根據其未來(lái)償債能力選擇可以接受的籌資方式。例如，通過(guò)保存收益來(lái)提供資金；或者在召募新的長(cháng)期資金方面向私人股東發(fā)行更多的股票；假如預期企業(yè)未來(lái)盈利能力會(huì )出現高增長(cháng)，還可以選擇風(fēng)險投資；此外也可以選擇借殼上市的方法，促使企業(yè)捉住市場(chǎng)良機，這對企業(yè)而言沒(méi)有前三年業(yè)績(jì)的壓力，也沒(méi)有復雜的申報手續和高額的上市用度。
　�。ǘ�）從投資戰略看，宜采取集中化投資戰略，即通過(guò)內部獲得發(fā)展，以開(kāi)辟自己的根據地市場(chǎng)，爭取獲得一種上風(fēng)地位
　　初創(chuàng )期，企業(yè)沒(méi)有穩定的市場(chǎng)份額，更注重生存和進(jìn)行初步的資本積累。通過(guò)實(shí)施集中戰略，主攻某個(gè)特定的顧客群，或某產(chǎn)品系列的一個(gè)細分市場(chǎng)或某一地區市場(chǎng)，以更高的效率為某一小范圍的目標群服務(wù)，有利于最大限度發(fā)揮企業(yè)的能力，發(fā)揮學(xué)習效益，為企業(yè)今后的穩定發(fā)展打下基礎。
　�。ㄈ�）從股利分配戰略看，應采取不分配或少分配利潤的戰略
　　由于企業(yè)初創(chuàng )期的收益較低且不穩定，融資渠道不暢，保存收益是很多企業(yè)唯一的資金來(lái)源，企業(yè)出于穩健考慮需要進(jìn)行大量積累，此時(shí)應采取不分配或少分配利潤的股利分配戰略。
　　
　　二、成長(cháng)期的財務(wù)戰略選擇
　　
　　企業(yè)在成長(cháng)期的戰略任務(wù)是進(jìn)進(jìn)大規模的發(fā)展期，在某個(gè)領(lǐng)域內取得領(lǐng)先地位，通過(guò)資本自我積累和外部籌資使企業(yè)達到相當大的資本規模，其中籌資將成為企業(yè)成長(cháng)的重要推動(dòng)力之一。
　　成長(cháng)階段企業(yè)仍將面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，企業(yè)為了獲得投資回報，往往會(huì )注重投資項目的贏(yíng)利性，而忽視項目的風(fēng)險性。由此帶來(lái)包括過(guò)度經(jīng)營(yíng)、資源緊張、融資結構和資本結構異化等一系列不良的后果。短期內企業(yè)以較低本錢(qián)獲取資源和配置資源的能力是有限的，企業(yè)盲目追求多角化投資，忽視自己核心能力的培育，往往導致內部治理與企業(yè)規模發(fā)展脫節。因此，企業(yè)應采取以下財務(wù)戰略：
　�。ㄒ唬�從籌資戰略看，應采取權益籌資為主、負債籌資為輔的戰略方針
　　在這時(shí)期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險仍然很高，按照經(jīng)營(yíng)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險反向搭配的要求，此時(shí)財務(wù)風(fēng)險仍應適當控制在適度水平，這就意味著(zhù)新的替換資本和增資擴股是主要的籌資方式。當企業(yè)原始資本中存在風(fēng)險資本時(shí)，由于風(fēng)險投資者要求在短期內獲得因冒險投資成功而帶來(lái)的高回報，一旦產(chǎn)品成功推向市場(chǎng)，他們就開(kāi)始著(zhù)手預備新的風(fēng)險投資計劃，因此企業(yè)必須找到其他適宜的外部融資來(lái)源將其取代，并為企業(yè)下一階段的發(fā)展提供資本儲備。在成長(cháng)時(shí)期，由于企業(yè)已經(jīng)經(jīng)受了市場(chǎng)考驗，經(jīng)營(yíng)也相對比較穩定，因此新投資者較之風(fēng)險投資者承擔的風(fēng)險要低，企業(yè)有可能從較廣泛的潛伏投資群體中搜尋新的權益資本。當然，權益籌資方式也包括進(jìn)步稅后收益的保存比率。假如這兩種融資途徑都不能解決企業(yè)發(fā)展所需資金，最后可考慮采用負債融資方式。
　�。ǘ�）從投資戰略看，宜采取一體化投資戰略
　　企業(yè)可通過(guò)外部擴張或自身擴展等途徑，不斷向深度和廣度發(fā)展，充分利用自己在產(chǎn)品、技術(shù)和市場(chǎng)上的上風(fēng)，以延長(cháng)企業(yè)的價(jià)值鏈或擴大企業(yè)的規模，實(shí)現企業(yè)的規模經(jīng)濟以獲取更多戰略利益，實(shí)現快速擴張。此時(shí)會(huì )使用較多的交易化戰略和吞并收購手段。吞并收購是企業(yè)實(shí)現擴張的快車(chē)道，它不僅是企業(yè)實(shí)現迅速成長(cháng)、大幅度進(jìn)步企業(yè)價(jià)值的有效手段，更是企業(yè)融資的有效途徑。從財務(wù)利益上來(lái)說(shuō)，吞并收購可以使企業(yè)獲得協(xié)同效應，進(jìn)步了規模經(jīng)濟效益。假如吞并收購通過(guò)換股的方式進(jìn)行，企業(yè)可以在不納稅的情況下實(shí)現資產(chǎn)的活動(dòng)和轉移，達到投資擴張的目的。
　�。ㄈ�）從股利分配戰略看，宜采取低股利分配戰略
　　此階段企業(yè)收益水平雖有所進(jìn)步，但現金流量不穩定，并有較多的投資機會(huì )，需要大量資金，故企業(yè)不宜采取大量支付現金股利的政策，而應采取高比例保存、低股利支付的政策，在支付方式上也宜以股票股利為主導。
　　
　　三、成熟期的財務(wù)戰略選擇
　　
　　企業(yè)進(jìn)進(jìn)成熟期，企業(yè)資源投進(jìn)達到一定規模后保持相對穩定，資源結構趨于公道，企業(yè)在市場(chǎng)中已經(jīng)取得比較穩固的地位，產(chǎn)品開(kāi)始進(jìn)進(jìn)回報期，市場(chǎng)份額相對穩定，給企業(yè)帶來(lái)持續不斷地凈現金流進(jìn)。企業(yè)張羅資本的能力較強，融資呈現多元化特征，既可以取得銀行貸款，也可以通過(guò)股票、債券、票據等形式籌集到龐大的資本。企業(yè)規�？涨熬薮�，在治理上逐漸形成了官僚主義，表現出了大企業(yè)病的特征。因此應該把延長(cháng)企業(yè)壽命作為財務(wù)戰略的主要內容，不斷創(chuàng )新，盡量回避成熟期的企業(yè)風(fēng)險，實(shí)現企業(yè)的“二次創(chuàng )業(yè)”，從而使企業(yè)成功蛻變，進(jìn)進(jìn)第二條生命曲線(xiàn)。在進(jìn)進(jìn)成熟階段后企業(yè)一般應采取較積極的財務(wù)戰略。
（一）從籌資戰略看，可采取負債率較高的相對激進(jìn)的籌資戰略
　　在成熟期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險相應降低，大量正現金凈流量出現，企業(yè)具有承擔一定財務(wù)風(fēng)險的能力，企業(yè)開(kāi)始使用負債而不單單使用權益籌資。對成熟期企業(yè)而言，只要負債籌資導致的財務(wù)風(fēng)險增加不會(huì )產(chǎn)生很高的總體風(fēng)險，企業(yè)保持一個(gè)相對公道的資本結構，負債籌資就會(huì )為企業(yè)帶來(lái)財務(wù)杠桿利益，同時(shí)進(jìn)步權益資本的收益率。
　�。ǘ�）從投資戰略看，可采取適度多元化投資戰略
　　即將企業(yè)集聚的氣力通過(guò)各種途徑加以開(kāi)釋?zhuān)�以�?shí)現企業(yè)的持續成長(cháng)。通過(guò)實(shí)施多角化戰略，企業(yè)可以選擇進(jìn)進(jìn)新的、與原有業(yè)務(wù)特性存在根本差別的業(yè)務(wù)活動(dòng)領(lǐng)域，更多地占領(lǐng)市場(chǎng)和開(kāi)拓新市場(chǎng)，或避免經(jīng)營(yíng)單一的風(fēng)險，突破生命周期的制約，尋找繼續成長(cháng)的路徑。
　�。ㄈ�）從股利分配戰略看，可采用高現金股利支付的分配戰略
　　由于現金流量充足，籌資能力強，能隨時(shí)籌集到經(jīng)營(yíng)所需資金，資金積累規模較大，具備較強的股利支付能力，而且投資者收益期看強烈，因此該階段企業(yè)適宜采取高現金股利支付的股利分配戰略。
　　
　　四、衰退期的財務(wù)戰略選擇
　　
　　企業(yè)進(jìn)進(jìn)衰退期后，企業(yè)的產(chǎn)品市場(chǎng)出現萎縮，利潤空間越來(lái)越淡薄，企業(yè)開(kāi)始最大限度地轉讓、變賣(mài)專(zhuān)用設備、廠(chǎng)房，或另外開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、新市場(chǎng)。此時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)都產(chǎn)生巨額的現金流進(jìn)，而融資活動(dòng)的凈現金流出也達到了歷史高位。在步進(jìn)衰退期后，企業(yè)的實(shí)際增長(cháng)率開(kāi)始下滑，并出現負增長(cháng)，而此時(shí)現金凈流量仍然可能是正數，因此，假如企業(yè)適時(shí)調整財務(wù)戰略，充分利用內部財務(wù)資源不僅有可能延緩企業(yè)壽命，甚至可能避免企業(yè)終結。
　　從總體上看，企業(yè)在該階段一般應采取防御收縮型財務(wù)戰略：
　�。ㄒ唬�從籌資戰略看，仍可繼續保持較高的負債率，而不必調整其激進(jìn)型的資本結構
　　一方面，衰退期的企業(yè)具有一定的財務(wù)實(shí)力，以其現有產(chǎn)業(yè)作后盾，高負債籌資戰略對企業(yè)自身而言是可行的；另一方面，衰退期既是企業(yè)的夕陽(yáng)期，也是企業(yè)新活力的孕育期。在資本市場(chǎng)相對發(fā)達的情況下，假如新進(jìn)行業(yè)的增長(cháng)性及市場(chǎng)潛力巨大，則理性投資者會(huì )甘愿冒險，高負債率即意味著(zhù)高收益率；假如新進(jìn)行業(yè)并不理想，投資者會(huì )對未來(lái)投資進(jìn)行自我判定，由于理性投資者及債權人完全有能力通過(guò)對企業(yè)未來(lái)遠景的評價(jià)，來(lái)判定其資產(chǎn)清算價(jià)值是否超過(guò)其債務(wù)面值。這種市場(chǎng)環(huán)境為企業(yè)采用高負債融資創(chuàng )造了客觀(guān)條件。
　�。ǘ�）從投資戰略看，可考慮實(shí)施并購重組或退出戰略
　　假如企業(yè)在市場(chǎng)中處于較強的競爭地位，則可以考慮通過(guò)吞并小的競爭對手來(lái)重組行業(yè)，直到擁有市場(chǎng)份額的控制權。通過(guò)市場(chǎng)控制權，企業(yè)可以獲得比重組以前更多的財務(wù)回報。采用這種戰略，企業(yè)首先要確定某一局部市場(chǎng)在衰退期仍能有穩定的或者下降很慢的需求，而且在該市場(chǎng)中還能獲得較高的收益。企業(yè)應當在這部分市場(chǎng)中建立起自己的地位，以后再視情況發(fā)展考慮進(jìn)一步的對策。當然，在這種情況下，企業(yè)需要進(jìn)行一定的投資，但必須留意投資本錢(qián)不能太高。對于那些不盈利而又占用大量資金的業(yè)務(wù)，企業(yè)則可采取剝離或清算等退出戰略，增強在新的投資領(lǐng)域中的市場(chǎng)競爭力。
　�。ㄈ�）從股利分配戰略看，仍可采取高現金股利支付的股利分配戰略
　　企業(yè)在進(jìn)進(jìn)衰退期后，通常不想擴大投資規模，折舊不會(huì )再用來(lái)重置固定資產(chǎn)，企業(yè)自由現金流量可能超過(guò)表露的利潤額，因此可以向股東支付很高的股利。這種股利回報既是對現有股東投資機會(huì )的補償，也是對其初創(chuàng )期與成長(cháng)期“高風(fēng)險——低報酬” 的一種補償。當然，高回報應以不損害企業(yè)未來(lái)發(fā)展所需投資為最高限。
　　總之，財務(wù)戰略治理要解決的題目是急劇變化的環(huán)境與企業(yè)財務(wù)適應性之間的矛盾，是企業(yè)財務(wù)應對環(huán)境在空間上（全面性）和時(shí)間上（持續性）變化的對策。財務(wù)戰略必須與企業(yè)的戰略目標保持一致，在其制定過(guò)程中應充分考慮外部環(huán)境與內部環(huán)境變化對企業(yè)財務(wù)治理的未來(lái)地位和企業(yè)戰略目標的影響，以及與競爭對象比較所形成的優(yōu)劣態(tài)勢，以保證財務(wù)戰略的有效貫徹和實(shí)施�！�
　　
　　【參考文獻】
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