對企業(yè)資本結構與競爭戰略關(guān)系的分析

摘 要： 企業(yè)資本結構與競爭戰略關(guān)系的研究是企業(yè)財務(wù)管理理論研究的一個(gè)重要領(lǐng)域。本文主要分析了企業(yè)的三種競爭戰略與資本結構的關(guān)系，以期為決策者正確匹配企業(yè)的資本結構和競爭戰略提供參考，以鞏固企業(yè)的競爭優(yōu)勢，有效地參與市場(chǎng)競爭。

關(guān)鍵詞： 資本結構； 競爭戰略； 關(guān)系； 企業(yè)
　　
　　1958年，莫迪格尼亞尼－米勒（Modigliani－Miller）發(fā)表的《資本成本、公司價(jià)值和資本結構》開(kāi)創(chuàng )了資本結構理論研究的先河，后歷經(jīng)權衡理論、信息不對稱(chēng)理論、啄食次序理論、利益相關(guān)人理論而得到不斷的豐富和發(fā)展，成為現代財務(wù)理論的核心。自20世紀80年代以來(lái)，國內外一些學(xué)者開(kāi)始借助于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟理論和博弈論的工具和模型，對資本結構理論展開(kāi)更深層次的研究。他們在研究中發(fā)現，企業(yè)的資本結構與市場(chǎng)競爭戰略之間存在互動(dòng)關(guān)系。
　　
　　一、企業(yè)資本結構與競爭戰略理論
　　
　　企業(yè)的資本結構理論是現代企業(yè)財務(wù)管理理論的核心之一，主要研究資本結構的變動(dòng)對企業(yè)價(jià)值的影響。企業(yè)的資本結構理論分析是以企業(yè)價(jià)值最大化或股東財富最大化為目標，以資本成本分析為基礎，從技術(shù)上講，最理想的資本結構應是綜合資本成本最低,并且，財務(wù)風(fēng)險最小，只有這種資本結構才能夠實(shí)現企業(yè)價(jià)值最大化的目標。
　　企業(yè)的競爭戰略主要涉及企業(yè)如何在市場(chǎng)中競爭，其主要問(wèn)題是開(kāi)發(fā)哪些產(chǎn)品或服務(wù)以及將其提供給哪些市場(chǎng)；關(guān)心它們滿(mǎn)足顧客的程度，以達到企業(yè)的目標。
　　傳統理論認為,企業(yè)的財務(wù)管理作為現代企業(yè)的一種職能管理，只是企業(yè)管理的一個(gè)方面，不帶有全局性特征，沒(méi)有戰略成分可言。因而，以前的大多數文獻對于資本結構的研究?jì)H僅停留在企業(yè)財務(wù)籌資方面，并沒(méi)有將其與企業(yè)的競爭戰略進(jìn)行互動(dòng)研究分析。事實(shí)上，資本結構是市場(chǎng)競爭戰略的一種手段，對企業(yè)的發(fā)展起著(zhù)重要作用。一個(gè)企業(yè)的資本結構事關(guān)企業(yè)全局和長(cháng)遠發(fā)展的內容，企業(yè)資本結構的調整不僅是企業(yè)的財務(wù)問(wèn)題，而且關(guān)系到企業(yè)的競爭戰略。因而，在目前有關(guān)企業(yè)資本結構與競爭戰略關(guān)系問(wèn)題研究中，戰略管理學(xué)家指出，企業(yè)的競爭戰略對公司資本結構有顯著(zhù)影響，企業(yè)應根據不同競爭戰略來(lái)調整相應的資本結構。
　　莫迪格尼亞尼－米勒定理（Modigliani
　�。璏iller Theorem）在1958年指出，如果沒(méi)有交易成本，并且資本結構的選擇對企業(yè)分配給債權人和股東的總現金流量沒(méi)有影響，那么資本結構的選擇不會(huì )影響企業(yè)負債和所有者權益的總價(jià)值。
　　莫迪格尼亞尼－米勒定理的假設前提是在完美資本市場(chǎng)環(huán)境條件下，公司的市場(chǎng)價(jià)值與資本結構無(wú)關(guān)。但是，現實(shí)的資本市場(chǎng)顯然不具備完美市場(chǎng)的假設條件�？紤]到利息稅盾的影響，就有了莫迪格尼亞尼－米勒定理的推論：在確定企業(yè)的資本結構時(shí)，負債比率越高，稅后現金流量就會(huì )越多�？紤]破產(chǎn)成本之后，就有了資本結構的權衡理論，認為企業(yè)追加的負債利息稅盾和相應增加的破產(chǎn)成本相抵銷(xiāo)時(shí)，負債水平就是理論上的最優(yōu)水平，也稱(chēng)最佳目標負債比。
　　考慮到信息不對稱(chēng)的影響，唐納德森（Donaldson）提出的融資決策的啄食次序理論認為：企業(yè)更傾向于通過(guò)保留盈余，而不是從外部融資；如果需要向外部融資，企業(yè)一般傾向于先發(fā)行最安全的證券。
　　進(jìn)一步考慮到企業(yè)主體所處的整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境，資本結構利益相關(guān)人的理論認為，企業(yè)與非財務(wù)利益相關(guān)人之間相互影響的方式是最佳資本結構的重要決定因素之一。
　　然而，上述理論都沒(méi)有考慮企業(yè)融資決策與投資決策、經(jīng)營(yíng)決策是相互聯(lián)系、相互影響的。直到上世紀80年代中期，Brander和Bolton等人把產(chǎn)業(yè)組織理論和博弈論等融合到資本結構的研究中，才開(kāi)辟了資本結構與企業(yè)戰略關(guān)系研究的新領(lǐng)域。
　　1986年，Brander

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